Els inversors solen incloure obligacions estrangeres o internacionals a les seves carteres per algunes raons principals: aprofitar els tipus d'interès o rendiments més alts i diversificar les seves participacions. No obstant això, el major rendiment esperat de la inversió en bons estrangers va acompanyat d’un augment del risc derivat de fluctuacions de divises adverses.
A causa dels nivells relativament inferiors de rendiments absoluts dels bons en comparació amb els recursos propis, la volatilitat de la moneda pot tenir un impacte significatiu en els rendiments de les obligacions. Per tant, els inversors haurien de conèixer el risc de canvi que comporta bons estrangers i posar en pràctica mesures per mitigar el risc de divisa.
Risc de divises i bons estrangers
El risc de moneda no prové només de la retenció d’un bons en moneda estrangera emesos per una entitat de l’estranger. Existeix en qualsevol moment que un inversor tingui un vincle denominat en una moneda diferent de la moneda nacional de l’inversor, independentment de si l’emissor sigui una institució local o una entitat estrangera.
Les empreses i governs multinacionals emeten regularment bons denominats en diverses monedes per beneficiar-se dels menors costos d’endeutament, i també coincideixen amb els seus ingressos i sortides de moneda.
Aquests bons es poden classificar àmpliament de la manera següent:
Bon estranger
Una obligació estrangera és una obligació emesa per una empresa o institució estrangera en un país diferent del propi, denominada en la moneda del país on s'ha emès l'obligació. Per exemple, si una empresa britànica va emetre una obligació en moneda en dòlar als Estats Units
Eurobond
Un Eurobond és una fiança emesa per una companyia fora del mercat nacional, denominada en una moneda diferent de la del país on es va emetre l'obligació. Per exemple, si una empresa britànica va emetre una obligació en moneda en dòlar als Estats Units al Japó
"Eurobond" no es refereix a les obligacions emeses només a Europa, sinó que és un terme genèric que s'aplica a qualsevol fiança emesa sense una jurisdicció específica. Els Eurobonds reben el nom de la seva moneda de denominació. Per exemple, els bons Eurodollar es refereixen a Eurobonds denominats USD, mentre que els bons Euroyen fan referència a bons denominats en iens japonesos.
Bon de paga estrangera
Una obligació de pagament estranger és una fiança emesa per una empresa local del seu país local denominada en moneda estrangera. Per exemple, una obligació denominada en dòlar canadenc emesa per IBM als Estats Units seria una obligació de pagaments estrangers.
El risc de divisa es deriva de la moneda de denominació de l'obligació i de la ubicació de l'inversor en lloc del domicili de l'emissor. Un inversor dels Estats Units que posseeixi una obligació denominada en ien emesa per Toyota Motor òbviament està exposat al risc de divisa. Però, i si l’inversor també posseeixi una obligació denominada en dòlar canadenc emesa per IBM als Estats Units? El risc de divisa existeix també en aquest cas, tot i que IBM és una empresa nacional.
Tanmateix, si un inversor nord-americà té una obligació ianqui o una fiança Eurodollar emesa per Toyota Motor, el risc de canvi no existeix malgrat que l’emissor sigui una entitat estrangera.
Com afecten les fluctuacions de moneda a les rendibilitats totals
Una diapositiva en la moneda en què es denomina el vostre vincle reduirà les rendibilitats totals. Per contra, una apreciació en la moneda augmentarà encara més els rendiments de la retenció del vincle (la guinda del pastís, per així dir-ho).
Penseu en un inversor nord-americà que va adquirir un valor nominal d'un import de 10.000 euros en un bon any, amb un cupó anual del tres per cent i negociat al mateix temps. L'euro va volar altament en aquell moment, amb un tipus de canvi enfront del dòlar nord-americà d'1, 45, és a dir, 1 EUR = 1, 45 USD. Com a resultat, l'inversor va pagar 14.500 dòlars per l'obligació denominada en euro. Malauradament, en el moment en què el bon va arribar a madurar un any després, l'euro havia caigut a 1, 25 enfront del dòlar dels Estats Units. L'inversor, per tant, ha rebut només 12.500 dòlars en convertir els ingressos de venciment de l'obligació denominada en euro. En aquest cas, la fluctuació de la moneda va provocar una pèrdua de divises de 2.000 dòlars.
És possible que l'inversor hagi adquirit inicialment l'obligació perquè tenia un rendiment del tres per cent, mentre que bons nord-americans comparables de venciment d'un any només produïen un un per cent. L'inversor també hauria suposat que el tipus de canvi es mantindria raonablement estable durant el període de retenció d'un any de l'obligació.
En aquest cas, el diferencial de rendiment positiu del dos per cent ofert pel bescanvi en euro no va justificar el risc de divisa assumit per l'inversor dels Estats Units. Si bé la pèrdua en divises de 2.000 dòlars es veuria compensada en una mesura limitada amb el pagament per cupó de 300 EUR (suposant un pagament d’interessos realitzat a venciment), la pèrdua neta d’aquesta inversió ascendeix fins a 1.625 dòlars (300 EUR = 375 USD). Això equival a una pèrdua d'aproximadament l'11, 2 per cent de la inversió inicial de 14.500 dòlars.
Per descomptat, l'euro també podria haver anat a l'altra banda. Si s’hagués apreciat fins a un nivell d’1, 50 enfront del dòlar nord-americà, el benefici derivat d’una fluctuació de divises favorable hauria estat de 500 dòlars. Incloent el pagament per cupó de 300 o 450 dòlars, els rendiments totals haurien estat del 6, 55 per cent sobre la inversió inicial de 14.500 dòlars.
Risc de divisa en la participació de bons
Molts gestors internacionals de fons cobren el risc de divises que no pas la possibilitat que els rendiments siguin delmes per fluctuacions adverses. Tanmateix, la cobertura pròpiament dita comporta un grau de risc, ja que li correspon un cost. Com que el cost de cobertura del risc de moneda es basa principalment en diferencials de tipus d'interès, pot compensar una part substancial de la taxa d'interès més elevada que ofereix l'obligació en moneda estrangera, perjudicant així la raó d'invertir en aquest tipus de bons en primer lloc. Segons el mètode de cobertura empleat, l'inversor pot estar bloquejat en una taxa, fins i tot si la moneda estrangera ho aprecia i tenir com a resultat un cost d'oportunitat.
Tanmateix, en diversos casos, la cobertura pot valer la pena tant per bloquejar guanys en moneda com per protegir-se contra una moneda corredissa. Els mètodes més habituals utilitzats per cobrir el risc de divises són els forward forward i futurs o les opcions de moneda. Cada mètode de cobertura presenta avantatges i desavantatges diferents. Els reenviaments de moneda es poden adaptar a una quantitat i venciment específics, però es poden fixar en una taxa fixa, mentre que els futurs de divisa ofereixen un palanquejament elevat, però només estan disponibles en mides i venciments de contracte fix. Les opcions de moneda proporcionen més flexibilitat que els de futur i futurs, però poden ser força cares.
La línia de fons
Les obligacions estrangeres poden oferir rendiments superiors als bons nacionals i diversificar la cartera. No obstant això, aquests beneficis s’han de ponderar davant el risc de pèrdua per moviments desfavorables de divises, cosa que pot tenir un impacte negatiu significatiu en els rendiments totals d’obligacions estrangeres.
