Taula de continguts
- Canvis per defecte de crèdit d’un sol nom
- CDS Temps de venciment o tenor
- Disparadors d’esdeveniments de crèdit
- Liquidació física versus efectiu
- El procés de liquidació del CDS evoluciona
- Subhastes d'impagament de crèdit
- The Lehman Brothers Subhasta
- El CDS "Big Bang"
- La línia de fons
Tot i que els swaps per defecte de crèdit (CDS) són bàsicament pòlisses d’assegurança contra l’emissor d’obligacions d’un emissor d’obligacions, molts inversors van utilitzar aquests títols per tenir una vista sobre un esdeveniment de crèdit determinat. Les principals fallides de la tardor del 2008 van atrapar alguns inversors d'aquests contractes fora de seguretat; al cap i a la fi, no hi va haver un esdeveniment important de CDS des de Delphi el novembre de 2005.
Els esdeveniments de la tardor del 2008 van ser una prova dels sistemes que liquiden els intercanvis de crèdits. Aquest article explora el que passa als titulars de CDS quan una empresa experimenta un esdeveniment de crèdit, sent com a exemple el fracàs Lehman Brothers (LEHMQ).
Canvis per defecte de crèdit d’un sol nom
Per comprendre el procés per defecte de la subhasta d’esdeveniments de crèdit, és útil tenir una comprensió general dels intercanvis per defecte de crèdit d’un sol nom (CDS). Un CDS d’un sol nom és un derivat en què l’instrument subjacent és una obligació de referència o un vincle d’un determinat emissor o entitat de referència.
Els intercanvis per defecte del crèdit tenen dues cares al comerç: un comprador de protecció i un venedor de protecció. El comprador de la protecció s’assegura de la pèrdua de capital en cas d’impagament per part de l’emissor de les obligacions. Per tant, els intercanvis d’impagament de crèdit s’estructuren de manera que si l’entitat de referència experimenta un esdeveniment de crèdit, el comprador de la protecció rep el pagament del venedor de la protecció. (Per a més informació, vegeu: Swaps per defecte de crèdit. )
CDS Temps de venciment o tenor
El tenor —el temps que queda en el venciment de la seguretat d’un deute— és important en un intercanvi d’impagaments de crèdit perquè coordina el termini restant del contracte amb el venciment de l’actiu subjacent. Un swap per defecte estructurat adequadament ha de coincidir amb el venciment entre contracte i actiu. Si hi ha un desajust entre el tenor i el venciment de l’actiu, no és possible la integració. A més, la coordinació entre els fluxos de caixa (i el càlcul posterior del rendiment) només és possible quan es vinculen el tenor i el venciment de l’actiu.
Al mercat interdealer, el tenor estàndard dels swaps de morositat estàndard és de cinc anys. També es coneix com a termini previst ja que l’esdeveniment de crèdit provoca un pagament per part del venedor protegit, cosa que significa que s’acabarà la permuta. Quan el tenor caduca, també feu els pagaments de la permuta per defecte.
Disparadors d’esdeveniments de crèdit
Al món del CDS, un esdeveniment de crèdit és un disparador que fa que el comprador de la protecció acabi i resolgui el contracte. Els esdeveniments de crèdit s’acorden quan es formalitza el comerç i formen part del contracte. La majoria dels CDS d’un sol nom es cotitzen amb els següents esdeveniments de crèdit com a desencadenants: fallida de l’entitat de referència, falta de pagament, acceleració d’obligacions, repudi i moratòria.
Liquidació física versus efectiu
Quan es produeix un esdeveniment de crèdit, la liquidació del contracte CDS pot ser física o en efectiu. En el passat, els esdeveniments de crèdit es resolien mitjançant liquidació física. Això vol dir que els compradors de protecció realment van lliurar un vincle al venedor de protecció a la par. Això va funcionar bé si el titular del contracte CDS realment posseïa la fiança subjacent.
A mesura que els CDS van créixer en popularitat, es van utilitzar menys com a eina de cobertura i més com a forma de fer una aposta per determinats crèdits. De fet, la quantitat de contractes per CDS que superen els bons de caixa en què es basen. Seria un malson operatiu si tots els compradors de CDS de protecció optessin per liquidar físicament els bons. Cal tenir en compte una manera més eficient de resoldre contractes CDS.
Amb aquesta finalitat, es va introduir la liquidació de caixa per resoldre de manera més eficient els contractes CDS d’un sol nom quan es van produir esdeveniments de crèdit. La liquidació d’efectius reflecteix millor la intenció de la majoria dels participants en el mercat d’un CDS d’un sol nom, ja que l’instrument va passar d’una eina de cobertura a una eina d’especulació o de crèdit.
El procés de liquidació del CDS evoluciona
A mesura que els CDS es van convertir en una eina de negociació de crèdits, el procés de liquidació predeterminada també va necessitar evolucionar. El volum de contractes CDS escrits és molt més gran que el nombre d’enllaços físics. En aquest entorn, la liquidació d’efectius és superior a la liquidació física.
