El mes endavant
La manifestació que va començar després de les vacances de Nadal ha tingut una amplada molt forta. Això vol dir que no només augmenten la majoria d’accions, sinó que altres classes d’actius com els bons de gran rendiment, les mercaderies i els mercats emergents han estat guanyant junts.
L'amplitud de la manifestació actual forma part de l'explicació per què les existències han augmentat tan ràpidament. De la base al preu més alt al febrer, el S&P 500 va augmentar gairebé el 20%, mentre que el Nasdaq Composite va augmentar més del 21%.
Tot i això, molt pocs mítings assoleixen el seu objectiu final sense algunes interrupcions en el camí, i hi ha algunes qüestions importants durant el proper mes que determinaran la profunditat i la durada de la propera interrupció de la tendència.
Petroli i OPEP
Durant la setmana passada el president Trump va fer dos comentaris interessants als seus seguidors a Twitter. El primer va ser un al·legat a l'OPEC per no restringir massa el subministrament de petroli. Concretament, Trump va dir que els preus de l’energia eren “massa elevats”, cosa que podria fer que l’economia global s’estonyés.
Crec que el president Trump té un punt, però el tema és complicat. D'una banda, sembla una bona idea mantenir baixos els preus de la gasolina i les matèries relacionades, però els Estats Units han superat realment qualsevol altre país per ser el nou major productor d'energia; preus més baixos podria ser una cosa dolenta per a l’economia dels Estats Units.
Els comerciants han de tenir en compte que, quan el preu del petroli va caure des dels 100 dòlars + el barril el 2014 fins als 26 dòlars el barril el 2016, també va provocar pèrdues en molts altres sectors. Per exemple, els préstecs dolents van augmentar i la despesa al detall es va reduir prou per enviar accions a través d’una “recessió de resultats” del creixement trimestral negatiu el 2015.
El petroli ha cotitzat des del primer moment que el president Trump va sol·licitar a l’OPEC per uns preus més baixos, però crec que els inversors haurien d’estar a l’abast de l’OPEC per flexibilitzar la seva independència amb una altra reducció (o amenaça d’un altre tall), en l’oferta. La propera gran reunió de l’OPEP tindrà lloc el 17 i el 18 d’ abril, però les declaracions i anuncis sobre els nivells d’oferta continuaran circulant durant la majoria de març.
A causa de la importància del sector energètic per a l'S i P 500, els preus més baixos suposarien una gran preocupació per al creixement dels beneficis al segon trimestre.
El dòlar dels Estats Units
La setmana passada, el president Trump va parlar amb un grup de partidaris sobre la fortalesa del dòlar. Els comentaris de Trump es van centrar en un dòlar tan fort que va fer difícil fer negocis internacionalment. Haig d’estar d’acord amb el president sobre aquest tema, tot i que podria discutir amb el que vaig interpretar per ser la seva afirmació que la Fed només té la culpa.
El dòlar és un tema complicat per al mercat, sobretot en el context dels preus més baixos de l’energia. El petroli sol tenir un preu en dòlars americans. Per tant, si el dòlar es debilita, es necessita dòlars més febles per comprar un barril de petroli. La relació entre els dos actius no és perfectament inversa, però la correlació és prou alta que seria molt difícil baixar intencionadament el valor del dòlar i els preus del petroli al mateix temps.
El risc més gran que els inversors haurien de pensar en relació amb el dòlar és el seu potencial per arrossegar les exportacions dels Estats Units. Si els compradors internacionals han de pagar més en termes de dòlars més forts per les exportacions agrícoles, d’equips i energia des dels EUA, naturalment frenarien la demanda.
Si bé no crec que el president de la Fed, Jerome Powell, mereixi tota la "culpa" del dòlar fort, augment de taxes i reduir el balanç del banc central augmentaria el problema. En la darrera declaració de la Fed (i posterior testimoni del Congrés), la Fed ha deixat clar que no esperen augmentar les taxes el 2019 al mateix ritme que ho va fer el 2018, però, aquests plans podrien canviar.
La propera reunió de la FOMC de la Fed serà el 20 de març, que és una oportunitat per a l'equip de Powell per assegurar al mercat que no prenen mesures immediates per endurir la política monetària, que altrament augmentaria el valor del dòlar. Si la seva declaració sembla més acomodada, com la darrera de febrer, els comerciants probablement ho veuran com una raó per disminuir el dòlar. L’efecte net d’un dòlar més dèbil pot no suposar molt l’objectiu del president Trump de baixar els preus de l’energia, però podria ser molt positiu per a l’economia dels Estats Units.
Guanys
Les estimacions mitjanes d’ingressos del S&P 500 mostren que els analistes esperen que les taxes de creixement siguin lleugerament negatives. Aquest és un problema per al mercat, ja que els ingressos múltiples del mercat (proporció PE) segueixen aproximadament fins i tot en els casos en què es va reduir el benefici per última vegada el 2015.
Per mantenir altes valoracions, cal tenir taxes de creixement elevades, cosa que fa molta pressió al primer trimestre. No obstant això, els inversors ja saben d'aquestes estimacions, per la qual cosa és raonable suposar que les males notícies ja han tingut "un preu" al mercat. La tendència hauria de ser correcta sempre que no tinguem cap gran sorpresa.
Afortunadament, no haurem d’esperar fins que s’hagi acabat el trimestre natural i la inundació d’informes es publiquen a l’abril per veure si els beneficis seran millors o pitjors del previst. Hi ha uns quants components de S&P 500 que informaran abans que finalitzi el trimestre.
FedEx (FDX) presentarà el seu darrer trimestre el 19 de març després de tancar el mercat. Els informes de mig trimestre de FDX són molt útils perquè l’empresa és un representant tan bo per al transport i el transport marítim. Per exemple, l’informant decebedor del FDX el 18 de setembre del 2018 va ser un portent precís per al dur quart trimestre del mercat.
Oracle (ORCL) i Adobe (ADBE) també reportaran resultats al març i ens donaran una bona idea de despesa empresarial i rendibilitat tecnològica. Les expectatives de rendibilitat del primer trimestre són molt baixes, de manera que una sorpresa d’una o més de les empreses que denuncien mig trimestre podria fer molt per augmentar les expectatives.
La línia de fons:
Els fonaments econòmics als Estats Units són encara molt positius, si és una mica plans. Al meu parer, excepte un dòlar fort que pot continuar arrossegant les exportacions, el mercat sembla estar a l'altura del mercat. A curt termini, els inversors s’han de centrar principalment en la Fed i alguns dels primers resultats de resultats abans que la temporada de resultats torni a començar a l’abril. La barra de rendiment és baixa, de manera que és probable que sorpreses positives, per la qual cosa espero que es mantinguin les interrupcions de la tendència a una profunditat mínima.
