Abans de la crisi financera global (GFC), el risc de liquiditat no estava al radar de tothom. Els models financers ometien de forma habitual el risc de liquiditat. Però el GFC va demanar una renovació per entendre el risc de liquiditat. Una de les raons va ser el consens de que la crisi va incloure el funcionament del sistema bancari sense dipòsits (proveïdors de finançament a curt termini, sobretot al mercat repo) i va retirar sistemàticament la liquiditat. Això ho van fer indirectament però indiscutiblement augmentant els talls de pèl col·laterals.
Després de la GFC, totes les principals institucions financeres i els governs són conscients del risc que la retirada de liquiditat pugui ser un còmic desagradable per transmetre xocs a través del sistema, o fins i tot agreujar el contagi.
Punts clau
- La liquiditat és la comoditat que es pot comprar o vendre un actiu o una seguretat al mercat i convertir-lo en efectiu. Hi ha dos tipus diferents de risc de liquiditat: el risc de liquiditat de finançament i el de liquiditat del mercat. El risc de liquiditat o de flux de caixa és el principal problema d’un Tresorer corporatiu que pregunta si l'empresa pot finançar els seus passius. El risc de liquiditat o de mercat és una il·líquitat d'actiu o la incapacitat de sortir fàcilment d'una posició. La mesura de liquiditat més popular i més crua és la propagació de l’oferta-demanda: es diu que una difusió d’oferta baixa o estreta és estreta i tendeix a reflectir un mercat més líquid.
Què és el risc de liquiditat?
La liquiditat és un terme utilitzat per referir-se a quina facilitat es pot comprar o vendre un actiu o una seguretat al mercat. Bàsicament descriu la rapidesa amb què es pot convertir alguna cosa en efectiu. Hi ha dos tipus de risc de liquiditat diferents. El primer és el finançament del risc de liquiditat o de flux de caixa, mentre que el segon és el risc de liquiditat de mercat, també conegut com a risc d’actiu / producte.
Risc de liquiditat de finançament
El risc de liquiditat de finançament o de fluxos d'efectiu és la preocupació principal d'un tresorer corporatiu que pregunta si l'empresa pot finançar els seus passius. Un indicador clàssic del risc de liquiditat de finançament és la relació actual (actiu corrent / passiu corrent) o, per aquest motiu, la relació ràpida. Una línia de crèdit seria un atenuant clàssic.
Risc de liquiditat del mercat
El risc de liquiditat de mercat o d’actius és il·líquiditat d’actius. Aquesta és la incapacitat de sortir fàcilment d’una posició. Per exemple, podem tenir propietats immobiliàries, però, a causa de les males condicions del mercat, només es pot vendre de manera imminent a un preu de venda d’incendis. L'actiu segurament té valor, però a mesura que els compradors s'han evaporat temporalment, el valor no es pot realitzar.
Considereu el seu contrari virtual, un bons del Tresor dels Estats Units. És cert que una fiança del Tresor dels Estats Units es considera gairebé lliure de riscos, ja que pocs creuen que el govern dels Estats Units morirà. Però, a més, aquest vincle té un risc de liquiditat extremadament baix. El seu propietari pot sortir fàcilment de la posició al preu actual del mercat. Les posicions petites en les existències de S&P 500 són igualment líquides. Es poden treure ràpidament al preu de mercat. Però les posicions en moltes altres classes d'actius, especialment en actius alternatius, no es poden deixar amb facilitat. De fet, fins i tot podríem definir actius alternatius com aquells amb risc de liquiditat elevat.
Comprensió del risc de liquiditat
El risc de liquiditat del mercat pot ser una de les funcions següents:
- La microestructura del mercat. Els intercanvis, com ara els futurs de mercaderies, són generalment mercats profunds, però molts mercats de venda lliure (OTC) són prims. Els actius simples són més líquids que els actius complexos. Per exemple, a la crisi, els CDO-quadrats (CDO 2) són notes estructurades col·lateralitzades per trams CDO, es van convertir especialment en líquids a causa de la seva complexitat. Si es pot substituir fàcilment una posició per un altre instrument, els costos de substitució són baixos i la liquiditat tendeix a ser més elevada. Si el venedor té urgència, aquest acostuma a agreujar el risc de liquiditat. Si un venedor té paciència, el risc de liquiditat és menys amenaça.
