Un cop s’iniciï la deflació, pot trigar unes dècades perquè una economia es desfaci del seu control: el Japó encara intenta sortir d’una espiral deflacionista anomenada les Dècades Perdudes que va començar el 1990. Però, què poden fer els bancs centrals per lluitar contra els perniciosos i efectes devastadors de la deflació? En els darrers anys, els bancs centrals de tot el món han utilitzat mesures extremes i eines innovadores per combatre la deflació en les seves economies. A continuació, tractem com els bancs centrals lluiten contra la deflació.
Els efectes de la deflació
La deflació es defineix com un descens sostingut i ampli dels nivells de preus en una economia durant un període. La deflació és el contrari de la inflació i també és diferent de la desinflació, cosa que representa un període en què la taxa d’inflació és positiva però baixa.
Els períodes de preus més baixos, com en un entorn desinflacionari, no són dolents per a l’economia. Pagar menys per béns i serveis deixa als consumidors més diners per a les despeses discrecionals, cosa que hauria d’impulsar l’economia. En un període de caiguda de la inflació, és probable que el banc central no sigui "falcó" (és a dir, disposat a augmentar els tipus d'interès de manera agressiva) de la política monetària, que també estimularia l'economia.
Però la deflació és diferent. El major problema creat per la deflació és que porta als consumidors a diferir el consum d’articles de gran bitllet com electrodomèstics, cotxes i cases. Al cap i a la fi, la possibilitat que puguin augmentar els preus és un gran motivador per a la compra d’articles d’entrada gran (per això les vendes i altres descomptes temporals són tan efectius).
Als Estats Units, la despesa dels consumidors representa el 70% de l’economia i els economistes la consideren un dels motors més fiables de l’economia global. Imagineu l’impacte negatiu si els consumidors ajornen la despesa perquè pensen que els productes poden ser més barats l’any que ve.
Una vegada que les despeses dels consumidors comencen a desaccelerar, té un efecte ondulatori sobre el sector corporatiu, que comença a diferir o reduir les despeses de capital: despesa en immobles, edificis, equipaments, nous projectes i inversions. Les corporacions també poden començar a disminuir per mantenir la rendibilitat. Això crea un cercle viciós, amb acomiadaments empresarials imperials a la despesa del consumidor, que, al seu torn, comporta més acomiadaments i augment de l’atur. Aquesta contracció en la despesa del consumidor i de les empreses pot provocar una recessió i, en el pitjor dels casos, una depressió plena.
Un altre efecte negatiu de la deflació és el seu impacte sobre la càrrega del deute. Si bé la inflació es separa amb el valor real del deute (és a dir, ajustat a la inflació), la deflació suma la càrrega del deute real. Un augment de la càrrega del deute durant una recessió augmenta els impagaments i les fallides de les llars i empreses endeutades.
Preocupació recent sobre la deflació
Durant el darrer quart de segle, les preocupacions sobre la deflació han augmentat després de grans crisis financeres i / o esclat de bombolles d'actius, com la crisi asiàtica de 1997, el "naufragi tecnològic" del 2000 al 2002 i la Gran Recessió del 2008 al 2009. Aquestes preocupacions han pres el protagonisme en els darrers anys per l'experiència del Japó després de la seva bombolla d'actius a principis dels anys 90.
Per contrarestar l’augment del 50% del ien japonès als anys vuitanta i la consegüent recessió el 1986, el Japó va emprendre un programa d’estímul monetari i fiscal. Això va provocar una bombolla d'actius massiva, ja que les accions japoneses i els preus del sòl urbà es van triplicar a la segona meitat de la dècada de 1980. La bombolla va esclatar el 1990 quan l'índex Nikkei va perdre un terç del seu valor en un any a partir d'una diapositiva que va durar fins a l'octubre de 2008 i va reduir el Nikkei un 80% des del punt àlgid de desembre de 1989. A mesura que es va arrelar la deflació, l’economia japonesa —que havia estat una de les que més creixen al món des dels anys seixanta fins a la dècada de 1980— es va reduir de forma espectacular. El creixement del PIB real va ascendir a l'1, 1% anual a partir del 1990. El 2013, el PIB nominal del Japó es trobava aproximadament un 6% per sota del nivell de mitjan anys noranta.
