Si bé els conceptes relatius als models de preus d'opcions poden semblar descaradors, els conceptes subjacents no ho són. Les variables que s'utilitzen per calcular el valor raonable d'una opció d'acció són el preu de l'acció subjacent, la volatilitat, el temps, els dividends i els tipus d'interès. Les tres primeres fotos mereixen la major atenció perquè tenen un efecte més gran sobre els preus d’opcions. Però també és important comprendre com els dividends i els tipus d’interès afecten el preu d’una opció en acció, sobretot quan es decideix exercir opcions anticipadament.
Les escoles negres no tenen en compte l’exercici d’opcions primerenques
El primer model de preus d’opcions, el model Black-Scholes, va ser dissenyat per avaluar les opcions europees, que no permeten fer exercici precoç. De manera que Black i Scholes mai no s’aborden quan s’ha d’exercir una opció d’hora o quant val el dret d’exercici precoç. El fet de poder exercir una opció en qualsevol moment hauria de fer teòricament més valuosa una opció americana que una opció europea similar, tot i que a la pràctica hi ha poca diferència de com es cotitzen.
Es van desenvolupar diferents models per tal de preuar les opcions americanes amb precisió. La majoria són versions refinades del model de Black-Scholes, ajustades per tenir en compte els dividends i la possibilitat de fer exercici precoç. Per apreciar la diferència, aquests ajustaments poden fer que primer cal entendre quan s’ha d’exercir una opció d’hora.
En poques paraules, una opció s’ha d’exercir de forma anticipada quan el valor teòric de l’opció sigui a la paritat i el seu delta és exactament 100. Això pot semblar complicat, però a mesura que comentem els efectes dels tipus d’interès i els dividends sobre els preus de l’opció, utilitzarem una exemple per mostrar quan es produeix això. Primer, mirem quins són els efectes dels tipus d’interès sobre els preus d’opcions i com poden determinar si ha d’exercir una opció de venda anticipada.
Els efectes dels tipus d'interès
Un augment dels tipus d'interès augmentarà les primes de trucada i farà que disminueixin les primes. Per entendre per què cal pensar en l’efecte dels tipus d’interès quan es compara una posició d’opció amb el simple titular d’acció. Com que és molt més barat comprar una opció de trucada que 100 accions de l'acció, el comprador de trucades està disposat a pagar més per l'opció quan les tarifes són relativament altes, ja que pot invertir la diferència en el capital requerit entre les dues posicions..
Quan els tipus d’interès cauen constantment fins a un punt en què l’objectiu dels fons federals es queda al voltant de l’1, 0% i els tipus d’interès a curt termini disponibles per als individus són del 0, 75% al 2, 0% (com a finals del 2003), els tipus d’interès tenen un efecte mínim. sobre preus d’opcions. Tots els models d’anàlisi de les millors opcions inclouen els tipus d’interès en els seus càlculs mitjançant un tipus d’interès sense risc, com els tipus del Tresor dels Estats Units.
Els tipus d’interès són el factor crític per determinar si s’ha d’exercir anticipadament una opció de venda. Una opció de venda d’accions es converteix en un candidat d’exercici precoç sempre que l’interès que es pogués obtenir pels ingressos de la venda de les accions al preu de vaga és prou gran. És difícil determinar exactament quan això succeeix, ja que cada individu té uns costos d’oportunitat diferents, però significa que l’exercici precoç d’una opció de borsa pot ser òptim en qualsevol moment, sempre que l’interès obtingut sigui prou gran.
Els efectes dels dividends
És més fàcil precisar com afecten els dividends a l’exercici precoç. Els dividends en efectiu afecten els preus d’opcions mitjançant el seu efecte sobre el preu de les accions subjacents. Com que s'espera que el preu de les accions baixi per la quantitat del dividend a la data d'ex dividend, els dividends elevats en efectiu impliquen primes de trucada més baixes i primes més altes.
Tot i que el preu de les accions en si mateix sol experimentar un únic ajustament per l’import del dividend, els preus d’opcions preveuen pagar els dividends en les setmanes i mesos anteriors a la seva publicació. Els dividends pagats s’han de tenir en compte a l’hora de calcular el preu teòric d’una opció i projectar el vostre guany i pèrdua probable en el gràfic d’una posició. Això també s'aplica als índexs borsaris. S’han de tenir en compte els dividends pagats per totes les accions d’aquest índex (ajustats pel pes de cada acció de l’índex) quan es calcula el valor raonable d’una opció d’índex.
