Els inversors conscients dels costos han tingut un octubre molt feliç, veient que molts corredors en línia eliminen les taxes per fer comandes de capital i taxes per part per a transaccions d’opcions. Aquells que es van centrar en els costos de negociació com a factor definitori en la seva elecció de corredor en línia, ara han de triar algun altre factor diferenciador.
Per a alguns, aquest és l’interès que es paga per efectiu inactiu o per assistència d’assessors financers. Altres inversors poden buscar eines per avaluar operacions potencials, maneres de calcular el rendiment de les seves carteres o ajudar en el càlcul de l’impacte fiscal de les seves transaccions. Molts de la indústria preveuen la possibilitat que dades i serveis en investigació en temps real estiguin sotmesos a tarifes de subscripció.
Però un factor molt real en la rendibilitat d’un inversor és difícil de calcular: la qualitat de l’execució de la comanda un cop premut el botó “Comerç”. El vostre corredor enrutitza la teva comanda per beneficiar-ne la línia de fons o la teva?
L'execució de comandes afecta els vostres rendiments
On i com executa el vostre agent comercial les seves operacions poden repercutir en els rendiments totals basats en el focus de l'algorisme d'encaminament de comandes. Millora del preu per als clients o pagament del flux de comandes per al benefici del corredor?
Existeixen regulacions àmplies, en especial el Reglament NMS aprovat el 2005, que exigeixen que el vostre agent realitzi el seu comerç a, o millor que, la millor oferta o oferta nacional (NBBO). El NBBO és el millor preu mínim disponible (més baix) quan compreu un producte que es cotitza en borsa i el millor preu d’oferta (més alt) disponible quan veniu. Ara, alguns corredors lluiten per millorar el preu de les comandes de mercat o les comandes límit comercialitzables, que en essència us ofereixen un preu més baix en comprar o un preu més alt en vendre.
Una peça addicional del Reg NMS és la norma 606 de la norma SEC, que requereix que els distribuïdors intermediaris encarreguen comandes no dirigides en nom dels clients per publicar informes trimestrals que mostren els llocs que s’utilitzen per a les comandes del client. Tot i que alguns corredors permeten als clients escollir el lloc on s’executa la seva comanda, la gran majoria de les comandes que s’inclouen en les plataformes de corredors en línia es consideren “no dirigides”. Podeu trobar aquests informes als llocs de corredors a l’epígraf Informes 606 de la Regla, tot i que no són de fàcil lectura. Els corredors han de revelar qualsevol lloc que rebi el 5% o més del flux de comandes. També podeu sol·licitar un informe que especifiqui cap a on s’han dirigit les comandes que heu introduït personalment durant els sis mesos anteriors.
Alguns corredors opten per encaminar les comandes de manera que generi rebaixes d’intercanvis i pagaments per al flux de comandes dels fabricants del mercat, mentre que d’altres han desenvolupat algoritmes d’encaminament que busquen millors preus per als clients.
Fidelitat i Schwab defensen la qualitat de l’execució
Amb les comissions reduïdes a 0 dòlars als principals corredors en línia, s'ha esclatat una guerra de paraules sobre la qualitat d'execució, sobretot entre Fidelity i Charles Schwab.
Fidelity i Schwab publiquen estadístiques que comparen les comandes que s’encaminen per compte dels clients a NBBO. A continuació es mostren les xifres més recents, que representen el 2n trimestre del 2019.
Fidelitat:
Estadístiques d’execució de comandes de Fidelity, 2n trimestre de 2019. Font: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Estadístiques d'execució de comandes de Schwab, 2n trimestre de 2019. Font: Charles Schwab.
Els clients que realitzen comandes de 500 a 1.999 accions a Schwab o Fidelity poden veure estalvis d’aproximadament 12 dòlars per transacció. Les estadístiques de TD Ameritrade es troben en el mateix rang. Si col·loqueu 5 operacions en aquest interval per mes, és de 60 dòlars més a la vostra cartera.
