Molts dels operadors d’opcions en accions actuals poden no adonar-se que les regles del marge difereixen entre les diverses borses d’opcions. Per exemple, el Chicago Board Options Exchange (CBOE) té un sistema de marges diferent al que utilitza el Chicago Board of Trade (CBOT) i el Chicago Mercantile Exchange (CME). Els dos últims utilitzen un sistema conegut com a anàlisi de la cartera estandarditzada de riscos, o SPAN, el sistema de marge líder mundial, adoptat per la majoria d’opcions i intercanvis futurs d’arreu del món. Es basa en un conjunt sofisticat d'algorismes que determinen el marge segons una avaluació global (total de la cartera) del risc d'un dia del compte d'un comerciant.
Analitzem la idea general del marge i quins són els futurs d’ESPAN i el marge d’opcions. SPAN ofereix als estrategas futurs i opcions de productes bàsics un avantatge clau: més avantatge per obtenir el seu marge.
Què és el marge d’opció?
El marge d’opció és, senzillament, els diners que un comerciant ha de dipositar al seu compte de negociació per negociar opcions. Això no és el mateix que marxar estoc. La marge per a les accions és realment un préstec per al seu agent per poder comprar més accions amb menys capital disponible. El marge per a opcions de futur és un dipòsit de bons de rendiment que guanya interessos, ja que normalment es manté en forma de factures de tresoreria a curt termini.
Per exemple, per escriure una senzilla difusió de trucada a l’S&P 500, haureu de tenir un marge suficient (un bon de rendiment de bona fe) al vostre compte per obrir la posició. Les opcions de compra directament no requereixen cap dipòsit de marge, perquè el risc màxim és el que pagueu per l'opció.
Als nostres propòsits, el marge és el que el broker requereix que tingueu al vostre compte si voleu implementar una estratègia d'escriptura d'opcions. Per a una posició típica de "un lot" (és a dir, una simple distribució de crèdit d'1 x 1), el marge (depenent del mercat implicat) pot variar des de fins a uns quants centenars de dòlars (per exemple, en grans com la soja, per exemple) tant com a diversos milers de dòlars (per exemple, a S&P 500). Una bona regla general és que la relació entre el marge i la prima neta cobrada hauria de ser de 2 a 1. És a dir, haureu d’intentar trobar operacions d’opcions que us proporcionin una prima neta que estigui com a mínim a la meitat dels costos inicials del marge.
Un altre punt sobre el marge d’opció és que no està fixat. Dit d'una altra manera, el marge inicial és la quantitat necessària per obrir una posició, però aquest import canvia cada dia amb el mercat. Pot augmentar o baixar en funció dels canvis en l’actiu subjacent, el temps fins a la caducitat i els nivells de volatilitat. El marge SPAN, que és el sistema de marges desenvolupat pel Chicago Mercantile Exchange i que utilitzen tots els comerciants d’opcions sobre futurs, pot ajudar a explicar com funciona aquest moviment. Molts consideren que el marge SPAN és el sistema de marge superior disponible.
El sistema SPAN
Per als escriptors d’opcions, els requisits de marge SPAN per a opcions de futur ofereixen un sistema més lògic i avantatjós que els que utilitzen els intercanvis d’opcions de capital. No obstant això, és important assenyalar que no totes les cases de corretatge ofereixen als seus clients uns marges mínims d’ESPAN. Si teniu seriós sobre les opcions de negociació sobre futurs, heu de buscar un agent que us proporcioni uns mínims d’ESPAN. La bellesa de SPAN és que després de calcular el moviment diari pitjor per a una posició oberta determinada, aplica qualsevol excés de marge a altres posicions (noves o existents) que requereixen marge.
Les borses de futur predeterminen la quantitat de marge requerida per a la negociació d’un contracte de futurs, que es basa en els preus límit diari establerts per les borses. La quantitat predeterminada de marge requerida permet que l'intercanvi conegui quina és la "pitjor situació" d'un moviment d'un dia per a qualsevol posició de futur obert (llarg o curt).
L’anàlisi del risc també es fa per als canvis a l’alça i a la baixa de la volatilitat i aquests riscos s’integren en el que es coneix com a matrius de risc. A partir d’aquestes variables, es crea una matriu de riscos per a cada opció de futurs. Una matriu de risc pitjor per a una trucada breu, per exemple, seria el límit de futurs (augment extrem) i la volatilitat. Bviament, una breu trucada patirà pèrdues per un augment extrem (límit) dels futurs subjacents i un augment de la volatilitat. Els requisits de marge d’ESP es determinen mitjançant un càlcul de possibles pèrdues. La singularitat de SPAN és que, a l’hora d’establir requisits de marge, té en compte tota la cartera, no només l’últim comerç.
L’avantatge clau d’ESPAN
El sistema de marge que utilitzen els intercanvis d’opcions de futur proporciona un avantatge especial de permetre que es marxin les factures del Tresor. Es guanya interès per la seva fiança de rendiment (si es troba en una factura T) perquè les borses veuen les factures del Tresor com a instruments marcables. Aquestes factures de T, tanmateix, aconsegueixen un "tall de pèl" (una factura T de 25.000 dòlars es pot marcar per un valor entre 23.750 i 22.500 dòlars, depenent de la casa de compensació). A causa de la seva liquiditat i risc gairebé zero, les factures T es consideren equivalents propis. A causa d'aquesta capacitat de marge de les factures en T, de vegades els guanys d'interessos poden ser força reduïbles, cosa que pot pagar per a tots o, com a mínim, compensar alguns dels costos de transacció ocasionats durant la negociació.
El propi SPAN ofereix un avantatge clau per als operadors d’opcions que combinen trucades i estratègies d’escriptura. Els venedors d’opcions netes sovint poden rebre un tracte favorable. A continuació, es mostra un exemple de com es pot adquirir una avantatge. Si escriviu un diferencial de crèdit de trucades S&P 500, que té gairebé un 15% dels diners amb tres mesos fins a la seva caducitat, obtindreu un cobrament aproximat de 3.000 a 4.000 dòlars en els requisits inicials del marge SPAN. SPAN avalua el risc total de la cartera, de manera que, quan i si afegeix un diferencial de crèdit put amb un factor de delta compensador (és a dir, el spread de trucades és net de 0, 06 i el spread set és llarg 0, 06), generalment no se li cobra més marge si el risc global no s’incrementa segons les matrius de risc d’ESPAN.
Com que SPAN estudia lògicament el moviment direccional dels pitjors casos del dia següent, les pèrdues d'un costat es compensen en gran mesura amb els beneficis de l'altre costat. No és mai una tanca perfecta, però, perquè l’augment de la volatilitat durant un moviment límit extrem dels futurs pot perjudicar ambdues parts, i una gamma no neutral canviarà els factors delta. Tot i això, el sistema SPAN bàsicament no li cobra el marge inicial per aquest tipus de comerç, que es coneix com a escàs estalvi cobert, ja que el benefici de l’altra banda s’anul·la principalment. Això bàsicament duplica la seva potència de marge. Un comerciant d’opcions d’equitat o d’índex no obté aquest tractament favorable quan opera amb la mateixa estratègia.
La línia de fons
Si bé hi ha altres tipus de comerços que il·lustren els avantatges de la SPAN, l'exemple de tall breu detallat mostra per què els escriptors d'índexs i opcions de capital mantenen un desavantatge competitiu.