La Gran Recessió del 2008 al 2009 va provocar temors d'un període similar de deflació prolongada als Estats Units i en altres llocs a causa del col·lapse catastròfic dels preus d'una àmplia gamma d'actius: accions, títols garantits per hipoteca, béns immobles i mercaderies. El sistema financer mundial també es va veure afectat per la insolvència de diversos bancs i institucions financeres importants dels Estats Units i Europa que va exemplificar la fallida de Lehman Brothers el setembre del 2008 (per obtenir més informació, llegiu: Estudi de cas - El col·lapse de Lehman Brothers ). Hi havia preocupacions generals de que fraccions de bancs i institucions financeres fracassessin en un efecte dominó provocant un col.lapse del sistema financer, una ruptura de la confiança dels consumidors i una deflació directa.
Com la Reserva Federal va lluitar contra la inflació
El president Ben Bernanke de la Reserva Federal ja havia adquirit el moniker de "Helicopter Ben". En un discurs del 2002, havia fet referència a la famosa línia de l’economista Milton Friedman que la deflació es podia contrarestar amb la retirada de diners d’un helicòpter. Tot i que Bernanke no va haver de recórrer a la caiguda de l'helicòpter, la Reserva Federal va utilitzar alguns dels mateixos mètodes exposats en el discurs del 2002 del 2008 en endavant per combatre la pitjor recessió des dels anys trenta.
El desembre del 2008, el Comitè del Mercat Obert Federal (FOMC, l’òrgan de política monetària de la Reserva Federal) va reduir essencialment la taxa objectiu dels fons federals. El tipus de fons alimentats és l’instrument convencional de la política monetària de la Reserva Federal, però amb aquest tipus ara es troba en el “límit inferior zero” - anomenat perquè els tipus d’interès nominals no poden baixar de zero - la Reserva Federal va haver de recórrer a polítiques monetàries no convencionals per alleujar les condicions de crèdit i estimular l’economia.
La Reserva Federal va recórrer a dos tipus principals d’eines de política monetària no convencionals: (1) orientació de política endavant i (2) compres d’actius a gran escala (més coneguts com a eixutiu quantitatiu (QE)).
La Reserva Federal va introduir orientacions explícites sobre les polítiques de futur a la declaració FOMC d'agost de 2011 per influir en els tipus d'interès a llarg termini i les condicions del mercat financer. La Fed va afirmar que esperava que les condicions econòmiques justifiquessin uns nivells excepcionalment baixos per a la taxa de fons federals almenys fins a mitjan 2013. Aquesta orientació va comportar una davallada dels rendiments del Tresor a mesura que els inversors es van sentir còmodes perquè la Fed retardés l'augment dels tipus durant els dos anys següents. Posteriorment, la Fed va ampliar dues vegades la seva orientació cap al futur, ja que una pèrdua recuperació va fer que pressionés l'horitzó per mantenir les taxes baixes.
Però és un alleujament quantitatiu el que ha fet que els titulars esdevinguin sinònims de les polítiques de diners fàcils de la Fed. La QE implica fonamentalment la creació de diners nous per part d’un banc central per comprar valors dels bancs del país i impulsar la liquiditat a l’economia i disminuir els tipus d’interès a llarg termini. Això es redueix a altres tipus d’interès a tota l’economia i la gran davallada dels tipus d’interès estimula la demanda de préstecs de consumidors i empreses. Els bancs poden satisfer aquesta major demanda de préstecs a causa dels fons que han rebut del banc central a canvi dels seus títols de seguretat.
El calendari del programa QE de la Fed era el següent:
- Entre desembre de 2008 i agost de 2010, la Reserva Federal va adquirir 1, 75 bilions de dòlars en bons, que inclouen 1, 25 bilions de dòlars en valors garantits per hipoteca emesos per agències governamentals com Fannie Mae i Freddie Mac, 200 milions de dòlars en deutes de les agències i 300 milions de dòlars en Tresoreria a llarg termini. Posteriorment, aquesta iniciativa es va fer coneguda com QE1. Al novembre de 2010, la Fed va anunciar QE2, en la qual adquiriria 600.000 milions de dòlars més a tres anys a un ritme de 75.000 milions de dòlars mensuals. Al setembre del 2012, la Fed va llançar QE3, que inicialment comprava hipoteca. valoritzats a valor a un ritme de 40 mil milions de dòlars al mes. La Fed va ampliar el programa al gener de 2013 comprant 45.000 milions de dòlars de Tresoreria a més llarg termini per un compromís de compra mensual total de 85.000 milions de dòlars. Al desembre de 2013, la Fed va anunciar que aniria a reduir el ritme de les compres d’actius en passos mesurats i va concloure les compres l’octubre de 2014.
De quina manera es van debatre la deflació altres bancs centrals
Altres bancs centrals també han recorregut a polítiques monetàries no convencionals per estimular les seves economies i evitar la deflació.
