Les meves expectatives per als informes bancaris sobre aquesta temporada de resultats eren bastant baixes. Em preocupava la reducció del creixement i l’entorn de tipus d’interès que dificultaria als bancs augmentar el marge d’interès net. Encara estic preocupat per aquests problemes, però, juntament amb molts altres analistes, podria haver sobreestimat els problemes que tindrien els bancs a nivell de marge d’interès net en funció dels informes publicats fins ara.
El 12 d'abril, la temporada de resultats dels grans bancs es va iniciar amb informes de JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) i PNC Financial Services Group Inc. (PNC). En els tres casos, hi ha hagut un rendiment millor del que s'esperava en els préstecs de consum que han contribuït a obtenir guanys sorprenents per a JPM i PNC.
El marge d'interès net és essencialment la diferència entre el que costa el capital (o els costos d'endeutament del banc) enfront del que poden cobrar als clients. A mesura que la Fed va augmentar la taxa de pernoctació, els bancs van poder augmentar l'import que cobraven als clients sense haver sofert un augment dels costos del seu préstec. Per exemple, els beneficis de JPM a la seva banca de consum van augmentar un 19% a causa d’un ràpid creixement del deute de la targeta de crèdit i dels préstecs automàtics que es van veure amplificats per una millora del seu marge d’interès net.
Aquest és un bon senyal que els bancs encara tenen algun potencial de creixement i un incentiu per continuar prestant préstecs. També vol dir que els consumidors exigeixen crèdit per al consum. Aquests dos factors són components clau del creixement econòmic. Com es pot veure en el gràfic següent, el deute de la targeta de crèdit ha augmentat ràpidament des del 2014 (en vermell) mentre que el tipus d’interès cobrat a les targetes de crèdit ha passat d’un 12% a més d’un 15%. L’augment del volum i les taxes de consum més elevades va recórrer un llarg camí per augmentar els beneficis de JPM i es presenta bé per als altres informes bancaris previstes durant les dues setmanes següents.
Banc de la Reserva Federal de Sant Lluís
També es van observar algunes dades negatives que inclouen els marges generals plans en relació amb l'últim trimestre del 2018 i es va retardar els beneficis bancaris d'inversió i la gestió de riquesa. Tot i això, crec que les notícies sobre finançament del consumidor són prou positives per compensar aquestes negatives a curt termini. També suggereixo que aquestes dades poden ajudar els comerciants a fer estimacions sobre habitatges i hipoteques i vendes al detall.
Habitatge
La taxa de hipoteca fixa mitjana als 30 anys als Estats Units ha caigut fins al 4, 12% des de novembre de 2018 quan era gairebé el 5%. Hi ha un potencial real que els inversors han subestimat com la demanda d’hipoteques i béns immobles de consum pot augmentar durant el proper trimestre a causa de la disminució de les taxes per dues raons:
- L’augment del deute de la targeta de crèdit i dels tipus d’interès de la targeta de crèdit podria continuar estimulant la demanda de refinançament hipotecari a mesura que el deute de la targeta de crèdit s’enfila fins als nivells alts dels consumidors nord-americans. Convertir el deute del consumidor de gran cost en un deute immobiliari de baix cost mitjançant els ingressos d’una hipoteca per pagar les targetes de crèdit i els préstecs automàtics és un patró habitual quan cauen les taxes. Els consumidors que busquen una compra d’immobles poden utilitzar tarifes baixes. un creixement positiu de l'ocupació per desencadenar la seva decisió a curt termini. Una manera de detectar un canvi de sentiment com aquest és veure l’índex de sentiments de la National Association of Home Builder (NAHB).
L’índex NAHB es comunicarà el 16 d’abril i he trobat que és un indicador predictiu d’existències i préstecs d’habitatges. Per exemple, abans del col·lapse del S&P 500 a principis d’octubre de 2018, les existències d’habitatges ja havien trencat el suport. El NAHB havia estat senyalitzant que hi havia problemes al mercat en disminuir constantment durant els deu mesos anteriors.