Una vegada que Schwab i Fidelity van abaixar les comissions a zero, Schwab va començar a qüestionar-se la qualitat de les execucions de Fidelity. En concret, Schwab va trucar a Fidelity per encaminar les operacions a través de la seva filial National Financial Services, per acceptar rebaixes dels mercats on encarrega les seves comandes i rebre el pagament pel flux de comandes de les operacions d'opcions.
Fidelity ha dit amb claredat que no accepta el pagament per flux de comandes en borses de capital, i en resposta a això, Schwab assenyala que algunes de les ubicacions a les quals dirigeix les comandes ho ofereixen. "Francament, el fet que Fidelity hagi sortit tan contundent contra el pagament del flux de comandes en capital i les operacions ETF ens ha desconcertat una mica, tenint en compte les seves pròpies operacions", afirma un representant de Schwab.
Fidelity opera un sistema alternatiu de negociació (ATS) per a operacions institucionals i dirigeix allà algunes comandes minoristes que s’executen al punt mig entre l’oferta i la sol·licitud, o millor. Un portaveu de Fidelity diu que un nombre reduït de comerços realment s’executen en el seu ATS propietari (només el 3%), però aquestes operacions generen un 10% de la millora dels preus de l’empresa. Les comandes que no s’omplen a l’ATS de Fidelity s’encaminen a altres llocs.
Pel que fa al pagament del flux de comandes per als contractes d’opcions, aquests mercats són estructuralment diferents dels mercats de renda variable. Per obtenir una millora de preus per a una comanda d’opcions determinades, l’encaminador de Fidelity iniciarà una subhasta a la borsa. Consolidadors com Citadel i Susquehanna compten amb fabricants de mercats afiliats, que Fidelity utilitzarà per obtenir la millora del preu. "Prenem totes les nostres decisions d'encaminament basades en les estadístiques de millora de preus. Fem el mateix amb les opcions que fem amb les accions", va declarar un representant de Fidelity. Segons aquest representant, les estadístiques de la Regla 606 de Fidelity mostren que accepta 0, 22 dòlars en pagament per al flux de comandes per contracte, mentre que Schwab accepta 0, 35 dòlars i E * TRADE accepta 0, 39 dòlars.
Un dels executius dels que vam parlar va assenyalar que els corredors no han d’acceptar el pagament pel flux de comandes, encara que s’ofereixi. Hi ha un camí per no agafar res per al flux de comandes d’opcions o per passar aquests pagaments al client, però cap dels corredors encara opta per aquesta opció.
El defecte dels informes de la Regla 606, segons un executiu d’un agent intermediari que va parlar amb nosaltres en antecedents, és que aquests informes només mostren on s’executa el comerç realment. Els competidors de Fidelity es queixen que el seu algorisme d’encaminament de comandes comença a enviar comandes al client al seu propi sistema de comerç institucional propi, però la majoria de comandes s’acaben executant a qualsevol altre lloc. Aquest executiu diu que Fidelity i Schwab fan un bon treball amb qualitat d’execució, i va assenyalar que la composició del flux de comandes difereix d’empresa a empresa. "L'executiu pot diferir del que comercia un client de Fidelity", va assenyalar l'executiu.
Aquí teniu els darrers 606 informes de Fidelity i Schwab:
- Informe de la Regla 606 de Charles Schwab
El paper del fòrum d’informació financera
A principis d’aquesta dècada, un grup de corredors i altres participants en el mercat van iniciar el Fòrum d’Informació Financera, que va començar a publicar alguns informes de qualitat de l’execució el 2015. L’adhesió inclou alguns corredors minoristes i fabricants de mercats i llocs de comerç. Al principi, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE i Fidelity van acordar publicar estadístiques de qualitat d’execució segons una plantilla acordada, però l’únic agent que encara utilitza aquesta plantilla és Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest i E * TRADE van abandonar abans de publicar-se qualsevol estadística i Scottrade va sortir quan va ser adquirida per TD Ameritrade.
Schwab ja no utilitza la plantilla completa; Els seus informes no inclouen operacions de 5.000 accions i més per comanda. Un portaveu afirma que Fidelity fa de manera predeterminada aquelles grans mides de comandes per limitar les comandes i no inclou alguns dels tipus de comandes que Schwab permet. Fidelity diu que Schwab és operació de recol·lecció de cireres per millorar les seves estadístiques. Schwab va treure les estadístiques d’aquestes operacions perquè no hi havia manera de comparar directament les grans comandes de Schwab amb les grans comandes de Fidelity.
