Al juny, Blackstone Group LP El conseller delegat, Stephen Schwarzman, va publicar un article al Wall Street Journal sobre el potencial de la sobreregulació que pot contribuir, o no la causa, a la pròxima crisi financera. L'argument general de Schwarzman és que les reformes realitzades després de la darrera crisi financera són tan estrictes que propiciaran condicions que condueixin a una nova crisi basada en la manca de liquiditat del mercat.
Tot i que cada institució individual és sens dubte més segura a causa de les restriccions de capital imposades per Dodd-Frank, això fa que, en conjunt, sigui un mercat més líquid. La manca de liquiditat serà especialment potent en el mercat de bons, on tots els títols no són marcats al mercat i molts bons tenen un subministrament constant de compradors i venedors.
Dodd-Frank i les reformes bancàries
Com a conseqüència de la crisi financera del 2008 i la posterior recessió, els violents abusos al sector financer van entrar a la llum. Per tant, no és d'estranyar que tot el sistema bancari fos sotmès a escrutini, regulació i restriccions molt més elevades. La Llei de reforma i protecció del consumidor de Dodd-Frank Wall Street va ser aprovada el 2010 per reduir el risc que hi hagués una altra recessió derivada dels col·lapse bancaris i per protegir els consumidors de les conseqüències dels abusos financers. Els objectius principals de Dodd-Frank eren augmentar la rendició de comptes i la transparència del sistema financer, acabar amb els rescats governamentals finançats pels contribuents, limitar la riscositat de les pràctiques de serveis financers i evitar que les institucions esdevinguin “massa grans per fallar”.
Algunes de les regulacions que Dodd-Frank va posar en marxa inclouen un major control de les institucions financeres, requisits de reserva més estrictes i un major èmfasi en la liquiditat. Es va crear una nova organització, la Oficina de Protecció Financera del Consumidor amb l’únic objectiu de vigilar els préstecs hipotecaris, especialment el mercat hipotecari subprime que va ser la causa subjacent de la catàstrofe del 2008.
Els requisits majors de reserves segons Dodd-Frank signifiquen que els bancs han de tenir un percentatge més gran dels seus actius en efectiu, cosa que redueix la quantitat que són capaços de mantenir en títols comercialitzables. En efecte, això limita el paper de mercat que tradicionalment han assumit els bancs. Com a conseqüència, la liquiditat es pot produir i, encara que això no pugui ser un problema en els mercats de gran volum, pot ser especialment dolorós en alguns mercats de deute. Possiblement, això podria conduir a un replegament menor a nivell intraday ràpidament a un exercici de debat en el mercat de bons a escala completa.
Emissió de liquiditat
El mercat de bons és molt més gran que el mercat de renda variable, i una inversió de bons de 30 anys té molts inversors i institucions fortament invertits en la classe d’actius. A més, els estudis han demostrat que els inversors d'obligacions són més sensibles al mal rendiment, ja que la classe d'actius generalment és percebuda com a menor risc que les accions. Així, els inversors de bons solen retirar-se dels mercats molt ràpidament quan baixen els preus i una reducció relativament petita pot créixer en una caiguda generalitzada del mercat.
Segons un informe del Deutsche Bank, els inventaris bancaris d’obligacions corporatives disminueixen un 90% des del 2001. Amb els bancs incapaços d’exercir el paper de fabricant de mercat, això vol dir que els compradors potencials tindran més dificultats per contrarestar els venedors, però, el que és més important, prospectiu. als venedors els resultarà més difícil trobar contraris als compradors. Schwarzman sosté que els requisits de capital suposaran que no hi ha cap vàlvula de seguretat per atrapar els preus de seguretat en caiguda ràpida, tasca que normalment fan els concessionaris dels bancs. Això obligarà a contraccions del mercat que posteriorment induiran acomiadaments, menors ingressos fiscals i posarà més estrès a les famílies de classe mitjana.
Imagineu-vos que quan la Reserva Federal finalment anuncia una pujada de tipus, els inversors s’enfilen per vendre els seus bons devaluats, però no hi ha compradors al preu sortint. Els inversors es veuran obligats a prendre un tall de cabell per vendre’ls, i altres inversors que vegin creixents despeses de sol·licituds d’ofertes s’afanyen a vendre les seves inversions de renda fixa també. Es tracta especialment d’una possibilitat en mercats menys líquids (com ara bons corporatius, d’alt rendiment i municipals), on el gran nombre d’obligacions úniques, a més d’un major risc de crèdit, significa que hi ha menys compradors i venedors per a cada seguretat. Sense que els bancs actuïn com a fabricants del mercat i comprin aquests bons, els inversors es precipitaran al mercat, provocant vendes addicionals d’incendis i una devaluació massiva de tots els títols de renda fixa. (Per obtenir més informació, vegeu com funciona el preu del mercat de bons ).
A partir d’aquí, la bola s’encendrà i un mercat de renda fixa contractada aixafarà no només l’estalvi, sinó també la capacitat de les empreses per recaptar capital. El següent que sabeu, ja que les empreses no poden expandir-se, miraran de retallar costos i llocs de treball, i de sobte ens arriba la següent recessió. (Per obtenir més informació, vegeu Comprendre el risc de liquiditat .)
Impacte en les petites empreses
Tot i que els bancs d’intervallació són els principals responsables de la sobreextensió del crèdit i la conseqüència del crac al 2008, els bancs comunitaris són més afectats per Dodd-Frank tot i que no han participat en la recessió. Aquests bancs, que van patir un descens del 41% entre el 2007 i el 2013, normalment treballen amb propietaris de petites empreses i agricultors locals. En una crisi de crèdits, aquests propietaris tindran dificultats per trobar fonts addicionals de crèdit a mesura que els bancs intentin complir els requisits de reserva de Dodd-Frank. Si bé les empreses més grans poden emetre capital, obtenir recursos de caixa o agafar en préstec de filials, aquesta no és una opció per a la majoria de les botigues de mama i pop. Aquestes empreses no tindran més remei que tancar els empleats de la botiga o acomiadament. Com sovint és el cas, els que tenen la menor culpa aconsegueixen l'extrem curt del pal.
La línia de fons
Schwarzman certament no ha estat l’única figura notable per resoldre el problema de liquiditat. Altres, com l'exsecretari del Tresor, Larry Summers, el reconegut activista Carl Icahn i el conseller delegat de JPMorgan Chase & Co. (JPM), Jamie Dimon, han expressat la seva preocupació als mitjans de comunicació. Si es confirmen els seus temors i la il·líquiditat provoca un altre desglaç financer, la majoria de la culpa serà aquesta vegada a Capitol Hill més que als banquers. Les autoritats reguladores no han de veure la indústria financera només a través de la perspectiva de l'última crisi: una perspectiva miopament perillosa ens pot embolicar a tots.
Al final, Schwarzman no critica les reformes bancàries que han creat requisits de capital més forts i un sistema financer més estable. Més aviat, especula que la pròxima crisi, que impedeix qualsevol canvi en la legislació, es produirà irònicament per reformes implementades per protegir-nos de les circumstàncies que van provocar la darrera. Esperem que augmentar la consciència al voltant del tema sigui el primer pas per crear un equilibri saludable entre la liquiditat del mercat i els requeriments de reserva que mantindran el motor en columna com ho ha fet durant els últims sis anys.
