Per ajudar-vos a valorar l’ús de derivats d’una empresa per a risc de cobertura, examinarem les tres maneres més habituals d’utilitzar derivats per a la cobertura.
Punts clau
- L'estand de Warren Buffett és famós: ha atacat tots els derivats, dient que ell i la seva empresa "els veuen com a bombes de temps, tant per a les parts que hi tracten com per al sistema econòmic". Les tres maneres més habituals d'utilitzar derivats per a la cobertura inclouen l'estranger. riscos de canvi, risc de tipus de cobertura i cobertura d’ingressos de productes o de productes. Hi ha molts altres usos derivats i s’estan inventant nous tipus.
Riscos de divises
Un dels usos corporatius més comuns de derivats és per cobrir el risc de moneda estrangera o el risc de canvi, que és el risc que un canvi en els tipus de canvi afectarà negativament els resultats comercials.
Considerem un exemple de risc de moneda estrangera amb ACME Corporation, una hipotètica empresa amb seu als EUA que ven ginys a Alemanya. Durant l'any, ACME Corp ven 100 ginys, cada un amb un preu de 10 euros. Per tant, la nostra suposició constant és que ACME ven widgets per valor de 1.000 euros.
Quan el tipus de canvi dòlar per euro augmenta d’1, 33 a 1, 50 $ a 1, 75 dòlars, es necessita més dòlars per comprar un euro, el que significa que el dòlar s’està depreciant o es debilita. A mesura que el dòlar es deprecia, el mateix nombre de ginys venuts es tradueix en majors vendes en termes de dòlars. Això demostra com un debilitament del dòlar no és tot dolent: pot augmentar les vendes d’exportació de les empreses nord-americanes. (Alternativament, ACME podria reduir els seus preus a l'estranger, que, a causa del depreciació del dòlar, no perjudicaria les vendes de dòlars, aquest és un altre enfocament disponible per a un exportador nord-americà quan el dòlar s'està depreciant.)
L’exemple anterior il·lustra l’esdeveniment de “bones notícies” que es pot produir quan el dòlar es deprecia, però es produeix una “mala notícia” si el dòlar s’aprecia i les vendes d’exportació acaben sent menors. A l'exemple anterior, hem realitzat un parell de hipòtesis simplificadores molt importants que afecten si la depreciació del dòlar és un fet bo o dolent:
- Vam suposar que ACME Corp fabrica el seu producte als Estats Units i per tant incorre en els seus costos d’inventari o producció en dòlars. En cas contrari, ACME fabricava els seus ginys alemanys a Alemanya, els costos de producció es farien en euros. Així, encara que les vendes en dòlars augmentin a causa de la depreciació del dòlar, els costos de producció també augmentaran. Aquest efecte sobre les vendes i els costos s’anomena cobertura natural: l’economia de l’empresa proporciona el seu propi mecanisme de cobertura. En aquest cas, és probable que les majors vendes a l'exportació (que es tradueixi en l'euro es converteixin en dòlars) es vegin mitigades per uns majors costos de producció. També suposem que totes les altres coses siguin iguals i sovint no ho són. Per exemple, vam ignorar qualsevol efecte secundari de la inflació i si ACME pot ajustar els seus preus.
Fins i tot després de cobertures naturals i efectes secundaris, la majoria de les empreses multinacionals estan exposades a algun tipus de risc en moneda estrangera.
Ara il·lustrem una simple tanca que podria utilitzar una empresa com ACME. Per minimitzar els efectes de qualsevol tipus de canvi de USD / EUR, ACME compra 800 contractes de futurs de divises amb el tipus de canvi USD / EUR. El valor dels contractes futurs no correspondrà, a la pràctica, exactament en una base 1: 1 amb un canvi en el tipus de canvi actual (és a dir, el tipus de futur no canviarà exactament amb el tipus spot), però suposarem ho fa de totes maneres Cada contracte de futur té un valor igual al benefici superior a la tarifa de 1, 33 USD / EUR (només perquè ACME va prendre aquest costat de la posició futura; la contrapartida prendrà la posició contrària).
