Tot i que els fons mutus i els fons de cobertura es poden analitzar mitjançant mètriques i processos molt similars, els fons de cobertura necessiten un nivell addicional de profunditat per afrontar el seu nivell de complexitat i els rendiments esperats asimètrics. Els fons de cobertura generalment només són accessibles a inversors acreditats, ja que requereixen el compliment de menys regulacions SEC que altres fons.
Aquest article abordarà algunes de les mètriques crítiques per comprendre a l’hora d’analitzar els fons de cobertura i, tot i que n’hi ha moltes que cal tenir en compte, les que s’inclouen aquí són un bon lloc per començar a fer una anàlisi rigorosa del rendiment del fons de cobertura.
Rendiments absoluts i relatius
De forma similar a l’anàlisi del rendiment de fons mutus, els fons de cobertura s’han d’avaluar tant pel rendiment de rendiments absoluts com relatius. Tanmateix, a causa de la varietat d’estratègies de fons de cobertura i la singularitat de cada fons de cobertura, cal entendre bé els diferents tipus de rendiments per identificar-los.
Els rendiments absoluts donen a l’inversor una idea d’on classificar el fons en comparació amb els tipus d’inversions més tradicionals. També es coneix com a rendibilitat total, el rendiment absolut mesura el guany o la pèrdua que experimenta un fons.
Per exemple, un fons de cobertura amb rendiments baixos i estables és probablement un substitut més gran per a les inversions de renda fixa que no pas amb les renda variable de mercats emergents, que podrien ser substituïdes per un fons macro macro de gran rendiment.
Per contra, els rendiments relatius permeten a un inversor determinar l'atractiu d'un fons en comparació amb altres inversions. Els comparables poden ser altres fons de cobertura, fons mutus o fins i tot certs índexs que un inversor està intentant imitar. La clau per avaluar els rendiments relatius és determinar el rendiment durant diversos períodes de temps, com ara els rendiments anualitzats d’un, tres i cinc anys. A més, aquests rendiments també s’han de considerar relatius al risc inherent a cada inversió.
El millor mètode per avaluar el rendiment relatiu és definir una llista de companys, que podria incloure una secció de fons mutualistes tradicionals, índexs de renda variable o de renda fixa i altres fons de cobertura amb estratègies similars. Un bon fons ha d’actuar en els quartils principals per a cada període d’anàlisi per tal de demostrar amb eficàcia la seva capacitat generadora d’alfa.
Mesura del risc
Fer anàlisis quantitatius sense considerar el risc és semblant a creuar un carrer ocupat mentre teniu els ulls embenats. La teoria financera bàsica indica que els rendiments generalitzats només es poden generar assumint riscos, de manera que, tot i que un fons pot presentar rendiments excel·lents, un inversor hauria d’incorporar riscos a l’anàlisi per determinar el rendiment ajustat al risc del fons i la seva comparació amb altres inversions.
Hi ha diverses mètriques que es fan servir per mesurar el risc:
Desviació estàndar
Entre els avantatges d’utilitzar la desviació estàndard com a mesura de risc hi ha la seva facilitat de càlcul i la simplicitat del concepte d’una distribució normal dels rendiments. Malauradament, aquesta és també la raó de la seva debilitat en descriure els riscos inherents als fons de cobertura. La majoria dels fons de cobertura no tenen rendiments simètrics i la mètrica de desviació estàndard també pot emmascarar la probabilitat més gran del que s’esperava de grans pèrdues.
Valor en risc (VaR)
El valor en risc és una mètrica de risc que es basa en una combinació de desviació estàndard i mitjana. A diferència de la desviació estàndard, no obstant això, no descriu el risc en termes de volatilitat, sinó com la quantitat més gran que es pot perdre amb un cinc per cent de probabilitats. En una distribució normal, es representa amb el cinc per cent més esquerre de resultats probables. L’inconvenient és que tant la quantitat com la probabilitat es poden menystenir a causa de l’assumpció de rendiments normalment distribuïts. Encara s'ha d'avaluar quan es faci una anàlisi quantitativa, però un inversor també hauria de considerar mètriques addicionals a l'hora d'avaluar el risc.
