Taula de continguts
- Causes dels guanys negatius
- Tècniques de valoració
- Fluxos de caixa amb descompte (DCF)
- Valor empresarial a EBITDA
- Altres múltiples
- Múltiples múltiples de la indústria
- Durada de la rendibilitat
- No és inversió conservadora
- Valoració coincidència amb la recompensa del risc
- Com a part d’un portafoli
- La línia de fons
Invertir en empreses sense rendibilitat és generalment una proposta de gran risc i de gran recompensa, però que molts inversors semblen disposats a fer. Per a ells, la possibilitat de topar amb una petita biotecnologia amb un potencial medicament taquilla, o un miner que no tingui un descobriment mineral important, significa que val la pena assumir el risc.
Si bé centenars d’empreses de borsa que cotitzen públicament denuncien pèrdues trimestre rere trimestre, un bon grapat d’elles poden aconseguir grans èxits i convertir-se en noms domèstics. El truc, per descomptat, és identificar quines d'aquestes empreses podran fer el salt a la rendibilitat i a l'estat de xip blau.
Causes dels guanys negatius
Els ingressos o les pèrdues negatives poden ser causats per factors temporals (a curt termini o mitjà termini) o dificultats permanents (a llarg termini).
Els problemes temporals poden afectar només una empresa (com ara una interrupció massiva a la instal·lació de producció principal) o tot el sector, com ara les empreses madereres durant l'habitatge dels Estats Units que es va esfondrar el 2008.
Els problemes a llarg termini poden tenir a veure amb els canvis fonamentals de la demanda, a causa del canvi de les preferències del consumidor (com la reducció dramàtica de Blackberry el 2013 a causa de la popularitat dels telèfons intel·ligents d’Apple i Samsung) o dels avenços tecnològics que poden fer que els productes d’una empresa o del sector quedin obsolets. (com ara fabricants de discos compactes a principis dels anys 2000).
Els inversors sovint estan disposats a esperar a la recuperació de resultats en empreses amb problemes temporals, però poden perdonar menys les qüestions a llarg termini. En el primer cas, les valoracions per a aquestes empreses depenen de l’ampliació dels problemes temporals i de la seva prolongació. En aquest darrer cas, la valoració de fons d'una empresa amb un problema a llarg termini pot reflectir la percepció dels inversors que la seva pròpia supervivència podria estar en joc.
Les empreses de primera fase amb beneficis negatius solen agrupar-se en indústries on la recompensa potencial pot superar el risc, com la tecnologia, la biotecnologia i la mineria.
Tècniques de valoració
Atès que els ràtios preu / guanys (P / E) no es poden utilitzar per valorar empreses no rendibles, s’han d’utilitzar mètodes alternatius. Aquests mètodes poden ser directes - com ara el flux de caixa rebaixat (DCF) - o la valoració relativa.
La valoració relativa utilitza valoracions comparables (o "comptes") que es basen en múltiples com ara el valor de l'empresa a l'EBITDA i el preu a la venda. A continuació, es detallen aquests mètodes de valoració:
Fluxos de caixa amb descompte (DCF)
DCF intenta fonamentalment estimar el valor actual d’una empresa i les seves accions projectant els seus fluxos de caixa lliures futurs (FCF) i “descomptant-los” fins al moment amb una taxa adequada com el cost mitjà ponderat del capital (WACC). Tot i que DCF és un mètode popular que s’utilitza àmpliament en empreses amb beneficis negatius, el problema rau en la seva complexitat. Un inversor o analista ha d'establir les estimacions (a) dels fluxos d'efectiu gratuïts de la companyia durant el període previst, (b) un valor terminal per tenir en compte els fluxos de caixa més enllà del període previst, i (c) el tipus de descompte. Una petita modificació d'aquestes variables pot afectar significativament el valor estimat d'una empresa i les seves accions.
Per exemple, suposem que una empresa té un flux de caixa lliure de 20 milions de dòlars el present any. Preveu que la FCF creixi un 5% anual durant els propers cinc anys i assigneu un valor terminal múltiple de 10 a cinc anys de FCF de 25, 52 milions de dòlars. A un tipus de descompte del 10%, el valor actual d’aquests fluxos d’efectiu (inclòs el valor terminal de 255, 25 milions de dòlars) és de 245, 66 milions de dòlars. Si la companyia tingui 50 milions d’accions pendents, cada acció tindria un valor de 245, 66 milions de dòlars: 50 milions d’accions = 4, 91 dòlars (per mantenir les coses senzilles, suposem que l’empresa no té deute al seu balanç).
Ara, canviem el valor del terminal múltiples a 8 i la taxa de descompte al 12%. En aquest cas, el valor actual dels fluxos d’efectiu és de 198, 61 milions de dòlars, i cada acció val 3, 97 $. L'ajustament del valor del terminal i de la taxa de descompte va suposar un preu de les accions que era gairebé un dòlar o un 20% inferior a l'estimació inicial.