Fidelity respon que no modifica els tipus de comandes en qualsevol comerç de mida i que també contesta l’assumpció de Schwab que les seves estadístiques es reportin de forma inexacta. "Aquest és un altre exemple de Schwab que intenta desviar un tema fomentant la confusió", afirma un portaveu de Fidelity.
A continuació es mostren les estadístiques de qualitat d'execució al detall més recents publicades per Fidelity i Schwab.
Ruta del vostre ordinador als mercats
En essència, hi ha tres maneres generals de dirigir els corredors a la vostra comanda. El primer mètode consisteix en generar pagaments per al flux de comandes i rebaixes de borses, cosa que fan Robinhood i IBKR Lite. Aquests sistemes d'encaminament no busquen la millora de preus, però les operacions no tenen comissió. Ara aquest sistema té una gran competència.
Els funcionaris de Robinhood s’oposen a aquesta representació del seu sistema d’encaminament de comandes, dient que el seu sistema d’encaminament envia automàticament comandes al fabricant del mercat entre aquests que és molt probable que proporcionin la millor execució, en funció del rendiment històric. Malauradament, Robinhood opta per informar de les seves estadístiques d’una manera única a la indústria, fent impossible la seva comparació amb altres corredors.
El segon mètode consisteix en buscar la millora dels preus tot i acceptar el pagament per flux de comandes i rebaixes de borses, que és on trobem la major part de la indústria de corretatge, inclosa Schwab, TD Ameritrade i E * TRADE.
Fidelity intenta diferenciar-se seguint un tercer camí, que rebutja el pagament per flux de comandes i no busca rebaixes d’intercanvi, sinó que les accepta si una comanda califica. La seva unitat principal a l’hora de dissenyar sistemes d’encaminament de comandes és trobar millores de preus. Com que Fidelity és de propietat privada, no hi ha divulgació dels ingressos generats per les comissions ni les seves pràctiques d’encaminament de comandes. L’empresa fa pública la seva transparència, però no mostra com guanya diners.
Hi hauria d’haver més informació als comerciants minoristes?
Hi ha una nova normativa aplicable al comerç institucional, que modifica la Regla 606 per exigir informació addicional. La comunitat institucional fa una aposta per la transparència i la lluita contra els conflictes d’interès dels corredors. "Aquestes coses són rellevants per als clients minoristes", afirma Joe Wald, director general del grup Clearpool, un proveïdor de solucions de comerç electrònic amb seu a la ciutat de Nova York. "Quin tipus de divulgació tindran els grans corredors minoristes amb divulgació millorada en matèria d'encaminament?"
Wald diu que als corredors institucionals que esborren les seves operacions a través de la seva empresa, se’ls proporciona total transparència i control sobre els llocs que volen escollir. "Cada client pot configurar l'encaminament com vulgui, fins i tot de forma específica per a clients individuals", afirma Wald. La seva signatura ja compleix les normes proposades recentment.
Wald diu que la nova intenció de divulgació de 606 és proporcionar als clients institucionals la imatge completa de com es dirigeixen les seves comandes. Wald diu: "No s’estendrà a la venda al detall en un futur proper, però sí". Els clients al detall tenien la percepció que els corredors competien en comissions, però Wald creu que s'hauria de requerir als corredors que divulguin com es realitzen diners amb el flux de comandes.
Els clients de corretatge minorista necessitaran més informació a l’hora de triar un corredor ara que les comissions són essencialment un factor no factor. Les dades simplement no estan disponibles al sistema actual. Wald vol disposar unes regles addicionals de divulgació per als corredors minoristes, similars a les que està a punt de posar en marxa en el vessant institucional, per ajudar els comerciants a esbrinar quin agent és el millor per al seu estil d'inversió.
Aquestes regulacions encara no existeixen, però convindria que els participants en la indústria esbrinessin una manera de divulgar aquestes xifres amb honestedat abans que s’escriguin regles més que els segueixin els corredors minoristes.
