Molts inversors minoristes es contrauen el mercat de bons perquè no ofereixen el mateix nivell de potencial que la borsa. Si bé el mercat de bons és diferent del mercat borsari, no s'ha d'ignorar. És comparable a la mida del mercat de valors i té una profunditat enorme. El llibre "Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns" (2002), de Dimson, Marsh i Staunton ens pot ajudar a revisar els bons del segle XX. Després considerarem l’impacte de la innovació. Finalment, analitzarem els rendiments del mercat de bons durant les dues primeres dècades del segle XXI.
PUNTS CLAU
- Els inversors en capital van triomfar sobre els inversors de bons durant el segle XX. Els rendiments dels bons a llarg termini van disminuir des del màxim del gairebé 15% el 1981 al 7% a finals del segle, i van provocar majors preus dels bons. A la primera dècada del segle XXI. Els bons van sorprendre la majoria dels observadors superant la borsa.A partir del setembre del 2019, les accions havien tornat a la seva posició dominant durant la segona dècada del segle XXI. proposició lucrativa.
Un segle indegut per als inversors de bons
Els inversors en capital van triomfar sobre els inversors de bons durant el segle XX. La prima de risc que es va incorporar als bons durant els anys 1900 va ser massa baixa per compensar els inversors de la pròxima crisi. Durant aquest període, es van registrar dos mercats secs d'ós i tauró de renda fixa nord-americana. La inflació va assolir un punt àlgid al final de la Primera i la Segona Guerra Mundial com a conseqüència d’un augment de la despesa governamental durant aquests períodes.
El primer mercat de bous va començar després de la Primera Guerra Mundial i va durar fins després de la Segona Guerra Mundial. Segons Dimson, Marsh i Staunton, el govern dels Estats Units va mantenir els rendiments de bons artificialment baixos durant el període inflacionista de la Segona Guerra Mundial i fins a 1951. No va ser fins que es van aixecar aquestes restriccions que el mercat de bons va començar a reflectir el nou entorn inflacionista.. Per exemple, des d’un mínim de l’1, 9% el 1951, els rendiments dels bons a llarg termini dels Estats Units van pujar fins a un màxim de gairebé el 15% el 1981. Aquest va ser el punt d’inflexió del segon mercat de bous del segle.
El gràfic següent mostra els rendiments dels bons públics del segle XX. Tots els països que figuren a la taula següent mostren rendiments reals positius en els seus mercats de renda variable durant aquest període. Irònicament, no es podria dir el mateix sobre els seus mercats de bons.
Els països que van mostrar resultats negatius reals van ser els més afectats per les guerres mundials. Per exemple, Alemanya va veure dos períodes en què es van eliminar tots els ingressos fixos. Durant el pitjor dels dos períodes, el 1922-23, la inflació va assolir un 209.000.000.000% insondable. Segons "Triumph of the Optimists, " 300 fàbriques de paper i 150 treballs d'impressió amb 2.000 premses treballades dia i nit per cobrir la demanda de bitllets durant aquest període. El segle XX va tenir més d’un episodi d’hiperinflació, però el que va veure Alemanya a principis dels anys vint va ser especialment greu.
El gràfic següent contrasta els rendiments dels bons públics de la primera i segona meitat del segle XX. Observeu com els països que van veure els seus mercats d’obligacions van fer-se molt malament a la primera meitat del segle XX van revertir la seva sort en la segona meitat:
Aquesta il·lustració us proporciona una bona sensació pel mercat de bons del govern. Segons Dimson, Marsh i Staunton, el mercat de bons corporatius dels Estats Units també va anar millor. Els bons corporatius nord-americans van afegir una mitjana de 100 punts bàsics per sobre dels bons de govern comparables durant el segle XX. Calculaven que aproximadament la meitat d’aquesta diferència estava relacionada amb la prima per defecte. L’altra meitat està relacionada amb valors per defecte, baixades i trucades anticipades.
