El 2019 ha estat un any excepcional per a rendibilitats i un any inusualment tranquil per a la volatilitat. Pot ser que, segons alguns estrategs, no duri.
Mike Wilson, el cap d’inversions (CIO) i el estrateg estratega de capital nord-americà a Morgan Stanley, assegura que una inundació de liquiditat de la Reserva Federal i d’altres bancs centrals, a un ritme anual d’1, 2 bilions de dòlars, ha creat una baixa artificial de 20 anys en volatilitat que és poc probable que perduri enmig de fonaments febles. Va exposar tant els riscos del mercat com la forma de preparar els inversors per a un augment de volatilitat en un recent podcast.
Punts clau
- Malgrat els dèbils fonaments fonamentals, els preus de les existències han augmentat i la volatilitat baixada. Les injeccions massives de liquiditat dels bancs centrals són la raó. És probable que les expectatives de recuperació del 2020 siguin decebudes.
Significació per als inversors
A continuació destaquen els comentaris de Wilson, tal com es transcriu a Investopedia.
"El 2019 ha estat un any en què els fonaments s'han deteriorat constantment, tot i que els preus del capital han augmentat bruscament. Més del 100 per cent de les rendibilitats dels mercats de capital d'aquest any han estat de valoracions més elevades, mentre que el creixement dels resultats ha estat negatiu."
"Els preus de les accions simplement esperen i ens indiquen que el creixement dels resultats es reincorporarà bruscament l'any que ve? Potser, però si fos així, hauríem de veure que altres preus dels actius reboten més del que són. Més concretament, els tipus d'interès a deu anys, Els preus de les matèries primàries, els paràmetres de la inflació i les existències cícliques en relació amb els defensius han augmentat recentment i, en alguns casos, de forma brusca ".
"En comptes de les accions que ens diuen que el creixement es repuntarà bruscament l'any que ve, simplement pensem que responen a una altra cosa, un augment massiu de l'expansió del balanç del banc central. Per ser concret, fa aproximadament dos mesos la Fed, el Banc Central Europeu. i el Banc del Japó va començar a ampliar els seus balanços en un total de 100 milions de dòlars al mes. Això té molta liquiditat i és innegable que té un impacte en els preus dels actius ".
"Definitivament ha estat un supressor de la volatilitat. Per exemple, durant els últims dos mesos, la volatilitat realitzada dels S&P 500 ha caigut en 30 dies, des del més del 21 per cent fins a només cinc i mig. Per dir-ho en context, es tracta d'un les lectures de volatilitat més baixes realitzades dels darrers vint anys, el primer percentil exacte ".
"Sembla un mal cost, donat el creixement dels resultats negatius que estem assistint, i la guerra comercial i altres tensions geopolítiques en curs i una recessió rotunda en la fabricació mundial. A causa de l'aparició d'estratègies d'inversió sistemàtiques que volen volatilitat, la menor volatilitat realitzada ha comportat ingressos importants als mercats de renda variable que no es basen fonamentalment ".
"També es permet, i és obligat, que alguns gestors de capital actiu tinguin més risc del que haurien de fer, o normalment ho farien, simplement perquè la volatilitat ara es troba en un preu més baix".
"Això és emmascarar el que realment és fonamental amb els fonaments i convèncer molts analistes, estrategs i fins i tot empreses de recuperació l'any vinent que probablement decebran expectatives ara mateixes. No estem segurs quan aquesta decepció es manifestarà en forma de una volatilitat més elevada, però estem molt segurs que la volatilitat és aproximadament tan baixa com, i, quan es transformi, aquestes estratègies passives i actives revertiran ràpidament els fluxos recents."
"El resultat de la recent expansió del balanç ha estat el mateix per als preus d'actius, que s'han desvinculat dels fonaments a curt termini".
Morgan Stanley preveu un augment del creixement global del PIB des del 3, 0% el 2019 al 3, 2% el 2020, mentre que el creixement del PIB dels Estats Units el 2020 es retardarà, a l’1, 8%. En part, com a resultat, diuen: "El nostre model de guanys ens diu que és probable que la previsió de consens sobre un creixement del 10% d'EPS el 2020 sigui possible i s'apropi al 0%".
L’índex de volatilitat CBOE (VIX) s’ha reduït recentment al seu nivell més baix des de l’agost de 2018, un indicador baixista per als contraris del mercat. "Els desenvolupaments de les darreres setmanes podrien donar suport a la narració habitual que els inversors estan complaent, i la idea que podríem estar en una altra esgotament de capital", segons va advertir Hubert de Barochez, economista de mercats de Capital Economics, en una nota citada per The Wall Street Journal.
Des del recent tancament mínim de l’11, 75 el 27 de novembre, la VIX ha augmentat fins als 14, 61 al tancament del 5 de desembre. La indicació del president Trump de que un acord comercial entre la Xina i els Estats Units pot endarrerir-se ha posat a punt molts inversors.
Mirant endavant
"El nostre consell és mantenir-se completament invertit en accions globals, mantenint un sobrepès tàctic als bons del Tresor a llarg termini dels EUA i als productes de volatilitat com a cobertura contra l'increment inevitable d'aversió al risc que pot ocórrer en qualsevol moment", afirma Wilson. El cas bàsic de Morgan Stanley per l’índex S&P 500 és que finalitzarà el 2020 a 3.000, un 3, 8% per sota del tancament del 5 de desembre de 2019.