Inclinació
La inclinació és una mesura de l’asimetria de les rendibilitats i l’anàlisi d’aquesta mètrica pot donar llum addicional sobre el risc d’un fons.
La figura següent mostra dos gràfics amb mitjans idèntics i desviacions estàndard. El gràfic de l'esquerra es desplaça positivament. Això vol dir el mode mitjà> mitjà> . Observeu com la cua dreta és més llarga i els resultats de l’esquerra s’agrupen cap al centre. Tot i que aquests resultats indiquen una probabilitat més elevada d’un resultat inferior a la mitjana, també indica la probabilitat, tot i que baixa, d’un resultat extremadament positiu tal com indica la cua llarga del costat dret.
Inclinació positiva i inclinació negativa. Imatge de Julie Bang © Investopedia 2020
Una fluïdesa aproximada a zero indica una distribució normal. Qualsevol mesura de inclinació que sigui positiva s’assemblaria més aviat a la distribució de l’esquerra, mentre que la inclinació negativa s’assembla a la distribució de la dreta. Com es pot veure en els gràfics, el perill d’una distribució inclinada negativament és la probabilitat d’un resultat molt negatiu, fins i tot si la probabilitat és baixa.
Kurtosi
La curtosi és una mesura del pes combinat de les restes de la distribució respecte a la resta de la distribució.
A la figura 2, la distribució a l'esquerra presenta kurtosi negativa, cosa que indica una menor probabilitat de resultats al voltant de la mitjana i una menor probabilitat de valors extrems. Una kurtosi positiva, la distribució de la dreta, indica una probabilitat més elevada de resultats propers a la mitjana, però també una major probabilitat de valors extrems. En aquest cas, ambdues distribucions també tenen la mateixa mitjana i desviació estàndard, per la qual cosa un inversor pot començar a fer-se una idea de la importància d’analitzar les mètriques de risc addicionals més enllà de la desviació estàndard i la VAR.
Negativa kurtosi i positiva kurtosi. Imatge de Julie Bang © Investopedia 2020
Proporció nítida
Una de les mesures més populars de rendiments ajustats al risc utilitzats pels fons de cobertura és la proporció Sharpe. La proporció Sharpe indica la quantitat de rendibilitat addicional obtinguda per a cada nivell de risc assumit. Una relació Sharpe superior a 1 és bona, mentre que les proporcions inferiors a 1 es poden jutjar en funció de la classe d'actius o l'estratègia d'inversió utilitzada. En qualsevol cas, els inputs per al càlcul de la proporció Sharpe són mitja, desviació estàndard i taxa sense risc, de manera que les proporcions Sharpe poden ser més atractives en períodes de tipus d'interès baix i menys atractius en períodes de tipus d'interès més alts.
Mesura de rendiment amb ràtios de referència
Per mesurar amb precisió el rendiment del fons, cal tenir un punt de comparació amb el qual avaluar els rendiments. Aquests punts de comparació es coneixen com a punts de referència.
Hi ha diverses mesures que es poden aplicar per mesurar el rendiment respecte a un punt de referència. Aquests són tres comuns:
Beta
Beta s'anomena risc sistemàtic i és una mesura de la rendibilitat d'un fons en relació amb les rendiments d'un índex. Un mercat o un índex que es compara té assignat una beta de 1. Un fons amb una beta de 1, 5, per tant, tendirà a obtenir un retorn de l’1, 5 per cent per cada moviment de l’1 per cent en el mercat / índex. Un fons amb una beta de 0, 5, d’altra banda, tindrà una rendibilitat del 0, 5 per cent per cada rendiment de l’1% al mercat.
