Els compres forts van ser força populars durant els anys vuitanta, quan grans ofertes com la presa de comandes de RJR Nabisco van agafar titulars i van provocar un llibre i una pel·lícula més venuts.
Tot i que s’acaba l’època dels LBO, els inversors encara poden participar en les ofertes, sempre que siguin conscients dels riscos.
Una compravenda apalancada és quan els inversors compren una empresa amb una quantitat reduïda de capital i una quantitat important de deute. L’estratègia permet grans adquisicions sense comprometre gaire capital.
Diferents maneres d’invertir
En la majoria dels casos, les compres de palanqueig són gestionades per empreses de capital privat que recapten capital de les institucions i dels inversors singulars. Si teniu butxaques profundes, podeu unir-vos al grup proporcionant-ne la participació. Això requereix que se’l qualifiqui com a inversor “qualificat”, cosa que significa que tingueu almenys 5 milions de dòlars d’inversions a la vostra cartera. Els efectius que aporta la societat de capital privat li confereixen una participació o una propietat en la firma objectiu. Aquesta participació és generalment del 40% o menys del valor de l'objectiu. La resta del preu de compra està finançat per deute.
En la compra es poden utilitzar diversos tipus de crèdit: préstecs bancaris, bons i deute entresòl.
Els préstecs bancaris impliquen diners que l’adquirent presta d’un banc. Els bons inclouen deutes emesos per l’adquirent per ajudar a finançar la transacció. Els bons són sovint avalats pels actius i els fluxos de caixa de l'empresa adquirida. Aquests bons solen ser els que es coneixen com a obligacions “brossa” o deute de gran rendiment perquè tenen una possibilitat més elevada de morir que els altres bons i, per tant, es veuen obligats a oferir tipus d’interès més alts.
Es poden utilitzar altres tipus de finançament com el deute entresòl. Aquests complexos instruments són un híbrid entre accions i bons, que ofereixen rendiments atractius als inversors a canvi de prendre riscos notables. Un cop finalitzada la compra, s’ha de donar servei al deute. És a dir, s’ha de pagar el principi i l’interès al banc, als titulars i als titulars del deute entresòl. El reemborsament es pot fer mitjançant fluxos de caixa de l’empresa adquirida o a partir dels beneficis obtinguts desglossant el negoci i venent-ne els components.
Com a inversor individual, podeu comprar els bons emesos per tal de retreure la compra. En molts casos, això vol dir que esteu disposats a optar a les obligacions de les escombraries.
Una altra opció és comprar les accions a l’empresa objectiu un cop escoltades notícies sobre una possible adquisició. Generalment, les accions tendeixen a augmentar en reacció a les notícies, però sempre hi ha el risc que l'acord es col·lapsi i que l'acció es retrocedeixi.
El mètode més fàcil (i probablement més segur) és invertir en fons mutuals especialitzats en oportunitats de compra. Aquests fons són gestionats per inversors professionals que tenen accés a eines de recerca i analistes responsables de l’avaluació dels candidats a la inversió. Els fons també contenen múltiples títols, amb la qual cosa es redueix el risc de fer una única elecció dolenta. El fons de capital privat CPG Carlyle que ofereix el grup Carlyle és un exemple de fons de compra.
Un bon tracte o un tonto?
Els LBO sovint són titulars perquè els compradors corren grans riscos i busquen guanyar diners seriosos. A la dècada de 1980, les operacions amb rendiments objectius del 25% al 30% no eren inusuals. Sovint, aquests rendiments es van assolir nivells de deute extraordinaris i, de vegades, insostenibles.
Les ofertes es finançaven de vegades amb un 90% de deute amb un 10% de capital. Aquesta elevada proporció de deute / capital és una de les raons per les quals els bons emesos per donar suport a les adquisicions se solen classificar com a inferiors al grau d'inversió i s'anomenen habitualment bons escombraries. Amb uns índexs de palanquejament tan elevats, els pagaments d’interessos poden ser tan grans que els fluxos d’efectiu operatius de l’empresa són insuficients per pagar el deute.
Més recentment, els LBOs han estat iniciats per adquirents que busquen executar les empreses adquirides a benefici, amb una sortida planificada basada en un termini de cinc a set anys. Aquestes ofertes s'estan apropiant al 40% del patrimoni net. Els compradors volen afegir valor i construir un negoci que pugui sostenir-se.
L’avaluació d’un LBO des de la perspectiva d’un inversor és similar a la realització d’anàlisis fonamentals en accions. Es tracta d’anàlisis tradicionals dissenyades per determinar en què val la pena l’empresa i si pot pagar o no les seves factures i executar-les amb benefici.
LBO's notables i un passat notori
El 2013, la compra de Dell per Silver Lake Management de 24.900 milions de dòlars va suposar una gran transacció i, sens dubte, un capítol notable en la història del fabricant d’ordinadors, però es reflecteix en comparació amb els LBO més grans de la història.
La mitja dotzena més destacada, que inclouen RJR Nabisco (55.000 milions de dòlars), Energy Future Holdings (47.000 milions de dòlars), Equity Office Properties (41.000 milions de dòlars), Hospitality Corp d’Amèrica (35.000 milions de dòlars), Primeres dades (30.000 milions de dòlars) i Harrah's Entertainment (30 milions de dòlars més), van ser significativament més grans. Molts d'aquests esdeveniments van suposar adquisicions hostils, cosa que va suposar la compra contra els desitjos dels equips de direcció existents.
En aquests escenaris, és particularment irònic que l’èxit d’una empresa (en forma d’actius del balanç) pugui ser utilitzat contra ella com a garantia per part d’una empresa hostil que l’adquireix. Aquesta tàctica va ser emprada per raiders d’empreses que utilitzaven empreses de capital privat per ajudar a finançar les adquisicions en transaccions que es veien com a particulars despietades i depredadores. Aquesta caracterització és alguna cosa que els practicants de la LBO van adoptar una vegada.
Michael Milken i Ivan Boesky són dos dels jugadors més coneguts de la vessant del capital privat des dels primers temps de les LBO. Milken va treballar per a una empresa de capital privat Drexel Burnham Lambert, una companyia que va acollir una trobada anual de Predators 'Ball que va reunir diversos participants en LBO. Les gestions de Milken van ajudar a inspirar la pel·lícula Wall Street . Un llibre més venut, els bàrbars a la porta, va denunciar la presa de RJR Nabisco, que també es va convertir en una pel·lícula.
El nom de Milken està sempre lligat amb el d’Ivan Boesky, una altra inspiració per a Wall Street . Boesky va coincidir amb Milken, utilitzant la informació interior que Milken va proporcionar sobre ofertes pendents per a realitzar operacions amb borsa lucrativa. Tots dos homes van anar a la presó i van pagar multes per les seves faltes. La seva espectacular caiguda va revelar el frau que estava produint i provocant beneficis espectaculars darrere del frenesí LBO.
La línia de fons
Si bé els LBOs ofereixen oportunitats de guanyar diners, l’avarícia pot funcionar en contra. Les ofertes no sempre passen i, fins i tot quan ho fan, els resultats no sempre són favorables per als inversors. Si esteu interessats a invertir en LBO, apreneu a fer l'anàlisi fonamental i invertiu el temps per fer-ho correctament o bé deixeu el treball als experts.
