Avui fa deu anys, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) va anunciar que adquiriria Bear Stearns en una borsa de valors que valorava el banc en 2 dòlars per acció. El juliol anterior, dos fons de cobertura de Bear Stearns van presentar la seva fallida. Les pèrdues per als inversors del Fons per a estratègies de crèdit estructurades de gran nivell Stearns i les estratègies de crèdit estructurats de gran grau de Bear Stearns es van estimar finalment a prop de 1.800 milions de dòlars.
Com es va eliminar aquesta quantitat tan gran i què va tenir lloc el que va provocar la caiguda de tot el banc d'inversions?
Una intèrpret d’estrelles
A l'octubre de 2003, Bear Stearns Asset Management va anunciar el llançament del Fons per a estratègies de crèdit estructurat de Bear Stearns (High-Grade Fund) amb l'objectiu de "buscar ingressos actuals i apreciació de capital en relació amb LIBOR principalment mitjançant inversions palanquejades en nivell d'inversió" valors financers estructurats amb èmfasi en valors financers estructurats de triple A i de doble A."
Per obtenir palanquejament, el fons es va prestar amb els seus actius subjacents. Una operació descrita en una demanda posterior del Bank of America va ser per a un títol etiquetat com a quadrat CDO, que era un instrument de deute amb la garantia inicial que consistia en actius subjacents dels dos fons de cobertura.
BusinessWeek va informar que bancs com Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America i JP Morgan Chase van prestar almenys 14 mil milions de dòlars, i que va funcionar molt bé tant per al fons com per als seus directius, Ralph Cioffi i Matt Tannin.
Negoci de risc
A mesura que es van acumular les recompenses, es diu que Cioffi va començar a arriscar més buscant inversions de gran rendiment però menys creïbles. Un correu electrònic de febrer de 2007 de Tannin, que es va citar en una demanda, mostra les seves preocupacions sobre la gana del risc del seu col·lega: "Increïble. No és capaç de contenir-se."
Alimentat per l'èxit del Fons de Grau Superior, gairebé tres anys després, el fons de gestió d'actius va decidir una altra oferta. L'agost de 2006 es va posar en marxa les estratègies de crèdit estructurades de gran grau Bear Stearns.
Es va transferir una part del capital del "Fons sense llibertat" més antic en el seu propi estat financer al nou "Fons Apalancat". El nou fons va permetre un nivell més elevat de palanqueig en comparació amb el més antic.
Però això va generar un nou problema: tot i que el mandat dels fons era invertir el 90% del corpus en títols qualificats AAA i AA, el 10 per cent restant van ser inversions molt arriscades que van passar desapercebudes a la cartera. I els nivells d'assignació van començar a disminuir.
Segons l'admissió pròpia dels fons a maig de 2007, "el percentatge de garanties subjacents a les nostres estructures de grau d'inversió col·lateralitzades amb hipoteques" subprima "és d'aproximadament el 60%."
Símptomes de problemes
Al final d'aquest any, el mercat hipotecari subprime havia començat a desvelar-se i els inversors havien començat a fer-se preguntes. Fins i tot entre els gestors dels fons es van plantejar algunes preocupacions, però, Cioffi va desfer-ho.
Els gestors de fons van realitzar múltiples trucades d’inversors per intentar alleujar els temors creixents dels inversors i assegurar-los de la salut dels fons. Les trucades als inversors es van celebrar al gener i a l’abril i, en aquest darrer, Cioffi va afirmar que si els preus del CDO es mantinguessin allà on es trobava, el fons High Grade generaria una rendibilitat del 8% mentre que el fons de Leverage mejorat tornaria un 6%.
Aquests problemes es van aprofundir en les pròximes setmanes, però en lloc de venir nets, els administradors de fons van adreçar-se als inversors institucionals que buscaven més préstecs.
A mesura que el mercat de l'habitatge va continuar amb els seus creditors en espiral descendent, els fons es van posar nerviosos pel valor dels actius subjacents. Buscaven efectius addicionals com a garantia, de manera que un inversor individual s’assemblaria a una trucada de marge.
Mentrestant, els propis fons estaven en vermell. Menys de sis mesos, el fons de palanque optimitzat ja donava resultats negatius, mentre que també es va trencar el rècord de rendiments positius de 40 mesos del fons més antic.
Baix i cap a fora
Tot i això, en privat, Cioffi va començar a perdre la confiança. El 15 de març del 2007 va enviar un correu electrònic a un company, però va admetre la derrota.