Beta és una mesura excel·lent per determinar la quantitat d’exposició del patrimoni (a una classe d’actius determinada): un fons té i permet a un inversor determinar si i / o la quantitat d’assignació important a un fons es justifica. La beta es pot mesurar respecte a qualsevol índex de referència, inclosos els índexs de renda variable, de renda fixa o de fons de cobertura, per revelar la sensibilitat del fons als moviments de l'índex particular. La majoria dels fons de cobertura calculen la beta respecte a l’índex S&P 500 ja que venen els seus resultats en funció de la seva relativa insensibilitat / correlació al mercat d’equips més ampli.
Correlació
La correlació és molt similar a la beta, ja que mesura canvis relatius a les rendibilitats. Tanmateix, a diferència de la versió beta, que suposa que el mercat impulsa el rendiment d'un fons fins a cert punt, la correlació mesura la relació que podrien tenir els rendiments de dos fons. La diversificació, per exemple, es basa en el fet que diferents classes d’actius i estratègies d’inversió reaccionen de manera diferent als factors sistemàtics.
La correlació es mesura en una escala de -1 a +1, on -1 indica una correlació negativa perfecta, zero no indica cap correlació aparent i +1 indica una correlació positiva perfecta. Es pot aconseguir una correlació negativa perfecta si es compara la rendibilitat d’una posició S&P 500 llarga amb una posició S&P 500 curta. Bviament, per a cada augment del percentatge en una posició, hi haurà una disminució igual per cent en l’altra.
El millor ús de la correlació és comparar la correlació de cada fons d'una cartera amb cadascun dels altres fons d'aquesta cartera. Com més petita sigui la correlació que tenen aquests fons, més probabilitats de diversificar la cartera. Tanmateix, un inversor s'ha de preocupar de la diversificació excessiva, ja que els rendiments poden reduir-se dràsticament.
Alfa
Molts inversors suposen que la diferència entre la rendibilitat del fons i la rendibilitat de referència, però alfa considera la diferència de rendiments respecte a la quantitat de risc assumida. És a dir, si els rendiments són un 25 per cent millors que els de referència, però el risc assumit fos un 40 per cent més gran que el de referència, alfa seria en realitat negatiu.
Com que la majoria dels administradors de fons de cobertura asseguren afegir rendibilitats, és important entendre com analitzar-lo.
Alfa es calcula mitjançant el model CAPM:
ERi = Rf + βi × (ERm −Rf) on: ERi = Retorn previst de la inversióRf = Taxa lliure de riscβi = Beta de la inversióERm = Retorn previst del mercat
Per calcular si un gestor de fons de cobertura va afegir alfa en funció del risc assumit, un inversor només pot substituir la beta del fons de cobertura a l'equació anterior, cosa que donaria lloc a una rendibilitat esperada del rendiment del fons de cobertura. Si els rendiments reals superen el rendiment esperat, el gestor del fons de cobertura ha afegit un valor alfa en funció del risc assumit. Si la rendibilitat real és inferior a la rendibilitat esperada, el gestor del fons de cobertura no va afegir alfa en funció del risc assumit, tot i que els rendiments reals poden ser superiors al valor de referència corresponent. Els inversors haurien de voler que els gestors de fons de cobertura que aportin alfa als rendiments amb el risc que assumeixen, i que no generin rendiments només assumint un risc addicional.
La línia de fons
Fer anàlisis quantitatius sobre els fons de cobertura pot costar molt temps i és difícil. Tot i això, aquest article proporciona una breu descripció de mètriques addicionals que aporten informació valuosa a l’anàlisi. També hi ha una varietat d’altres mètriques que es poden utilitzar i, fins i tot, les que es discuteixen poden ser més rellevants per a alguns fons de cobertura i menys rellevants per a d’altres.
Un inversor ha de ser capaç d’entendre més dels riscos inherents a un determinat fons fent l’esforç de realitzar uns quants càlculs addicionals, molts dels quals es calculen automàticament mitjançant programari analític, inclosos sistemes de proveïdors com Morningstar, PerTrac i Zephyr.
