Quan un govern sobirà necessita prestar-se per finançar les seves operacions, hi ha un avantatge diferent a l'emissió de deute en la seva pròpia moneda. És a dir, si té problemes per pagar els bons quan vencen, la tresoreria només pot imprimir més diners. S'ha resolt el problema, no?
Pel que resulta, hi ha límits per a aquest plantejament. Quan els governs es basen en una major quantitat de diners per pagar el deute, un enfocament conegut com seigniorage, la moneda ja no val la pena. Si els posseïdors de bons guanyen un interès del 5% en una fiança, però el valor de la moneda és un 10% inferior com a resultat de la inflació, realment han perdut diners en termes reals.
Quan els inversors es preocupen per la inflació i, per tant, exigeixen taxes d’interès elevades, els països podrien haver d’emetre deute en moneda estrangera. Aquesta és una estratègia particularment comuna per als mercats emergents i en desenvolupament a tot el món. Sovint, aquests governs optaran per denominar bons en monedes més estables i comercialitzables. Normalment és més fàcil vendre deutes d'aquesta manera, ja que els inversors ja no temen que la devaluació erosioni els seus beneficis.
"Pecat original"
Tanmateix, la incapacitat de controlar l’oferta de diners és una espasa de doble tall per a l’inversor. Si bé ofereix protecció contra la inflació, també limita les opcions del govern per reemborsar en cas de crisi financera.
Els préstecs en moneda estrangera també els exposa al risc de canvi. Si la seva moneda local baixa de valor, pagar el deute internacional es fa considerablement més car. Els economistes es refereixen a aquests reptes inherents com a "pecat original".
Aquests riscos es van veure a la llum dels anys vuitanta i noranta, quan diverses economies en desenvolupament van experimentar un debilitament de la seva moneda local i van tenir problemes per al servei del seu deute denominat a l'estranger. Aleshores, la majoria dels països emergents van empalgar la seva moneda al dòlar dels Estats Units. Des de llavors, molts han passat a un tipus de canvi variable per ajudar a mitigar el seu risc. La teoria és que un descens de la moneda local farà que les exportacions del país siguin més atractives i, per tant, estimularà el creixement.
Avui, els tipus d'interès gairebé nuls que ofereixen molts països desenvolupats han augmentat la demanda de bons en moneda estrangera. De fet, diversos governs han emès aquest deute per primera vegada en els darrers anys a causa del cost relativament baix dels préstecs. Angola, Mongòlia, Namíbia i Zàmbia han introduït bons denominats estrangers amb un gran èxit.
Els possibles entrebancs del pecat original van fer pressió sobre els líders del govern perquè regnessin en els seus dèficits. Si el govern no és capaç d’augmentar els ingressos o de reduir el nivell de despesa amb el temps, hi ha sempre un risc que pugui morir. No obstant això, construir la voluntat política d’aplicar aquestes doloroses mesures pot ser difícil.
Els països sovint intenten ajornar un fort estrenyiment del cinturó simplement passant per sobre del seu deute, és a dir, emetent bons nous per substituir els que arribin al venciment. Però si els inversors comencen a no tenir confiança en la seva gestió de finances, és probable que busquin altres oportunitats d’inversió o exigeixen rendiments més alts.
Mesura del risc
Per aquestes raons, les obligacions governamentals, i en particular les emeses en moneda estrangera, acostumen a obtenir un alt nivell d’escrutini dels inversors. Al cap i a la fi, sense un tribunal internacional de fallides on els creditors puguin reclamar actius, tenen poc recurs si el país mor. Sovint, intentaran evitar aquest resultat oferint renegociar les condicions del préstec. Tot i així, probablement tindran un èxit.
Per descomptat, hi ha raons convincents perquè un país compleixi les seves obligacions. La manca de pagament dels posseïdors de bons pot arruïnar la qualificació creditícia, cosa que dificulta el seu préstec en el futur. Naturalment, els països tenen un incentiu per construir una bona reputació de solvència creditícia, de manera que poden agafar en préstec a taxes més baixes. I si els seus propis ciutadans tenen bona part del deute nacional, la falta d’aplicació pot fer que els líders governamentals siguin vulnerables en el moment de les eleccions.
No obstant això, la morositat del deute públic no és un fet estrany. L'Argentina no va poder pagar el seu deute a partir del 2001 i va trigar diversos anys a recuperar la seva posició financera. Veneçuela, Equador i Jamaica es troben entre diversos països que també han fallat, encara que per períodes més breus, en els darrers anys.
No és una tasca senzilla identificar signes d'una fallida imminent. Els inversors utilitzen freqüentment relacions de deute amb PIB, que tenen en compte el nivell d’endeutament d’un país respecte a la dimensió de la seva economia. Si bé el deute pendent és certament una dada important, els economistes han debatut sobre la seva utilitat a falta d'altres factors. Per exemple, Mèxic i Brasil van morir a la dècada de 1980 quan el seu deute representava el 50% del PIB. Per contra, el Japó ha mantingut els seus compromisos financers tot i tenir un nivell de deutes aproximadament del 200% en els darrers anys.
En conseqüència, és important avaluar diversos factors. Això és precisament el que fan les agències de qualificació de crèdits, com Moody's i Standard & Poor's, quan valoren el deute dels governs sobirans de tot el món. A més de fixar-se en la càrrega total del deute del país, també avaluen les seves perspectives de creixement econòmic, els riscos polítics i altres factors. Els governs amb una qualificació més alta solen comercialitzar el seu deute amb un tipus d’interès més baix. Alguns economistes també suggereixen examinar la proporció de deute i exportació d'un país, ja que la venda a l'estranger proporciona una cobertura natural contra el risc de canvi.
La línia de fons
El deute sobirà representa aproximadament el 40% de tots els bons a tot el món, de manera que és una part important de moltes carteres. Tot i això, és important comprendre els possibles riscos abans de decidir comprar, sobretot quan s’emeten notes en una moneda que el govern no pot controlar.
Per als inversors que veuen molt poca rendibilitat del deute dels països desenvolupats, sovint hi ha la temptació de buscar rendiments més elevats en altres llocs. Les nacions emergents que són noves als mercats de bons internacionals poden resultar especialment atractives.
Tot i que els mercats emergents en general tenen menys deute que en els darrers anys, alguns economistes estan preocupats per la trajectòria inherent a aquesta part del món. Analitzar diversos factors de risc (i parar atenció al que diuen diverses agències de qualificació de crèdits) pot ser un exercici digne de valor.
