Què és l'obligació de deute de la proporció constant?
Les obligacions de deute de proporció constant (CPDO) són títols de deute molt complexos que prometen als inversors rendiments elevats de bons escombraries amb el risc de predeterminat baix de les obligacions de tipus d'inversió. Els CPDO ho fan mitjançant la seva exposició als índexs de crèdit subjacents que rastregen, com ara el codi Eikon de Thomson Reuters (iTraxx) o l'índex de permissions de crèdit (CDX). A mesura que l’índex indicat canvia o afegeix bons basats en la solvència de la solvència, un gestor de CPDO limitarà el risc de morositat actualitzant la seva exposició, d’aquí el terme “proporció constant”. Però l’estratègia deixa proporcions constants d’obligacions de deute altament exposades a la volatilitat propagada i al risc. de pèrdues catastròfiques.
Comprendre l'obligació de deute de proporció constant (CPDO)
El banc holandès ABN AMRO va inventar obligacions de deute proporcionals el 2006. El banc, que pretenia crear un instrument de gran interès vinculat a bons amb les qualificacions de deutes més excepcionals contra la morositat. Durant un període de tipus històricament baix de bons, aquesta estratègia era atractiva per als gestors de fons de pensions que buscaven rendiments més elevats, però no se'ls permetia invertir en bons de brossa amb risc.
Les CPDO són semblants a les obligacions de deutes col·lateralitzades sintètiques, ja que són una “cistella” que no conté bons reals, sinó que els intercanvis per defecte de les obligacions de crèdit. Aquests intercanvis transfereixen sintèticament els guanys dels bons a l’inversor. Però a diferència de les obligacions sintètiques de deutes col·lateralitzades (CDOs), una obligació de deute proporcional constant es transmet cada sis mesos. El volum de negocis prové de la compra de derivats de l'antic índex de bons i de la venda de derivats en un nou índex. Comprant i venent contínuament productes derivats de l’índex subjacent, el gestor de la CPDO podrà personalitzar la quantitat d’aprofitament que empra per intentar obtenir rendiments addicionals dels diferencials de preus de l’índex. És un arbitratge dels índexs de bons.
Tanmateix, aquesta estratègia és arrel d’una aposta de Martingale per partida doble o que no s’ha desenterrat matemàticament. Martingale és un joc d'atzar del segle XVIII, on un jugador aposta per doblar la seva aposta amb cada llançament perdedor d'una moneda segons la teoria que un eventual llançament de monedes guanyarà totes les seves pèrdues i la seva aposta original. Entre altres limitacions, l’estratègia de Martingale només funciona si un betador té fons il·limitats, cosa que no passa mai en el món real.
Limitacions de les CPDO
Els primers CPDO van ser examinats immediatament després que Moody's, i Standard i Poor's (S&P) els classifiquessin en inversions AAA. Les agències van assenyalar que l'estratègia de distribució amb els índexs AAA subjacents mitigaria el risc d'impagament. Però els crítics es van centrar en el risc de volatilitat propagada inherent a l'estratègia. En èpoques típiques aquest risc era probablement reduït, ja que els diferencials dels bons de tipus inversor solen tornar a significar-se. En aquest sentit, l'estratègia de llançament de monedes podria funcionar. No obstant això, els diferencials de bons són històricament estocàstics, cosa que és difícil, si és impossible de predir i, de fet, notablement pocs gestors van predir la crisi de crèdits de finals del 2008 que desacceleraven moltes ODP.
El primer valor per defecte de CPDO va arribar el novembre del 2007 a un fons administrat per UBS. Va ser el canari a la mina de carbó, ja que els repartiments de bons van començar a augmentar abans de la caiguda del mercat del 2008. A mesura que es van començar a desfer els fons, les agències de qualificació Moody's i S&P van caure sota un major control per concedir les qualificacions AAA a les ODP. A mesura que patia la seva credibilitat, Moody's va descobrir un problema intern de programari que segons ells van dir que era almenys en part responsable de la qualificació positiva, tot i que això no va fer res per explicar la qualificació de S&P.
A la vista posterior, ambdues agències havien assignat una probabilitat efectiva de risc zero de l’esdeveniment del 2008 i també van assignar una probabilitat molt petita a l’augment de divulgació més banal que es va produir a finals del 2007 —que de fet no era diferent del que havia passat el 2001—. 03.
La debacle del 2007-08 va fer que els CPDO fossin els nens poster per a instruments financers excessivament complexos i un optimisme cap a dins de la sorra que puguin desafiar la gravetat.
