Les accions de pagament de dividends constitueixen un component important de les carteres de molts inversors i amb una bona raó. Des de 1932, els dividends han contribuït gairebé un terç del rendiment total del capital per accions dels Estats Units, mentre que les plusvàlues han contribuït amb dos terços, segons Standard & Poor. Els pagadors de dividends assumeixen una importància més gran en un entorn de tipus d’interès baixos, com el que va prevaler a la majoria de parts del món entre el 2009 i el 2015. Però afecten els canvis en els tipus d’interès als pagadors de dividends? Comencem fent un breu repàs als dividends i als índexs de pagaments.
Ràtio de dividends i pagaments
Els dividends són distribucions realitzades a partir dels beneficis posteriors als impostos per part d’una empresa als seus accionistes. Si bé l’elecció de la quantitat de dividends pagats, i la seva freqüència, correspon íntegrament a l’empresa, moltes empreses segueixen una política de pagament de dividends trimestrals que s’incrementen de forma constant amb el pas del temps.
La definició més comuna de la relació de pagaments de dividends és la proporció de dividends per acció (DPS) i beneficis per acció (EPS), expressada en percentatge. La ràtio de pagaments també es pot expressar com la proporció del dividend total pagat al benefici net obtingut en un període. Si bé les relacions de pagaments es poden calcular trimestralment o anualment, les taxes de pagaments anuals tenen una aplicació més gran perquè suavitzen les fluctuacions que es solen veure en els resultats trimestrals. (Consulteu "Com puc calcular la relació de pagaments de dividends a partir d'un balanç?")
Una definició menys rigorosa del percentatge de pagaments utilitza el flux de caixa de les operacions més que el EPS en el denominador. Per mantenir-lo senzill, calculem les ràtios de pagaments mitjançant EPS durant tota aquesta discussió.
Els índexs de pagaments de dividends varien molt segons les indústries. Els índexs de pagament poden ser superiors al 80% en determinats sectors, com ara els serveis públics i les canalitzacions, i poden estar per sota del 20% en altres indústries. En general, com més baixa sigui la proporció de dividends, millor serà la sostenibilitat dels dividends amb el pas del temps. Els índexs de pagaments molt superiors al 100% impliquen que l'empresa pagui més en dividends del que guanya com a beneficis; si continua durant un període prolongat, els pagaments de dividends poden estar en perill.
Accions sensibles a tipus d'interès
Les empreses que tenen els rendiments de dividend més alts (el rendiment del dividend és la proporció del dividend anual al preu de les accions, expressat en percentatge) es troben generalment en els sectors amb més càrregues de deutes, com ara els serveis públics, les telecomunicacions i les inversions immobiliàries (REITOS). Aquests sectors també són coneguts com a sectors "sensibles als tipus d'interès" per la seva sensibilitat als canvis en els tipus d'interès. Si augmenten els tipus d’interès, els preus de les accions de les empreses d’aquests sectors cauen; per contra, si els tipus d’interès disminueixen, els preus de les accions d’aquestes empreses augmenten. (Consulteu també Quins REIT paguen els dividends més alts?)
Aquest fenomen és intuïtivament fàcil d'entendre. Quan augmentin els tipus d’interès, una empresa amb una càrrega elevada de deutes veurà augmentar notablement els seus costos de servei de deutes, ja que haurà de pagar una major quantitat d’interès, cosa que afectarà la seva rendibilitat. Un altre impacte és l'efecte que els tipus d'interès més alts tenen en els fluxos de caixa descomptats. En poques paraules, un flux de guanys futurs de 100 dòlars té un valor present més reduït quan es descompta a un ritme del 4% en lloc del 3%.
Un exemple
Penseu en una hipotètica utilitat MegaPower Inc., que té 100 milions d’accions pendents. Les accions es cotitzen a 50 dòlars, donant a MegaPower una capitalització borsària de 5.000 milions de dòlars. MegaPower també té deutes de 4.000 milions de dòlars de diversos venciments - a curt i llarg termini- amb diferents tipus d’interès; el tipus d'interès mitjà ponderat del seu deute és del 5%. Per tant, la factura d'interessos anuals de MegaPower és de 200 milions de dòlars. A més, MegaPower paga un dividend trimestral de 0, 50 dòlars per acció, per obtenir un rendiment del dividend del 4% (és a dir (0, 50 x 4 dòlars) / 50 $ = 4%); això significa que l'empresa paga 200 milions de dòlars anuals com a dividends.