Valor empresarial a EBITDA
En aquest mètode, s’aplica un múltiple adequat a l’EBITDA d’una empresa (resultats abans d’interessos, impostos, depreciacions i amortitzacions) per arribar a una estimació del seu valor empresarial (EV). EV és una mesura del valor d'una empresa i, en la seva forma més simple, és igual al patrimoni més al deute menys a la caixa. L’avantatge d’utilitzar un mètode de valoració comparable com aquest és que és molt més senzill (si no tan elegant) que el mètode DCF. Els inconvenients són que no és tan rigorós com el DCF, i s’ha de tenir cura d’incloure només comparables adequats i rellevants. A més, no es pot utilitzar per a empreses en fase inicial que estiguin encara molt lluny d’informar EBITDA.
Per exemple, una empresa pot publicar un EBITDA de 30 milions de dòlars en un any determinat. Un anàlisi d'empreses comparables revela que cotitzen en un múltiple EV-to-EBITDA múltiple de 8. L'aplicació d'aquest múltiple proporciona a l'empresa una inversió de 240 milions de dòlars. Suposem que la companyia té un deute de 30 milions de dòlars, 10 milions de dòlars en efectiu i 50 milions d’accions pendents. El seu valor patrimonial és, per tant, de 220 milions de dòlars o de 4, 40 dòlars per acció.
Altres múltiples
Altres múltiples com la relació preu-accions o el preu / les vendes també s'utilitzen en molts casos, especialment en empreses tecnològiques quan es fan públiques. Twitter (TWTR), que es va fer públic el novembre de 2013, va preuar les seves accions d'IPO a 26 dòlars, o 12, 4 vegades les seves estimacions de vendes del 2014 d'1, 14 mil milions de dòlars. En comparació, Facebook (FB) cotitzava amb un valor de vendes d’11, 6 vegades i LinkedIn (LNKD) cotitzava amb un multiplicatiu de vendes de 12, 2 vegades.
Múltiples múltiples de la indústria
S’utilitzen per valorar empreses no rendibles en un sector determinat i són especialment útils a l’hora de valorar empreses d’etapa inicial. Per exemple, en el sector de la biotecnologia, ja que triguen molts anys i múltiples assajos perquè un producte obtingui l’aprovació de la FDA, les empreses es valoren en funció d’on es troben en el procés d’aprovació (assaigs clínics de fase I, assaigs de fase II, etc.), així com la malaltia per a la qual es desenvolupa el tractament. Així, es compararà una empresa amb un producte únic que es troba en assaigs de fase III com a tractament de la diabetis amb altres empreses similars per tenir una idea de la seva valoració.
Durada de la rendibilitat
Per a una empresa madura, un inversor potencial hauria de determinar si la fase de beneficis negatius és temporal o si indica una tendència a la baixa de la fortuna de la companyia. Si l’empresa és una entitat ben gestionada en una indústria cíclica com l’energia o les matèries primeres, és probable que la fase no rendible només sigui temporal i l’empresa torni a estar de negre en el futur.
No és inversió conservadora
Es necessita un salt de fe per posar els vostres estalvis en una empresa en un primer moment que pot no reportar beneficis durant anys. Les probabilitats que una start-up demostrarà ser el proper Google o Facebook són molt inferiors a les probabilitats que pugui ser un intèrpret mediocre en el millor dels casos i un pitjor en el pitjor. Invertir en empreses d’etapa inicial pot ser adequat per a inversors amb una alta tolerància al risc, però estigueu lluny si sou un inversor molt conservador.
Valoració coincidència amb la recompensa del risc
La valoració de l’empresa ha de justificar la seva decisió d’inversió. Si les accions apareixen sobrevalorades i hi ha un gran grau d’incertesa sobre les seves perspectives de negoci, pot ser que sigui una inversió altament arriscada. El risc d’invertir en una empresa no rendible també hauria d’estar més que compensat pel potencial retorn, cosa que significa la possibilitat de triplicar o quadruplicar la seva inversió inicial. Si hi ha un risc de pèrdua del 100% de la vostra inversió, amb prou feines es produeix un rendiment potencial del 50% per justificar el risc.
A més, comproveu si l’equip directiu té la credibilitat i l’habilitat de donar voltes a l’empresa (per a una entitat madura) o supervisar el seu desenvolupament a través de la seva fase de creixement fins a una rendibilitat eventual (per a una empresa en fase inicial).
Com a part d’un portafoli
Quan s’inverteix en empreses amb beneficis negatius, es recomana una aproximació de cartera, ja que l’èxit d’una mateixa empresa a la cartera pot ser suficient per compensar el fracàs d’algunes altres participacions. L'admissió de no posar tots els ous en una cistella és especialment adequada per a inversions especulatives.
La línia de fons
Invertir en empreses amb beneficis negatius és una proposta d’alt risc. Tanmateix, l’ús d’un mètode de valoració adequat com DCF o EV-to-EBITDA, i seguint garanties de sentit comú - com ara avaluar la recompensa de riscos, avaluar la capacitat de gestió i utilitzar un enfoc de cartera - pot mitigar el risc d’invertir en aquestes empreses. i convertir-lo en un exercici gratificant.
