El totpoderós fons de cobertura ha estat des de fa dècades un èxit de la inversió (i totes les seves connotacions, tant bones com dolentes). Els fons de cobertura es remunten a l’empresa Alfred Winslow Jones, AW Jones & Co., que va llançar el primer vehicle d’inversió alternatiu amb fons combinats el 1949. La idea d’un vehicle de societat limitada que utilitza múltiples estratègies d’inversió per controlar el risc i un sistema de compensació. derivat del rendiment produït en els anys posteriors, amb els fons de cobertura emergents com una de les opcions d'inversió més forts dels anys seixanta. Aquest període d’ascendència va continuar, amb alguns cops igual que als mercats d’ors de principis dels anys 70, durant dècades, però és només en les dues darreres dècades més o menys que els fons de cobertura han arribat a l’altura. El 2016, tota la indústria del fons de cobertura es va valorar en més de 3, 2 bilions de dòlars, segons l’informe Preqin Global Hedge Fund.
Tot i això, tot i que el nombre de fons de cobertura existents va augmentar més de cinc vegades entre el 2002 i el 2015, en els darrers anys ha començat a semblar que l’era del fons de cobertura està en davallada. De fet, hi pot haver motius per creure que els fons de cobertura en general i tal com els coneixem des de fa dècades s’acaben definitivament. Què ha canviat? Cap a on giraran aquests inversors?
Per a què serveixen els fons de cobertura?
Abans de poder explorar com s’han disminuït els fons de cobertura dels darrers anys, primer hem de fer un pas i examinar quins propòsits han servit històricament els fons de cobertura dels inversors. Els fons de cobertura fan ús del poder addicional d’inversió obtingut quan els inversors agrupen els seus fons. Un fons de cobertura és, simplement, un terme paraigua per a una empresa financera que agrupa els actius del client per intentar maximitzar les rendibilitats. Dins del món dels fons de cobertura, hi ha desenes d’estratègies d’inversió diferents, i algunes empreses opten per gestionar els actius del client de manera molt agressiva, d’altres fent ús de palanquejament, etc. Hi ha alguns estils d’inversió de fons de cobertura que s’han popularitzat prou com per convertir-se en les seves pròpies subcategories a l’espai; El model d'equitats llarg / curt, per exemple, deriva del primer fons de cobertura d'AW Jones de la dècada de 1950. Però l'amplitud dels enfocaments d'inversió és tan àmplia que de vegades pot ser difícil classificar els fons de cobertura d'aquesta manera.
Els fons de cobertura també han mantingut tradicionalment diversos trets que els distingeixen d'altres vehicles d'inversió. A més de l'ús de fons col·lectius, la majoria de fons de cobertura són una participació limitada en inversions privades, cosa que significa essencialment que estan oberts a un nombre reduït d'inversors seleccionats i acreditats i que tenen un llindar d'inversió molt alt per a la participació. És força comú que un fons de cobertura necessiti una inversió mínima de milions de dòlars. Juntament amb els elevats requisits d’inversió, la majoria de fons de cobertura requereixen que els clients mantinguin els seus actius en el fons durant un període de temps força llarg, generalment almenys un any. Els inversors accepten retirar els seus actius només a intervals concrets, com ara una vegada per trimestre. Una de les raons per això és que els fons de cobertura han de tenir una quantitat massiva de diners a la mà per poder realitzar les seves tasques relacionades amb la inversió.
Un altre element bàsic de la indústria del fons de cobertura és el sistema de tarifes. La majoria dels fons de cobertura han funcionat tradicionalment amb el que es coneix com a comissió "dos i vint". En aquest sistema de tarifes, els clients paguen una comissió de gestió del 2% del seu patrimoni total als gestors del fons de cobertura. A més, hi ha una quota d’incentiu en funció de l’actuació del fons. Això representa la "vintena" part de la taxa; molts fons cobren als clients un 20% més de les devolucions generades a la seva inversió inicial. Això serveix com un incentiu perquè els gestors de fons de cobertura facin el millor possible.
Tot i així dir, aquests trets han diferenciat els fons de cobertura de la majoria de vehicles d’inversió durant dècades. De fet, en el seu moment àlgid, els fons de cobertura com a grup han tingut un èxit increïble. Ha estat habitual que els fons de cobertura en els períodes d’èxit generen rendiments en els dobles dígits cada any, superant punts de referència com el S&P 500. Per descomptat, amb la possibilitat de rendiments externalitzats també hi ha un risc elevat, i un bon nombre de cobertura. els fons també han fallat. Tot i així, la indústria va passar moltes dècades generalment fora dels períodes de decadència. Què ha canviat els darrers anys?
