Durant la major part d’aquest any, hem estat escrivint sobre la quantitat aclaparadora d’evidències per a les accions dels Estats Units. Tot i així, com a part del nostre enfocament del "pes de l'evidència", sempre estem qüestionant les nostres tesis (és a dir, aquí i aquí).
A la publicació d’avui, vull compartir aquest exercici mentre el realitzo, explicant algunes de les preocupacions actuals i el que podria semblar el mercat en un entorn en què cauen accions com als Estats Units com a classe d’actius. Seguirem amb el nostre enfocament de dalt a baix i començarem per les accions internacionals i les relacions inter-mercats, i aprofundirem en exemples específics que ajudin a il·lustrar de què parlem.
A principis de juliol, vam parlar del deteriorament lleuger de l’amplada del mercat d’equitat global, però vam assenyalar que els canvis de tendències cap als costats en molts d’aquests mercats no eren inherentment baixistes. El que no volíem, i encara no volem, és veure una resolució d'aquestes consolidacions laterals a la baixa, més que al revés. Des d'aquesta publicació, encara no hem vist un canvi decisiu d'una manera o altra en el nivell de pujada total o la tendència a la baixa.
Comencem primer amb les accions com a classe d’actius. Des que va baixar l’índex del dòlar nord-americà a mitjans de febrer, els mercats emergents com a grup s’han quedat enrere de les seves homòlides desenvolupades. Tot i que aquesta relació s'ha començat a estabilitzar en les darreres setmanes, el gràfic segueix suggerint que el seu rang està en el millor dels casos o continua la seva tendència a la baixa en el pitjor.
A l’espai dels mercats emergents, països com el Brasil amb exposició de productes bàsics estan més afectats. Altres com l'Índia, que posen un major èmfasi en les informàtiques i els béns de consum, han sobrepassat relativament i continuen fent-ho. Si hi ha algun grup que ens porti a la baixa, seran els mercats emergents amb exposició a les mercaderies, com el Brasil.
D'altra banda, mercats desenvolupats com el DAX alemany han lluitat per avançar a l'alça i estan provant nivells de suport importants com el que es mostra aquí. En un mercat en què els recursos propis dels Estats Units estan baixant, és probable que moltes d’aquestes consolidacions es resolguessin al revés.
Al respecte amb Europa durant un segon aquí, el rendiment relatiu dels comptes financers europeus enfront de l'EuroStoxx 50 és un baròmetre de la gana del risc que volem que la tendència sigui més alta, no se situa en un rang igual que ho veiem aquí. Una ruptura dels mínims recents és una cosa que probablement veurem en un entorn on els estats dels EUA i a nivell mundial s’estan desglossant.
Per a mercats com Taiwan que mostren força relativa, un trencament per sota dels nivells clau (en aquest cas l'antiga resistència de l'any 1990) seria un altre desenvolupament baixista que cridaria la nostra atenció.
Al mercat de bons, normalment ens agrada veure que les obligacions de gran rendiment superen els bons i les tresoreries de grau d’inversió per indicar la gana de risc, tot i que al llarg del 2018 no hem vist que aquests diferencials participen a l’alça, ja que els mercats de renda variable van augmentar. L’estancament continuat o la resolució al revés no és una cosa que volem veure. Els toros volen que aquestes proporcions resolguin els seus intervals recents a l’alçada i l’impuls que afecten les condicions de sobrecàrrega. Encara no ho hem vist.
Entrant ara en el patrimoni net dels Estats Units, una relació que podríem observar un deteriorament davant d'una correcció ampliada és la ràtio "Sectors ofensius vs. defensius", que ha estat al capdavant del 2018.
Altres relacions entre els mercats que utilitzem per mesurar l’apetit al risc inclouen la mitjana industrial de Dow Jones davant la mitjana d’utilitat de Dow Jones, la Beta alta de S&P vs baixa volatilitat i la discrecionalitat del consumidor respecte de les ràpides de consum. Tots tres van registrar un deteriorament al llarg del 2018, i van trencar nivells de suport importants fa diversos mesos, i ara han revertit força més per reclamar el suport. Els bous volen que aquesta millora a curt termini continuï fins al termini intermedi, amb totes aquestes ràtios en algun moment.
Entrant en el diari diari Russell 3000, finalment hem aconseguit un desavantatge de la seva gamma actual fins a la consecució d’impuls a les condicions de compravenda. No es tracta d'un comportament baixista, però el que seria baixista és una inversió al revés i tancar-se per sota dels màxims de gener, cosa que confirma un fracàs fallit.
Llavors, què podria impulsar aquesta reversió? Bé, molts apunten a la possible divergència baixista en amplitud. El Russell 3000 ha aconseguit nous màxims històrics, però hem vist menys accions a l'índex.
També estem veient menys existències amb un impuls en un rang alcista (ho definim com un índex de força relativa de 14 dies superior a 70).
El que és important reconèixer aquí és que aquestes mesures no tenen en compte la rotació del sector que veiem a la superfície. Mentre que alguns líders descansen, estem veient que sorgeixen nous lideratges que encara no podrien estar a alts nivells, donada la seva baix rendiment respecte a l’índex. Dit això, si els preus es reverteixen i encara no hem vist que aquests indicadors d'amplada creen nous màxims, aquestes divergències es confirmarien i justificarien la nostra atenció.
Comencem amb accions similars a Nasdaq Composite i S&P 500. Sí, hi ha possibles divergències d’amplada, però fins que es confirmen els preus que trenquen els seus màxims alts, la informació continua sent informativa, no es pot accionar.
Una altra bandera vermella potencial és la mitjana de transport de Dow Jones, que torna als màxims de gener. Tot i això, l’impuls a penes va tornar a comptar amb condicions de sobrecompra. Aquesta divergència potencial d’un sector capdavanter es confirmaria amb els preus que es tancarien per sota del suport a 11.115.
Estem veient una divergència similar en el sector líder aeroespacial i de defensa, que ha fet que els màxims nous s’hagin frenat i l’impuls no ha aconseguit arribar a les condicions de compravenda.
L'últim de la nostra llista és la manca de participació de l'ETF (FinancialFs) de base àmplia, XLF, que es manté obligat. Aquesta és una part important del mercat, que representa aproximadament el 14% del S&P 500, i continua sent una preocupació la manca de lideratge d’aquest grup. Si bé una consolidació a través del temps no és inherentment baixista, hi hauria una resolució al revés i al impuls que queda en un rang baixista.
Els operadors corredors nord-americans han estat els millors en aquest grup, per la qual cosa una evolució inferior a la seva gamma de dades fins a l'actualitat podria tenir conseqüències baixes per a la seva situació financera.
Estic segur que hi ha altres relacions, com ara el rendiment decreixent de l’índex de semiconductors respecte al Nasdaq i S&P 500, importants i que es tenen en compte durant el nostre procés, però volia mantenir aquesta publicació el més breu possible. Tant de bo hagi proporcionat una visió detallada del nostre procés de pensament i de les novetats específiques que buscàvem en l’entorn actual del mercat que canviarien la nostra tesi alcista.
En una borsa en caiguda, probablement veurem que es poden produir algunes o totes les condicions comentades anteriorment. Dit això, és poc probable que tots es tornin alhora, de manera que veurem el canvi del pes de l’evidència en un gràfic i un punt de dades alhora, mentre monitoritzem i reavaluem la nostra tesi cada dia.