Al desembre de 2012, el primer ministre japonès Shinzo Abe va llançar un ambiciós marc de política per acabar amb la deflació i revitalitzar l'economia. El programa, anomenat "Abenòmica", té tres elements principals: (1) flexibilització monetària, (2) política fiscal flexible i (3) reformes estructurals. A l'abril de 2013, el Banc de Japó va anunciar un programa QE rècord. compraria bons governamentals japonesos i duplicaria la base monetària fins a 270 bilions de iens a finals del 2014 amb l'objectiu d'acabar amb la deflació i aconseguir una inflació del 2% el 2015. L'objectiu de la política de reduir el dèficit fiscal a la meitat el 2015 des del seu 2010 El nivell del 6, 6% del PIB i l’obtenció d’un excedent per al 2020 va començar amb un augment de l’impost sobre les vendes del Japó del 5% al 8% a l’abril del 2014. L’element de reformes estructurals va requerir mesures audaces per compensar els efectes d’un envelliment de la població, com permetre l’estranger. el treball i l’ocupació de dones i treballadors majors.
El gener del 2015, el Banc Central Europeu (BCE) es va iniciar en la seva versió de QE comprometent-se a comprar almenys 1, 1 bilions d'euros de bons a un ritme mensual de 60 mil milions d'euros fins al setembre del 2016. El BCE va llançar el seu programa QE sis anys. després de la Reserva Federal, amb l'objectiu de donar suport a la fràgil recuperació europea i evitar la deflació. El seu avanç sense precedents per reduir la taxa de préstec de referència per sota del 0% a finals del 2014 havia tingut un èxit limitat.
Mentre que el BCE va ser el primer gran banc central a experimentar amb tipus d'interès negatius, diversos bancs centrals a Europa, inclosos els de Suècia, Dinamarca i Suïssa, han empès els tipus d'interès de referència per sota del límit zero. Quines seran les conseqüències d’aquestes mesures poc convencionals?
Conseqüències previstes i no desitjades
El torrent d’efectiu al sistema financer mundial com a resultat dels programes de QE i d’altres mesures no convencionals han donat els seus efectes al mercat borsari. La capitalització de mercat global va superar els 70 bilions de dòlars per primera vegada a l'abril de 2015, cosa que va suposar un augment del 175% respecte al nivell mínim de 25, 5 trilions de dòlars de març de 2009. El S&P 500 s'ha triplicat en aquest període, mentre que molts índexs de capital a Europa i Àsia actualment es troben en absolut. -muntes màximes
Però l’impacte sobre l’economia real és menys clar. Segons Reuters, que informa de les estimacions de l'Oficina de Pressupostos del Congrés, el creixement econòmic dels EUA es retardarà el 2019 fins a menys del 3% citat per l'administració Trump com a efecte de l'estímul fiscal s'esvaeix. Mentrestant, els moviments concertats per defensar la deflació globalment han tingut algunes conseqüències estranyes:
- Els balanços dels bancs centrals influeixen : les compres d’actius a gran escala per part de la Reserva Federal, el Bank of Japan i el BCE estan augmentant els seus balanços fins registrar els nivells. El balanç de la Fed ha passat de menys de 870 mil milions de dòlars a l’agost de 2007 a més de 4 bilions de dòlars a l’octubre de 2018. La reducció d’aquests balanços del banc central pot tenir conseqüències negatives. La QE podria conduir a una guerra de divises encoberta : els programes de QE han donat lloc a importants monedes en un pla contra el dòlar nord-americà. Si la majoria de les nacions han exhaurit gairebé totes les seves opcions per estimular el creixement, la depreciació de la moneda pot ser l'única eina que queda per impulsar el creixement econòmic, que podria conduir a una guerra de divises encoberta. (Per obtenir més informació, llegiu: " Què és una guerra de divises i com funciona? "). Els rendiments dels bons europeus s'han convertit en negatius : actualment, més de la quarta part del deute públic emès pels governs europeus té resultats negatius. És possible que això sigui el resultat del programa de compra d’obligacions del BCE, però també podria suposar una forta desacceleració econòmica en el futur.
La línia de fons
Les mesures adoptades pels bancs centrals semblen guanyar la batalla contra la deflació, però és massa aviat per saber si han guanyat la guerra. Una por sense parlar és que els bancs centrals poden haver gastat la major part, si no la totalitat de la seva munició, en la deflació de la derivació. Si aquest és el cas dels pròxims anys, la deflació podria ser una derrota extremadament difícil.
