El primer trimestre del 2019 va incloure els millors guanys trimestrals mitjans per a les existències i els preus del petroli des del 1998 i el 2002 respectivament. Fins i tot si es va incloure la venda sorpresa a finals de març, el S&P 500 va augmentar el 14, 43% des de l'1 de gener. A mesura que els preus s'han allargat, no hauria de ser un xoc veure augmentar la molèstia entre els inversors i una correcció temporal és probablement degut. Al meu parer, la gravetat de la correcció es converteix en funció del que passa amb la corba de rendiments i els resultats durant les properes setmanes.
El treball pot respirar una nova vida a la corba del rendiment?
Com la majoria dels inversors probablement ja saben, la corba del rendiment dels bons del Tresor dels Estats Units es va invertir al març. Això significa que el tipus d’interès de tres mesos en les factures del Tresor està per sobre del tipus d’interès de deu anys sobre les obligacions del Tresor. En el passat, aquest ha estat un senyal fiable per a una recessió entrant. No obstant això, la història ha demostrat que el període de temps entre una inversió i la recessió sol ser de diversos mesos, la qual cosa permet als inversors més temps per guanyar-se i ajustar la cartera, encara que sigui el pitjor dels casos.
Un factor que pot influir en la corba de rendiment (i el seu signe de recessió) que sovint es passa per alt són les taxes de creixement de treball i salaris. Si els treballs i els salaris augmenten als Estats Units, les expectatives d’inflació haurien de augmentar. Els tipus d’interès dels bons del Tresor a llarg termini augmenten quan s’espera que la inflació puguin anul·lar la corba de resultats si les dades són prou sorpreses.
L’informe de la Oficina d’estadístiques laborals dels Estats no laborals i la desocupació (NFP) dels EUA es publicarà el 5 d’abril; Crec que hi ha motius per esperar una sorpresa positiva. L’informe NFP està subjecte a ajustaments estacionals per “suavitzar” les dades i evitar els alts i baixos de la contractació estacional. El nombre real de llocs de treball afegits és una altra estimació basada en una petita mostra estadística recollida per l'Oficina d'Estadístiques Laborals.
Com podeu imaginar, aquestes dues estimacions combinen els possibles errors de les dades, i no és estrany veure alguns ajustaments importants després d’una gran sorpresa o una gran decepció en un determinat mes. Segons la meva experiència, el que sol passar quan hi ha hagut un o dos mesos amb un informe laboral sorprenentment alt és el següent informe que mostra una subestimació que torna a retrocedir la mitjana corrent cap a la seva tendència normal.
Com es pot veure en el gràfic següent, els informes de NFP al gener (312.000 nous llocs de treball) i al febrer (304.000 nous llocs de treball) van superar les expectatives amb un ampli marge. Normalment, esperem que les dades “subajlessin” les expectatives del mes següent, cosa que va passar amb l’informe de març de 20.000 nous llocs de treball. L’informe del mes passat va ser tan antic que és molt probable que les dades es retrocedeixin i tornin a superar les expectatives.
Nòmines no explotacions (blau) davant estimacions (or).
L’informe NFP és important perquè si la contractació és més forta del que s’esperava, les existències de consum minorista i altres consumidors haurien d’augmentar i les expectatives d’inflació milloraran. Si els inversors comencen a preuar-se en una inflació més futura de tots els nous salaris que afecten l'economia, es produirà una recuperació del rendiment dels Tresors a llarg termini. Els rendiments del Tresor a curt termini només es veuen afectats mínimament per la inflació, de manera que un canvi com aquest podria revertir la corba de resultats al territori normal i esborrar el camí de més guanys al mercat borsari.
Què vigilar
Si la història és la nostra guia, és probable que l’informe laboral del 5 d’abril sigui millor del previst, ja que les dades es tornen a apropar a la mitjana a llarg termini. Si els llocs de treball i els salaris creixen molt més ràpidament del previst, l'efecte podria ser augmentar els rendiments a llarg termini i crear millors perspectives de creixement. Tanmateix, si els llocs de treball són pitjors del que s’esperava per al segon mes consecutiu, el probable impacte sobre les accions podria enviar preus molt inferiors a la pausa recent.
Els beneficis no importen - però els marges es faran
Els informes de resultats de la majoria d’existències amb un trimestre que va acabar el 31 de març començaran a fluir a mitjans d’abril. La temporada comença realment amb els grans informes bancaris que comencen el 14 d’abril. Els informes d’aquesta temporada són crítics perquè és un dels factors més importants que podrien enfonsar el mercat, independentment del que passi amb la corba de rendiments.
D’acord amb Zacks Investment Research, l’esperança mitjana de l’analista de guanys del primer trimestre és que els beneficis es contrauran gairebé un -4%. Els estimats han estat disminuint constantment durant els últims quatre mesos, mentre que els inversors es preparen per a que la memòria de beneficis es redueixi en la desacceleració econòmica.
Seria fàcil esborrar els informes de pèrdues i guanys com a puntuals a causa de la reducció d’impostos que va entrar en vigor el 2018 i va augmentar temporalment el rendiment de la línia de fons. Les retallades d’impostos només tenen aquest efecte sobre els beneficis d’un cicle d’informació, de manera que els informes d’aquest trimestre es troben en desavantatge de tipus. És difícil superar una xifra inflada, per la qual cosa el creixement negatiu d'aquest trimestre no hauria de suposar una gran quantitat. Si els analistes eliminessin l’efecte de la reducció d’impostos, aquest trimestre podria no semblar tan dolent, o no?
Recomano que els inversors ignorin completament els “beneficis” o beneficis nets dels informes d’aquest trimestre. Es veuran distorsionats per les retallades d’impostos i probablement no revelaran molta informació interessant sobre el creixement. En canvi, recomano que els inversors facin una abreviació del compte de resultats aquest trimestre i que siguin de primera línia (ingressos o vendes totals) i el marge operatiu.
El marge d'explotació es calcula com la proporció d'ingressos operatius dividida per ingressos totals. Els ingressos d'explotació són diferents dels ingressos nets perquè és el benefici que una empresa obté dels ingressos després de restar els costos de producció, però abans de l'impost sobre la renda o la despesa d'interès. L'ús d'aquesta mètrica hauria d'ajudar els inversors a comparar millor l'any anterior.
Em preocupa una mica el marge d’operació perquè, fins i tot durant l’últim any, s’ha registrat un deteriorament significatiu d’aquesta mesura. Per exemple, al gràfic següent es pot veure com el preu de les accions de The Home Depot (HD) va augmentar l’any passat amb un marge net (basat en resultats) en comparació amb la tendència relativament plana del marge operatiu que exclou els efectes positius a curt termini del 2017. reducció d’impostos. La tendència dels fonaments de HD és característica de les existències mitjanes S&P 500.
Què veure des de guanys
Si bé la situació sembla amuntegada davant una sorpresa positiva des del punt de vista del benefici operatiu, les expectatives baixes poden ser la font de sorpreses positives. Com que la majoria dels inversors ja estan preparats per a una mala temporada per a la línia de fons, és més probable que prestin atenció als marges operatius. Si els marges operatius són pitjors del previst, els inversors haurien d’esperar una correcció més profunda del mercat. Tanmateix, si ens sorprèn el nivell operatiu, espero que els inversors ignorin les males notícies de la línia de fons i puguin augmentar els preus de les accions.