Diguem que MegaPower obté un EBIT (resultats abans d’interessos i impostos) de 550 milions de dòlars en un any determinat. Si teniu un tipus impositiu del 35%, aquí teniu el aspecte del seu pagament de dividends:
(en milions de dòlars)
EBIT 550, 0 $
Interès 200, 0 dòlars
Beneficis abans d'impostos 350, 0 USD
Impost @ 35% 122, 5 dòlars
Ingrés net (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 dòlars
Dividends (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 dòlars
Relació de pagaments
(A / B) o (a / b) 87, 9%
Suposem que l’any següent, com que els tipus d’interès han augmentat força, MegaPower va haver de reemborsar el seu deute maduratiu a taxes més elevades, donant com a resultat la taxa d’interès mitjana ponderada del seu deute fins al 6%. La seva factura d’interès anual ara és de 240 milions de dòlars. Si tenim el mateix nivell de EBITDA, aquí hi ha el percentatge de pagaments dividend revisat:
(en milions de dòlars)
EBIT 550, 0 $
Interès 240, 0 dòlars
Beneficis abans d'impostos $ 310, 0
Impost @ 35% 108, 5 dòlars
Ingressos nets (A) 201, 5 dòlars
EPS (a) 4, 03 dòlars
Dividends (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 dòlars
Relació de pagaments
(A / B) o (a / b) 99, 3%
Si MegaPower cotitza a 50 dòlars i guanya 4, 55 dòlars en EPS, la relació preu-beneficis (P / E) de l'acció seria d'aproximadament 11. Si continua cotitzant amb la mateixa relació P / E, però ara guanya 4, 03 dòlars en EPS, cosa que representa una davallada del benefici de l'11, 4%: l'acció hauria de borsar-se teòricament a 44, 33 dòlars (és a dir, 4, 03 x 11 dòlars). Si bé aquesta és una explicació bastant simplista, en realitat, les accions dels quals es preveu que els beneficis disminueixin amb el pas del temps podrien comerciar amb múltiples M / E inferiors en el futur, un fenomen conegut com a compressió múltiple.
Efecte dels canvis de tipus d'interès sobre els pagadors de dividends
Hi ha dues raons principals per les quals els canvis en els tipus d'interès tenen un efecte sobre els pagadors de dividends:
1. Impacte en la rendibilitat corporativa : com es va veure a l'apartat anterior, els canvis en els tipus d'interès poden tenir un impacte en la rendibilitat corporativa i limitar la capacitat de pagar dividends, especialment per a les empreses carregades de deutes en sectors com els serveis públics. Què passa si una empresa que paga dividends té un deute poc o cap, sinó operacions estrangeres extenses? En aquest cas, la mera perspectiva d’augmentar els tipus d’interès als EUA (com per exemple, al primer semestre del 2015) pot tenir un impacte indirecte en la rendibilitat a través de dues vies:
(a) Un dòlar nord-americà més fort, que redueix la contribució dels ingressos a l'estranger i, per tant, afecta negativament la línia de fons (vegeu "Com afecta un fort impacte econòmic a l'economia"), i
(b) Baixar els preus de les mercaderies gràcies a la seva correlació negativa amb el dòlar nord-americà, que pot afectar significativament la rendibilitat dels productors de productes bàsics.
2. Competència d’altres fonts de rendiment : quan augmenten els tipus d’interès, altres fonts de rendiment com les factures del Tresor a curt termini i els certificats de dipòsit comencen a semblar més atractius per als inversors, sobretot si les accions presenten una major volatilitat. Les accions també haurien de fer front a la competència dels bons a llarg termini, els rendiments dels quals augmentarien a mesura que els preus dels bons caiguessin en línia amb l’augment dels tipus d’interès. Els inversors sovint comparen el rendiment de dividends d’un índex de referència com el S&P 500 amb el rendiment del tresor dels Estats Units de deu anys per avaluar l’atracció relativa de les accions enfront dels bons. Al juliol de 2015, S&P 500 va tenir un rendiment de dividend al voltant del 2%, enfront del rendiment del Tresor a deu anys de només el 2, 19%. De fet, entre el 2009 i el 2015, hi va haver moments en què el rendiment del Tresor a deu anys es va reduir per sota del rendiment de dividends del S&P 500. Atès que les accions ofereixen la possibilitat d’apreciació del capital a més dels dividends, els bons ofereixen una competència molt limitada quan els seus rendiments són propers a mínims rècord.
Algunes excepcions
Hi ha algunes excepcions notables a la regla que els canvis de tipus d'interès tenen un efecte sobre les accions amb un rendiment de dividend superior a la mitjana.
Per exemple, els bancs solen pagar dividends importants. Tanmateix, solen fer-ho bé quan augmenten els tipus d’interès, perquè les taxes solen augmentar quan l’economia va bé. Els bancs són els principals agents de la majoria d’economies, de manera que l’economia s’enforteix i la corba de rendiments s’augmenta, els seus marges nets d’interès (la diferència entre els seus préstecs i les taxes de préstec) milloren, cosa que repercuteix positivament en la seva rendibilitat.
Les companyies més ben gestionades també aconsegueixen augmentar els dividends, fins i tot quan augmenten els tipus d'interès. Standard & Poor's té un índex Aristocrats de dividend que inclou empreses de S&P 500 que han recaptat dividends cada any durant els darrers 25 anys consecutius o més. Al juliol de 2015, fins a 52 empreses del S&P 500 havien acumulat dividends cada any, com a mínim, de 1990 a 2015, un període que incloïa tres fases diferents d’augment dels tipus d’interès. Aquests aristòcrates de dividend inclouen molts noms domèstics com 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter i Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) i Exxon Mobil Corp. (XOM).
La línia de fons
Les variacions de tipus d'interès tenen un efecte sobre els preus de les accions riques en dividends en sectors sensibles al tipus d'interès com els serveis públics, els canonades, les telecomunicacions i els REIT. Els aristòcrates dels bancs i Standard & Poor's, que són excepcions a aquesta regla.
