Realment, la inversió internacional ofereix diversificació a un inversor amb seu a Estats Units? Sens dubte, hi ha prou informació disponible per al públic inversor per suggerir-ho, i els inversors institucionals hi han estat des de fa més de 20 anys. La premissa per invertir en actius internacionals es basa normalment en els avantatges que la diversificació ofereix a un inversor amb seu a Estats Units. Analitzant les correlacions a llarg termini entre actius no nord-americans i actius nord-americans, és obvi que la teoria s'aplica, ja que afegir actius amb correlació baixa a qualsevol cartera pot reduir el risc global. Tot i que això sembla generalment acceptat en la teoria de les inversions, una avaluació més en profunditat proporciona algunes proves convincents que no sempre és així, sobretot a curt termini i en moments de forts canvis en els mercats globals.
Mercats internacionals
Veient els mercats fora dels Estats Units, hi ha dues categories diferenciades tant per a accions com per a bons: mercats desenvolupats i emergents. Els mercats emergents es desglossen encara més en subcategories. Si bé hi ha algunes variacions en la manera com es decideixen aquestes classificacions, el Financial Times i la Borsa de Londres (FTSE) han definit una bona font per als seus orígens.
Els països desenvolupats, a partir de la classificació FTSE de setembre de 2008 són: Austràlia, Àustria, Bèlgica, Canadà, Dinamarca, Finlàndia, França, Alemanya, Grècia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Itàlia, Japó, Luxemburg, Països Baixos, Nova Zelanda, Noruega, Portugal, Singapur, Corea del Sud, Espanya, Suècia, Suïssa, Regne Unit i Estats Units.
Generalment, es considera que els mercats desenvolupats són més grans i més establerts i es consideren inversions amb menys risc. La resta de països es desglossen en mercats emergents i es subcategoritzen com a mercats emergents avançats, secundaris i fronterers amb diferents nivells de mida, producte interior brut (PIB), liquiditat i poblacions. Inclouen països com el Brasil, el Vietnam i l’Índia. Es considera que aquests mercats són menys líquids, amb menys desenvolupament i amb més risc. Al igual que els mercats borsaris, hi ha mercats de bons en alguns, però no en tots aquests països. Es dominen per qüestions relacionades amb el govern, ja que les obligacions corporatives s’emeten amb molta menys freqüència fora dels EUA
Els avantatges de la inversió internacional
Hi ha dos grans avantatges d’afegir classes d’actius internacionals a una cartera d’inversions basades en Estats Units: el potencial per augmentar el rendiment total i el potencial per diversificar la cartera total. El potencial per augmentar els rendiments totals és evident perquè les accions dels Estats Units experimenten menys mercats internacionals en la majoria dels períodes.
Figura 1: Els rendiments regionals són cíclics: el rendiment de les accions dels Estats Units davant dels països internacionals
La figura 1 mostra com les existències internacionals han sobrepassat les accions dels Estats Units durant diversos períodes de temps. Si bé aquesta tendència ha invertit o canviat de direcció durant els moviments del mercat, la diferència a llarg termini és evident.
Això ens porta al segon concepte de diversificació: afegir actius baixos correlacionats per reduir el risc global.
Figura 2: correlació de tres anys de rendibilitat mensual: accions dels Estats Units i internacionals.
La figura 2 representa la correlació a llarg termini dels actius no nord-americans amb els actius dels Estats Units. Si bé l'evidència és clara, la majoria de les persones que practiquen el concepte de diversificació amb actius internacionals probablement no són conscients dels canvis recents de correlació. Construir una cartera combinant actius internacionals i nord-americans històricament produeix patrons de rendibilitat que semblen un risc més baix tal com es defineix per la desviació estàndard. Històricament, el fet d’afegir com a mínim un 10% en actius no nord-americans a una cartera basada en Estats Units pot reduir el desviament estàndard de la cartera total en un 0, 7-1, 1% en un període de cinc anys. A primera vista, això no es pot considerar substancial, però si es contemplen períodes de temps llargs, hi ha proves convincents que suggereixen un compromís a llarg termini amb actius fora dels Estats Units.
L’inconvenient de la inversió internacional
La majoria dels lectors poden voler aturar-se aquí o tapar-se els ulls i quedar-se amb l’estratègia que ja tenen en marxa. Sona bé, té sentit i ha funcionat en el passat, així que, per què seguir llegint? La resposta rau en l'extrem dret de la figura 2 i els canvis en la correlació al llarg del temps. Yesim Tokat, analista del grup d’assessorament i investigació de Vanguard, va escriure un treball titulat "International Equity Investing from the European Perspective: Long-Term Expectations and Short-Term Departures" (octubre de 2004). La seva recerca posa en dubte els beneficis percebuts de la diversificació amb inversions internacionals.
L’orientació dels períodes de temps curt i les tendències recents constitueixen un argument decent per excloure aquests actius, tret que s’incorporen rendiments més alts sense un augment significatiu del risc. Aquesta investigació es pot distingir fàcilment criticant l’enfocament a curt termini dels períodes de temps.
El que és realment convincent sobre aquesta investigació és que durant els mercats de baixes, la inversió internacional ha produït rendiments més elevats i no ha pogut reduir la volatilitat. Durant els mercats de toros, la inversió internacional ha augmentat la diversificació en lloc de produir rendiments més elevats, com es mostra a la figura 3.
Figura 3: Rendiment anualitzat de les accions internacionals als mercats d'ors i taurins europeus. Nota: totes les devolucions són en euros sintètics
Això es relaciona directament amb l’augment de la correlació de les classes d’actius, però no necessàriament ens explica el perquè. Les teories són variades i fan referència a la globalització i integració dels mercats internacionals.
Conclusió
La teoria moderna de carteres ha definit estratègies d’inversió tant per a institucions com per a particulars des de la seva primera presentació. La construcció d’una cartera d’actius no procedents dels Estats Units, especialment en els mercats borsaris desenvolupats, ha augmentat tant els rendiments totals com la disminució de la volatilitat. Tanmateix, hi ha hagut una tendència de correlació més gran entre el mercat nord-americà i el que no és dels Estats Units. Aquest augment de la correlació ha posat en qüestió el concepte de diversificació. La investigació centrada en períodes de temps curt i en els mercats de bous i óssos ha provocat un fort cop a l'armadura. Es pot argumentar que els períodes de temps curts només existeixen de moment i les tendències històriques prevaldran. És important prendre nota de l’augment de les correlacions, que pot ser degut a la globalització i la integració com a tendència a llarg termini. Si continua, potser caldrà reescriure la història.
