Què és el teorema de Modigliani-Miller (M&M)?
El teorema de Modigliani-Miller (M&M) estableix que el valor de mercat d'una empresa es calcula utilitzant la seva capacitat de guany i el risc dels seus actius subjacents i és independent de la forma en què finança inversions o distribueix dividends. Hi ha tres mètodes per als quals una empresa pot optar per finançar: préstecs, despeses de beneficis (versius a lliurar-los als accionistes en forma de dividends) i emissió directa d’accions. Tot i que és complicat, el teorema de la seva forma més simple es basa en la idea que, amb certs supòsits existents, no hi ha diferència entre una empresa que es financi amb deute o capital.
Teorema de Modigliani-Miller
Comprendre el teorema de Modigliani-Miller (M&M)
Merton Miller proporciona un exemple per explicar el concepte darrere de la teoria, al seu llibre Financial Innovations and Market Volatility amb la següent analogia:
"Penseu en l'empresa com una gegantina tina de llet sencera. L'agricultor pot vendre la llet sencera tal com és. O bé, pot separar la crema i vendre-la a un preu bastant superior al que aportaria la llet sencera." una empresa que ven títols de deute de baix rendiment i, per tant, de deutes de preu elevat.) Però, per descomptat, el que hauria deixat el pagès seria la llet descremada amb un contingut baix en mantega i que es vendria per molt menys que la llet sencera. La proposta M i M diu que si no hi hagués cap cost de separació (i, per descomptat, no hi hagués programes de suport a la lleteria del govern), la crema més la llet desnatada aportarien el mateix preu que la llet sencera."
Història de la teoria de la M&M
Durant els anys 50, Franco Modigliani i Merton Miller van conceptualitzar i desenvolupar aquest teorema i van escriure "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment", que es va publicar a la revista American Economic Review a finals dels anys cinquanta. Durant aquest temps, tant Modigliani com Miller van ser professors de la Graduate School of Industrial Administration (GSIA) de la Carnegie Mellon University. Totes dues estaven preparades per ensenyar finances corporatives als estudiants de negocis, però, tampoc no tenien experiència en finances corporatives. Després de llegir els conceptes i el material que calia presentar als estudiants, els dos professors van trobar que la informació no era coherent, de manera que, junts, es treballaven per corregir el que consideraven defectuós. El resultat va ser l’article innovador publicat a la revista de revisió, informació que finalment es va recopilar i organitzar per convertir-se en el teorema de M&M. Modigliani i Miller també van publicar diversos treballs de seguiment que van tractar també aquests temes, incloent "Impostos sobre la renda corporativa i el cost del capital: una correcció" publicats en la dècada de 1960.