El mercat de bons no seria mai el mateix
Als anys setanta, la globalització dels mercats mundials va tornar a començar de debò. No des que l’Era daurada visqués el món com a globalització, i això començaria a tenir un impacte en els mercats de bons als anys vuitanta. Fins llavors, els inversors minoristes, els fons mutus i els inversors estrangers no eren una gran part del mercat de bons. L’article “Gestió d’ingressos fixos: passat, present i futur” de Daniel Fuss proporciona una anàlisi útil. Segons Fuss, el mercat obligatori veuria més desenvolupament i innovació en les dues darreres dècades del segle XX del que hi havia en els dos segles anteriors. Per exemple, es van crear noves classes d’actius, com ara valors protegits per inflació, títols garantits per actius (ABS), títols garantits per hipoteca, títols d’alt rendiment i bons per catàstrofes. Els primers inversors d'aquests nous títols van ser compensats per assumir el repte d'entendre'ls i fixar-los en preus.
L’impacte de la innovació
El mercat de bons va entrar al segle XXI i va sortir del seu mercat més gran de toros. Els rendiments dels bons a llarg termini van disminuir des del màxim del gairebé 15% el 1981 al 7% a la fi del segle i van conduir a preus més elevats dels bons. La innovació en el mercat de bons també ha augmentat durant les últimes tres dècades del segle XX, i això probablement continuarà. A més, és possible que la titulització sigui imparable i qualsevol cosa que tingui amb els futurs fluxos d’efectiu material estigui oberta a convertir-se en un ABS. Alguns dels àmbits que s’estan desenvolupant per al mercat de l’ABS són, per exemple, els rebuts d’assistència sanitària, les taxes de fons mutus i els préstecs estudiantils.
Un altre desenvolupament probable és que els derivats passaran a ser una part més significativa de la renda fixa institucional. Probablement continuarà creixent l’ús d’instruments com els futurs de tipus d’interès, els intercanvis de tipus d’interès i els intercanvis per defecte de crèdit. En funció de l'emissió i la liquiditat, els mercats dels Estats Units i de l'Eurobond mantindran el seu domini en el mercat global dels bons. A mesura que la liquiditat del mercat d’obligacions millori, els fons negociats amb borses de bons (ETF) continuaran guanyant quota de mercat. Els ETF poden desmitificar la inversió de renda fixa per al client minorista mitjançant una negociació simplificada i una major transparència. Per exemple, el lloc web de Barclays iShares conté dades diàries sobre els seus ETF de bons. Finalment, la forta demanda continuada d’ingressos fixos com els fons de pensions només ajudarà a accelerar aquestes tendències durant les pròximes dècades.
Bons del segle XXI
El mercat de bors dels bons va mostrar una fortalesa a principis del segle XXI, però aquesta força posa en dubte el futur. A la primera dècada del segle XXI, els bons van sorprendre la majoria dels observadors superant el mercat de valors. A més, la borsa va mostrar una volatilitat extrema durant aquella dècada. El mercat de bons es va mantenir relativament estable, com es mostra a la taula següent.
A partir del setembre del 2019, les existències havien tornat a la seva posició dominant durant la segona dècada del segle XXI. Els bons van continuar produint rendiments importants. En particular, tot el mercat de bons dels EUA va augmentar de manera impressionant durant bona part del 2019, ja que la Reserva Federal va retallar els tipus d’interès. Tanmateix, els tipus d'interès més baixos suposen, en definitiva, menors rendiments dels bons en el futur. Fora dels Estats Units, els rendiments dels bons negatius ja s’han normalitzat a Alemanya i al Japó. Els bons amb rendiments negatius poden perdre diners a llarg termini.
La línia de fons
En la seva majoria, invertir en ingressos fixos durant el segle passat no va ser una proposta massa lucrativa. Com a resultat, l’inversor actual de renda fixa hauria d’exigir una prima de risc més elevada. Si es produeix això, tindrà implicacions importants en les decisions d’assignació d’actius. L’augment de la demanda d’ingressos fixos només ajudarà a una innovació addicional, cosa que ha convertit aquesta classe d’actius de la moda a la moda.