Pobres rendiments, frustració de l’inversor
En els darrers anys, en particular, els fons de cobertura han experimentat noves pressions. És probable que el perjudici per a la reputació del fons de cobertura hagi estat derivat de diverses fonts; molts dels fons més importants han lluitat per proporcionar els rendiments excepcionals de què eren capaços, la gana dels inversors s'ha orientat cap a oportunitats més gestionades passivament com els fons d'índex i els fons de borsa (ETF), etc. Els fons de cobertura han continuat existint, algunes empreses selectes encara aconsegueixen un bon rendiment. Tot i això, sembla que la indústria en general ha perdut una mica del seu atractiu.
Mentre hi hagi prosperat els fons de cobertura, hi ha hagut al món de les inversions que els han vist amb escepticisme en el millor dels casos i hostilitat directa en el pitjor. Warren Buffett, el guru d’inversions multimilionari, ha reciclat els fons de cobertura tan llargament que es van sobrepesar. De fet, el 2007 va apostar per un milió de dòlars perquè un fons Vanguard S&P 500 Index superés un grup de cinc fons de cobertura seleccionats per una empresa de tercers en un període de deu anys. Quan va arribar el final dels deu anys al desembre del 2017, es va revelar que era correcta: el fons índex havia guanyat el 85% en el període, mentre que els fons de cobertura sobre el conjunt van obtenir només un 22%. I això ni tan sols va tenir en compte l’elevat cost de les comissions de fons de cobertura.
L’aposta de Buffett va ser un exemple molt divulgat del canvi d’interès dels inversors que s’ha produït per moltes raons. Sempre hi ha hagut fons de cobertura que no han estat capaços de produir els rendiments extravagants promesos per la indústria. Normalment, aquests fons s’han acabat tancant. Però, des de sempre, sempre hi ha hagut fons capaços de proporcionar als inversors els rendiments inversemblants que han esperat. Ara, cada cop són menys els recursos que ho poden fer. A mesura que el rendiment del fons es va restant, en molts casos que se situen per darrere de la referència de S&P 500, els inversors han crescut resistents. Per què no ho farien? Si no guanyen tants diners en fons de cobertura com en un fons gestionat passivament, per què molestar? El fet que molts fons mantinguin el model de dos i vint taxes sobre els rendiments pobres ha provocat un èxode massiu d’actius dels inversors en els darrers anys.
Mal de Gestor de diners; Què és una oficina familiar?
Els inversors de fons de cobertura no són els únics que abandonen el model. De fet, alguns dels grans noms del món de la gestió de diners també estan frustrats amb els fons de cobertura. Per al món de fons de cobertura, en què el carismàtic gestor de diners multimilionari és un indicador crucial de l'èxit, això suposa problemes importants. Cada cop més, aquests líders d’inversions de gran nivell estan abandonant el joc de fons de cobertura. Tanmateix, quan ho fan, solen invertir els seus milers de milions de dòlars, però ho fan a través del que es coneix com a oficina familiar.
Una oficina familiar és efectivament una empresa de gestió de riquesa personalitzada que està dissenyada per invertir els diners d’un sol individu. Stanley Druckenmiller, el multimilionari líder del reeixit fons de cobertura Duquesne, va gaudir d’una carrera d’aproximadament 30 anys amb el seu fons de cobertura abans d’abandonar-lo el 2010. En aquell moment, va tancar la botiga i va continuar invertint a través de la seva pròpia oficina familiar. En el moment en què va decidir tancar Duquesne, Druckenmiller va declarar que almenys una part de la raó era que no podia estar a l'altura de les seves pròpies expectatives pel rendiment del fons de cobertura.
Més recentment, el director Leon Cooperman d'Omega Advisors també ha anunciat els seus plans per tancar el seu fons de cobertura. Al final del 2018, es tornaran els actius dels inversors i el fons es convertirà en una oficina familiar per a Cooperman. Segons Bloomberg, Cooperman va explicar en una carta als clients que no vol "passar la resta de la vida perseguint el S&P 500 i es va centrar en generar rendiments sobre el capital inversor". A finals dels anys 90, el fons de Cooperman era un dels tres principals fons de cobertura més grans del món.
S'ha acabat el fons de cobertura? És difícil dir-ho. Tot i que alguns dels fons principals han tancat les portes, s'han convertit en oficines familiars o s'han reduït al mateix temps, mentre que proporcionen rendiments pràcticament segurs, és probable que sempre hi hagi alguns fons de cobertura reeixits. Tot i això, cada cop és més fàcil per als escèptics del fons de cobertura argumentar que l’actualitat de la indústria era el passat, no el present.