“Temo aquests mercats. Matt va dir que és un desglaç o la major oportunitat de compra que he tingut, m’inclino més cap al primer. Tal com hem comentat, potser no serà un desglaç per a l’economia general, però en el nostre món serà així. Wall Street serà martellat per demandes judicials, els distribuïdors perdran milions i el negoci del CDD no serà el mateix durant anys."
En una setmana aproximadament, Cioffi va demanar bescanviar 2 milions de dòlars de la seva inversió personal del fons Enhanced Leverage. Però això no va impedir que els gestors de fons intentessin recaptar fons dels inversors amb diners en els fons. Una queixa SEC al·lega que van recaptar prop de 23 milions de dòlars en noves subscripcions per a la data de subscripció de l'1 de maig.
Prou aviat, això va deixar de funcionar, ja que els inversors van recuperar els seus diners.
Crisi de liquiditat
Els fons havien aconseguit molts diners en estratègies que eren arriscades, però més important que no eren molt líquides, cosa que feia molt difícil constatar el valor real dels actius que tenien. Els fons utilitzarien un mètode de valor raonable per arribar a la valoració i també tenien en compte les marques donades per altres operadors corredors en funció de les transaccions que es realitzen en els actius subjacents.
D’acord amb la nota de l’auditor en els estats financers dels fons que finalitzen el desembre del 2006, el valor del 70, 19% dels títols del fons de grau alt (per valor de 616 milions de dòlars) i el 63, 1% dels títols del fons mobiliari millorat van ser estimats per mètode del valor raonable en la “absència de valors de mercat fàcilment perceptibles”.
L’auditor també va advertir que aquests valors podrien diferir de qualsevol valor que es pogués determinar si existís un mercat d’aquests títols.
El problema va ser que, durant les darreres setmanes, fins i tot quan els directius van intentar vendre actius per satisfer part d'aquesta pressió de redempció, gairebé no hi havia un mercat per als títols. A més, un cop acabada la paraula dels problemes dels fons, no hi va haver cap comprador.
Al final, no va ser suficient.
Horaris finals
D’acord amb documents presentats a la Comissió d’Investigació de Crisi Financera, a finals de març del 2006, el fons de grau alt tenia 924 milions de dòlars d’inversors mentre que el fons de préstec millorat tenia 638 milions de dòlars. Tanmateix, segons el New York Times, es van situar els 9.6 mil milions i els 11.15 mil milions de dòlars, respectivament.
L'actuació no va ser res d'escriure a casa. Al maig del 2006, el fons High Grade va retornar un -3, 6% mentre que el fons de Leverage Enhanced va retornar -13, 2%. Aquestes xifres van ser superiors al -5.08% i al -18.9%, respectivament, a l'abril.
Davant de les ordres de reemborsament per valor de 550 milions de dòlars, 187 dòlars en el fons High Grade i 363 dòlars en el fons de levància millorada Bear Stearns van suspendre les amortitzacions dels dos fons el 7 de juny del 2006.
El 20 de juny, Reuters va informar que Merrill Lynch havia capturat actius del fons per valor de 800 milions de dòlars per vendre-los i recuperar-ne els deutes.
Sis dies després, Bear Stearns es va comprometre a la línia de crèdit de 1, 6 mil milions de dòlars per rescatar els fons, però es va adonar prou aviat que quedava poc a rescatar.
"Les estimacions preliminars demostren que no hi ha efectivament cap valor per als inversors del Fons de Palanque Ampliat i es queda molt poc valor per als inversors del Fons de Grau Superior al 30 de juny de 2007. A la vista d'aquests rendiments, pretenem buscar El temps i el final del temps, va dir el president i conseller delegat de Bear Stearns, James Cayne, en una carta als clients el 17 de juliol.
Tot i així, el final estava lluny de ser ordenat, ja que molts litigis van sorgir a causa del col·lapse d’aquests fons a partir dels que eren al voltant de la seva inscripció en fallida, a les acusacions civils i penals de SEC contra els gestors de fons. Tant Cioffi com Tannin van ser absolts en la causa penal mentre es resolia la demanda civil. Bear Stearns també va ser demandat per molts inversors, així com pels seus prestamistes, per haver representat malament el rendiment dels fons.
L’acció de l’empresa matriu també va tenir un èxit de totes les notícies negatives que van derivar del fracàs del fons de cobertura, tot i que no va ser l’únic motiu pel qual el banc d’inversions que comercialitzava prop de 170 dòlars per acció a principis del 2007 era finalment es va vendre a 2 dòlars per acció a JP Morgan el 2008.