Com que els dividends són fonamentals per determinar quan és òptim exercir una opció de trucada en accions anticipades, tant els compradors com els venedors d’opcions de trucada han de considerar l’impacte dels dividends. Qui posseeixi les accions a partir de la data d’ex-dividend rep dividend en efectiu, de manera que els propietaris d’opcions de trucada poden exercir anticipadament opcions en diner per capturar el dividend en efectiu. L’exercici anticipat té sentit per a una opció de trucada només si s’espera que les accions paguin un dividend abans de la data de caducitat.
Tradicionalment, l'opció s'exerciria de manera òptima només el dia anterior a la data d'ex-dividend de l'acció. Però els canvis en les lleis fiscals en matèria de dividends signifiquen que la persona que exerceix la planificació de les accions durant 60 dies per aprofitar la reducció dels dividends pot ser de dos dies abans. Per veure per què es tracta, vegem un exemple (ignorant les implicacions fiscals ja que només canvia el calendari).
Exercici de l'exemple de l'opció de trucada
Afirmeu que teniu una opció de trucada amb un preu de cobertura de 90 que caduca en dues setmanes. L’acció actualment cotitza a 100 dòlars i s’espera que demani un dividend de 2 dòlars demà. L’opció de trucada és molt profunda en els diners i hauria de tenir un valor raonable de 10 i un delta de 100. Per tant, l’opció té essencialment les mateixes característiques que les accions. Tens tres possibles cursos:
- No feu res (manteniu l'opció), feu l'exercici amb opció anticipada o vendeu l'opció i compreu 100 accions.
Quina d’aquestes opcions és la millor? Si manteniu l'opció, mantindrà la posició delta. Però demà l'acció obrirà un exdividend a 98 un cop descomptat el seu preu de dividend de 2 dòlars. Com que l’opció està paritària, s’obrirà al valor raonable de 8, el nou preu de paritat i perdreu dos punts (200 dòlars) de la posició.
Com que la pèrdua de 2 dòlars del preu de les accions es compensa amb el dividend rebut de 2 dòlars, és millor que exerceixis l’opció que la retenció. Això no és a causa d’un benefici addicional, sinó perquè s’evita una pèrdua de dos punts. Heu d’exercir l’opció d’hora per separar-vos.
Què passa amb la tercera opció, vendre l'opció i comprar accions? Sembla molt semblant a l'exercici precoç, ja que, en els dos casos, substituïu l'opció per la borsa. La vostra decisió dependrà del preu de l’opció. En aquest exemple, vam dir que l'opció es cotitza a la paritat (10), de manera que no existiria cap diferència entre l'exercici anticipat de l'opció o la venda de l'opció i la compra de les accions.
Però les opcions rarament es comercialitzen exactament a la paritat. Suposem que l’opció de trucada de 90 es cotitza per més de paritat, per exemple: 11 dòlars. Si veniu l’opció i compreu l’estoc, encara rebeu el dividend de 2 dòlars i teniu una acció per valor de 98 dòlars, però acabeu amb un dòlar addicional que no haureu cobrat si haguéssiu exercit la trucada.
Alternativament, si l’opció es cotitza per sota de la paritat, digueu 9 dòlars, voleu exercir l’opció abans d’hora, aconseguint efectivament les accions per 99 dòlars més el dividend de 2 dòlars. Per tant, l’única vegada que té sentit exercir una opció de trucada abans d’hora és si l’opció cotitza a la paritat o per sota, i l’acció es exdividend l’endemà.
La línia de fons
Tot i que els tipus d’interès i els dividends no són els factors principals que afecten el preu d’una opció, el comerciant d’opcions encara ha de tenir coneixement dels seus efectes. De fet, l’inconvenient principal de moltes de les eines d’anàlisi de les opcions disponibles és que utilitzen un model senzill de Scholes negres i ignoren els tipus d’interès i els dividends. L’impacte de no ajustar-se a l’exercici precoç pot ser gran, ja que pot provocar que una opció sembli infravalorada fins a un 15%.
Recordeu que quan competiu en el mercat d’opcions contra altres inversors i fabricants professionals del mercat, té sentit utilitzar les eines més precises disponibles.