Com es pot veure en el gràfic següent, la tendència de sentiment negatiu dels constructors d'habitatges s'ha reduït i està sent molt més positiva durant els darrers 4 mesos. Si l'índex NAHB torna a sorprendre el dia 16, les perspectives per als constructors d'habitatges i les existències relacionades són bones. Us recomano utilitzar indicadors similars com l’informe de venda d’habitatges existents que es publicarà el 22 d’abril per l’Associació Nacional d’Immobiliàries, per confirmar els signes positius dels constructors d’habitatges.
Crec que l’índex NAHB és menyspreat per la premsa financera en comparació amb altres informes econòmics, com ara l’inici d’habitatges i els permisos de construcció, perquè manca el mateix tipus de dades quantitatives que inclouen els altres informes. Tanmateix, el que informa de la NAHB té que els altres manquen és un ajust per a les estimacions de futur per part dels enquestats de l'enquesta. Igual que l’índex de compres de gestors de l’ISM (que es publicarà l’1 de maig), crec que les estimacions futures són una instantània més exacta de l’activitat empresarial actual que una revisió de les dades històriques.
Vendes al detall
Com he comentat anteriorment, el deute total de la targeta de crèdit està en un màxim històric. Quan es combinen amb préstecs automàtics i deutes estudiantils, els consumidors han adoptat des del 2008 una quantitat de deute “rotatiu” sense precedents.
Si bé tot aquest deute crea riscos negatius profunds en el futur, els inversors a curt termini poden utilitzar aquesta informació per avaluar els riscos de les inversions en accions minoristes i en la banca. El que vam aprendre dels informes JPM, WFC i PNC va ser que la demanda de crèdit al consumidor ha continuat sent molt robusta malgrat l'augment de les taxes de finançament del consumidor.
El creixement del finançament del consumidor també ha estat recolzat per un fort nombre de llocs de treball, que hauria d’ajornar les conseqüències negatives greus del creixement del deute fins que tornin a augmentar les taxes de morositat. Les taxes actuals de morositat del deute de la targeta de crèdit continuen sent properes als mínims a llarg termini del 2-3%.
Al meu parer, els inversors haurien d’interpretar aquestes dades com a positives per a la despesa en consum continuat. He escrit anteriorment sobre com les accions al detall han vist disminuir els seus marges de benefici operatius durant l’últim any; No obstant això, segons vam saber dels bancs, aquest risc es redueix a curt termini, ja que els inversors utilitzen tipus d'interès més baixos per refinançar el deute a curt termini i accedir al patrimoni net a les seves cases per complementar la pujada dels salaris.
Les empreses minoristes que proporcionen finançament propi podrien ser especialment interessants en l’entorn actual del mercat. Per exemple, AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) i Rent-A-Center Inc. (RCII) són típics del tipus d’accions que haurien de beneficiar-se de la demanda combinada de finançament i despesa del consumidor. Els proveïdors de finançament i crèdit com PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) i Discover Financial Services (DFS) també se sumaran a la seva ratxa guanyadora si els informes bancaris i immobles restants continuen com s'esperava.
Linia inferior
Espero que les novetats de tots els sectors dominin la premsa i determinin la direcció general del mercat durant la resta d’aquest mes. Tanmateix, el que hem après d’alguns dels primers informes indica que el comportament de l’endeutament dels consumidors comportarà un rendiment superior entre el comerç minorista, l’habitatge i les existències de finançament. El flux de capital cap a aquests sectors podria compensar fàcilment la desacceleració a curt termini de les existències industrials i els mercats emergents. Els inversors amb vista a llarg termini voldran, certament, estar atents a qualsevol canvi en els tipus de morositat, però, a curt termini, les oportunitats de benefici semblen molt prometedores.