Per intentar fer més transparent la liquidació d’efectius, es va desenvolupar la subhasta d’esdeveniments de crèdit. Les subhastes d’esdeveniments de crèdit estableixen un preu per a tots els participants del mercat que opten per liquidar diners.
La subhasta d’esdeveniments de crèdit del protocol global de la International Swaps and Derivatives Association (ISDA) es va iniciar el 2005. Quan els compradors i venedors de protecció se sotmeten a l’adherència al protocol d’una determinada entitat en fallida, acorden formalment resoldre els seus contractes derivats de crèdit a través. el procés de subhasta. Per participar, han d’enviar una carta d’adhesió a ISDA per correu electrònic. Això passa per a tots els esdeveniments de crèdit.
Subhastes d'impagament de crèdit
Els compradors i venedors de protecció que participen a la subhasta d’esdeveniments de crèdit tenen la possibilitat de triar entre la liquidació d’efectiu i el que és efectivament un acord físic. La liquidació física del procés de subhasta significa que pagueu la compra o la venda neta de la posició, no tots els contractes. Això és superior al mètode anterior, ja que redueix la quantitat de negociació de bons necessaris per resoldre tots els contractes.
El procés de subhasta té dues parts consecutives. La primera fase inclou sol·licituds de liquidació física i el procés del mercat de concessionaris en què s’estableix el punt mitjà del mercat interior (IMM). Els concessionaris realitzen comandes pel deute de l’empresa que ha sofert un esdeveniment de crèdit. L’interval de preus rebuts s’utilitza per calcular l’IMM (per al càlcul exacte utilitzat, visiteu:
A més que s’estableix l’IMM, el mercat del distribuïdor s’utilitza per determinar la mida i la direcció de l’interès obert (compra neta o venda neta). L’IMM es publica per a la seva visualització i s’utilitza en la segona fase de la subhasta.
Després que es publiqui l’IMM, juntament amb la mida i la direcció de l’interès obert, els participants podran decidir si voldrien presentar comandes límit per a la subhasta. Les comandes límit enviades s’ajusten a les comandes d’interès obertes. Aquesta és la segona etapa del procés.
The Lehman Brothers Subhasta
El fracàs de Lehman Brothers, al setembre del 2008, va proporcionar una veritable prova dels procediments i sistemes desenvolupats per liquidar derivats de crèdit. La subhasta, que va tenir lloc el 10 d'octubre de 2008, va fixar un preu de 8.625 cèntims de dòlar per al deute de Lehman Brothers. Es va estimar que entre 6.000 i 8.000 milions de dòlars van canviar de mans durant la liquidació en efectiu de la subhasta de CDS. Les recuperacions de Fannie Mae i Freddie Mac (FRE) van ser 91, 51 i 94, 00, respectivament. (Per obtenir més informació, llegiu: Com es van desar Fannie Mae i Freddie Mac .)
Les recuperacions van ser molt més elevades per a les empreses de finançament hipotecari en conservació, ja que el govern dels Estats Units va recolzar el deute d'aquestes empreses.
Què significa el preu de 8.625 cèntims? Significa que els venedors de protecció de Lehman CDS haurien de pagar 91.375 cèntims del dòlar als compradors de protecció per resoldre i rescindir els contractes mitjançant el procés de subhasta del protocol de Lehman.
En altres paraules, si haguéssiu posat bons a Lehman Brothers i haguéssiu comprat protecció mitjançant un contracte CDS, haureu rebut 91.375 cèntims sobre el dòlar. Això compensaria les vostres pèrdues amb les obligacions de caixa que teníeu. Hauríeu esperat rebre un par, o 100, quan venciren, però només hauríeu rebut el valor de recuperació un cop finalitzat el procés de fallida. En canvi, com que heu comprat protecció amb un contracte CDS, heu rebut 91.375. (Per obtenir més informació, llegiu: Estudi de casos: el col·lapse de Lehman Brothers .)
El CDS "Big Bang"
Es continuen fent millores i estandardització de contractes CDS. Junts, els diversos canvis que s’estan implementant s’han anomenat “Big Bang”.
El 2009, els nous contractes CDS van començar a operar-se amb un cupó fix de 100 o 500 punts bàsics, i el pagament inicial va variar en funció del risc percebut de l'emissor de bons subjacents.
Una altra millora és que el procés de subhasta esdevingui una part normalitzada del nou contracte CDS. Abans, el procés de subhasta era voluntari i els inversors havien de registrar-se individualment per a cada protocol, augmentant els costos d’administració. Els inversors ara han de deixar de banda el protocol si volen resoldre els seus contractes fora del procés de subhasta (utilitzant una llista predefinida d’obligacions lliurables).
La línia de fons
Totes les modificacions dels contractes CDS haurien de fer que els swap per defecte de crèdit d’un sol nom siguin més populars i més fàcils de canviar. Això és representatiu de l’evolució i la maduresa de qualsevol producte financer. (Per obtenir més informació, vegeu: Swaps per defecte del crèdit: una introducció .)