En aquest exemple, el contracte de futur és una transacció independent, però està dissenyat per tenir una relació inversa amb l’impacte del canvi de moneda, de manera que es tracta d’una cobertura decent. Per descomptat, no es tracta d’un dinar gratuït: si el dòlar s’hauria de debilitar en canvi, l’increment de vendes d’exportació es veu mitigada (parcialment compensada) per les pèrdues dels contractes futurs.
Risc de tipus d'interès que permet la cobertura
Les empreses poden cobrir el risc de tipus d'interès de diverses maneres. Penseu en una empresa que espera vendre una divisió en un any i rebre una trampa en efectiu que vol "aparcar" en una bona inversió sense risc. Si la companyia creu fermament que els tipus d’interès baixarien de tant en tant, podria adquirir (o prendre una posició llarga) un contracte de futur del Tresor. La companyia està bloquejant eficaçment el tipus d'interès futur.
A continuació, es mostra un exemple diferent de la cobertura de tipus d'interès perfecta utilitzada per Johnson Controls (JCI), com es va notar en el seu informe anual de 2004:
Johnson Controls utilitza un swap de tipus d’interès. Abans d’entrar a la permuta, pagava una taxa d’interès variable sobre algunes de les seves obligacions (per exemple, un acord comú seria pagar LIBOR més alguna cosa i restablir la taxa cada sis mesos). Podem il·lustrar aquests pagaments de tipus variable amb un gràfic a barra:
Analitzem ara l'impacte de la permuta, que es mostra a continuació. El swap requereix que JCI pagui una taxa fixa d’interès mentre rep pagaments de tipus variable. Els pagaments de tipus variable que es reben (que es mostren a la meitat superior del gràfic següent) s’utilitzen per pagar el deute de tipus variable variable preexistent.
A continuació, JCI només queda amb el deute de tipus variable i per tant ha aconseguit convertir una obligació de tipus variable en una obligació de tipus fix amb l’addició d’un derivat. Tingueu en compte que l'informe anual implica que JCI té una cobertura perfecta: els cupons de tipus variable que JCI va rebre compensen exactament les obligacions de tipus variable de l'empresa.
Coberta de mercaderies o productes
Les empreses que depenen molt dels inputs de matèries primeres o de les matèries primeres són sensibles, de vegades de manera significativa, al canvi de preu dels inputs. Les companyies aèries, per exemple, consumeixen gran quantitat de combustible a reacció. Històricament, la majoria de les companyies aèries han tingut molt en compte a la cobertura contra l'augment de preus del cru.
Monsanto produeix productes agrícoles, herbicides i productes relacionats amb la biotecnologia. Utilitza contractes futurs per protegir contra l’augment de preus de l’inventari de soja i blat de moro:
Canvis en els preus de les mercaderies: Monsanto utilitza contractes futurs per protegir-se dels augments del preu de les mercaderies… aquests contractes cobren les compres compromeses o futures de les compres i el valor comptable dels comptes a pagar per als productors per als inventaris de soja i blat de moro. Una disminució del preu del 10 per cent tindria un efecte negatiu sobre el valor raonable d'aquests futurs de 10 milions de dòlars per a la soja i 5 milions de dòlars per al blat de moro. També utilitzem intercanvis de gas natural per gestionar els costos d’entrada d’energia. Una disminució del 10% del preu del gas afectaria negativament el valor raonable dels intercanvis d’1 milió de dòlars. (Monsanto 10K, 11/04/04 Apunts d'Estats Financers)
La línia de fons
Hem revisat tres dels tipus més populars de cobertura corporativa amb derivats. Hi ha molts altres usos derivats i s’estan inventant nous tipus. Per exemple, les empreses poden cobrir el risc meteorològic per compensar-los pel cost addicional d'una temporada de fred o calor inesperadament. Els derivats que hem revisat no són generalment especulatius per a l'empresa. Ajuden a protegir l’empresa d’esdeveniments no anticipats: moviments de divises o de tipus d’interès adversos i augment inesperat dels costos d’entrada.
L’inversor a l’altra cara de l’operació amb derivats és l’especulador. Tot i això, en cap cas aquests derivats no estan lliures. Tot i que, per exemple, la companyia se sorprèn amb un esdeveniment de bona notícia com un canvi de tipus d’interès favorable, l’empresa (perquè havia de pagar els derivats) rep menys una base neta del que tindria sense la cobertura.
