A Wall Street hi ha una renovada sensació de bullishness, però és possible que les existències corrin el risc d'un important revés que pugui enviar accions al territori del mercat de l'ós. Els preus dels recursos propis han avançat molt per davant del creixement dels resultats durant els últims dotze anys, creant valoracions insostenibles i aconseguint així que un mercat borsari caigui un 25% o més possible, segons dades històriques. Aquest risc es detalla en un informe de longitud de característiques de Fortune que es resumeix a continuació.
"És important subratllar de nou que els beneficis ja es troben en nivells ultra alts mesurats per marges operatius i quota de la renda nacional, deixant no només poc marge per créixer, sinó que augmenten el risc d'una caiguda abrupta", afirma Fortune. "Què passa si els ingressos baixen un 10%, un fenomen comú que es va produir després dels màxims els anys 2000, 2006 i 2014", afirma Fortune. "En aquest cas, el S&P 500 perdria més de la quarta part del seu valor."
Punts clau
- Els preus de les accions i les valoracions han augmentat més ràpidament que els ingressos des de 2007. La divergència ha estat encara més àmplia des del 2014. Els retransmissions de creixement de beneficis del 2020 semblen massa optimistes. La probabilitat de la desacceleració dels mercats borsaris està augmentant.
Significació per als inversors
La fortuna denomina aquesta possible despesa del 25% com a "correcció", però la disminució del 20% o més és la definició comuna d'un mercat d'ors o, almenys, entrar al territori del mercat de l'ós, per molt breu que sigui. Una correcció es defineix normalment com un pullback del 10% o més, però inferior al 20%. La fortuna no va oferir un període de temps en què podria començar una despesa del 25% o quant temps podria durar.
Els beneficis de S&P 500, mesurats per quatre quartes parts del resultat final per acció (EPS), van assolir un pic de crisi pre-financera al 2T 2017. l'índex va ser de 17, 8 vegades el benefici. Des del segon trimestre del 2017 fins al segon trimestre del 2019, la EPS final de l’índex ha augmentat un 59%, però l’índex en sí ha augmentat un 106%.
Com a resultat, la valoració del S&P 500, mesurada pel seu percentatge P / E final, ha passat de 17, 8 a 23, 0. A la inversa de la relació P / E, el rendiment de l'índex ha caigut del 5, 6% al 4, 3%. Analitzat d'una altra manera, per cada dòlar invertit en S&P 500, el comprador obté un 23% menys (4, 3% dividit per 5, 6%) en beneficis anuals actuals que el que hauria rebut fa 12 anys.
En els darrers cinc anys, des del pic de resultats anteriors, la divergència entre el creixement del benefici i els preus de les accions ha estat encara més àmplia. Des de llavors, la S&P 500 EPS ha augmentat un 28%, però l'índex ha augmentat un 57%, més del doble de ràpid.
El consens entre els analistes enquestats per S&P és que els beneficis augmentaran un 24% entre ara i finals del 2020. En cas afirmatiu, i si els preus de les accions es mantenen sense canvis, això suposaria un augment de la ràtio P / E per al S&P 500.
Tot i això, els beneficis empresarials representen ara el 9, 8% del PIB dels Estats Units, molt per sobre del seu valor a llarg termini del 7, 5%. Si els beneficis augmenten un 24% durant el proper any, serien el 12% del PIB, la resta igual. Mentrestant, el marge de benefici operatiu de S&P 500 és actualment de l’11, 3%, el més alt d’una dècada, i molt per sobre de la mitjana del 9, 5% des del 2010. Per obtenir els beneficis de la línia de fons un salt del 24%, els marges d’operació haurien d’augmentar bruscament. Aquests escenaris són "inaudits", afirma Fortune.
Mirant endavant
Altres analistes veuen més endavant. Els salaris estancats i la disminució dels costos dels préstecs han estat factors importants per impulsar els beneficis recentment, però aquestes tendències ara estan revertint. Mentrestant, les retallades d’impostos sobre les societats que es van produir a finals del 2017 van suposar beneficis posteriors als impostos en un altiplà més alt, però la major part del seu impacte en la taxa de creixement dels beneficis es va veure el 2018.
Barry Bannister, responsable de l'estratègia de renda institucional de Stifel Nicolaus & Co., creu que la Reserva Federal va passar de pujar els tipus a retallar-los massa tard per evitar una altra esbossa del mercat borsari, basada en l'anàlisi de les tres crisis anteriors iniciades el 1998., 2000 i 2007, segons informa Business Insider.
Morgan Stanley també comparteix les perspectives escèptiques de Fortune sobre el creixement dels resultats. Esperen que les estimacions de l'EPS dels pròxims 12 mesos comencin a caure, segons una recent edició de l'informe de escalfament setmanal del grup d'estratègia de renda variable dirigit per Mike Wilson. A més, el informe de l'estratègia global 2020 de Morgan Stanley, publicat aquesta setmana, afirma que "els actius de risc dels Estats Units són massa cars per a la modesta captació que preveiem".