Tingueu en compte la característica comuna dels dos tipus de risc de liquiditat: en certa manera, tots dos impliquen el fet que no hi ha prou temps. La il·líquiditat és generalment un problema que es pot resoldre amb més temps.
Imatge de Julie Bang © Investopedia 2020
Mesures del risc de liquiditat del mercat
Hi ha almenys tres perspectives sobre la liquiditat del mercat segons la figura anterior. La mesura més popular i més crua és la difusió de l’oferta-pregunta. Això també s’anomena amplada. Es diu que una difusió d’oferta baixa o estreta és estreta i tendeix a reflectir un mercat més líquid.
La profunditat es refereix a la capacitat del mercat per absorbir la venda o la sortida d’una posició. Un inversor individual que ven accions d'Apple, per exemple, és probable que no afecti el preu de l'acció. D'altra banda, un inversor institucional que vengui un gran bloc d'accions en una petita companyia de capitalització provocarà probablement la caiguda del preu. Finalment, la resiliència es refereix a la capacitat del mercat de recuperar els preus temporalment incorrectes.
Resumir:
- La difusió de l’oferta de sol·licitud mesura la liquiditat en la dimensió del preu i és una característica del mercat, no la posició del venedor o del venedor. Els models financers que incorporen el marcatge de l’oferta s’ajusten a la liquiditat exògena i són models de liquiditat exògens. La dimensió de la posició, relativa al mercat, és una característica del venedor. Els models que utilitzen aquesta mesura de la liquiditat en la dimensió de quantitat i es coneixen generalment com a models de liquiditat endògens. La satisfacció mesura la liquiditat en les dimensions del temps i actualment aquests models són rars.
En un extrem, l’elevada liquiditat del mercat es caracteritzaria pel propietari d’una petita posició respecte a un mercat profund que surt en una forta difusió d’ofertes i un mercat altament resistent.
Es diu que una difusió d’oferta baixa o estreta és estreta i tendeix a reflectir un mercat més líquid.
Què passa amb el volum?
El volum de negociació és una mesura popular de la liquiditat, però ara es considera un indicador defectuós. El volum de negociació elevat no implica necessàriament una elevada liquiditat. El Flash Crash del 6 de maig de 2010 ho va demostrar amb exemples dolorosos i concrets.
En aquest cas, segons la Securities and Exchange Commission (SEC), els algoritmes de venda estaven introduint les comandes al sistema més ràpid del que es podien executar. El volum va saltar, però moltes comandes endarrerides no es van omplir. Segons la SEC, "especialment en moments de volatilitat significativa, un volum elevat de negociació no és necessàriament un indicador fiable de la liquiditat del mercat".
Incorporació de risc de liquiditat
En el cas del risc de liquiditat exògena, un enfocament és fer servir l’interès d’oferta-sol·licitud per ajustar directament la mètrica. Tingueu en compte que els models de risc són diferents que els de valoració i aquest mètode suposa que hi ha preus d’oferta / consulta sol·licitables.
Il·lustrem amb valor-a-risc (VAR). Assumeix que la volatilitat diària d’una posició de 1.000.000 dòlars és de l’1, 0%. La posició té un retorn esperat positiu, també conegut com a deriva, però com que el nostre horitzó és diari, aconseguim que el nostre retorn diari esperat diminui a zero. Aquesta és una pràctica habitual. Per tant, deixem que el retorn diari esperat sigui zero. Si normalment es distribueixen les devolucions, la desviació en una cua del 5, 0% és 1, 65. És a dir, el 5% de la cua esquerra de la distribució normal és de 1, 65 desviacions estàndard a l’esquerra de la mitjana. En excel, obtenim aquest resultat amb = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.
El valor de risc del 95% (VAR) el dóna:
1.000.000 dòlars * volatilitat de l’1, 0% * 1, 65 = 16.500 dòlars
Segons aquests supòsits, podem dir "només 1/20 dies (el 5% de les vegades) esperem que la pèrdua diària superi els 16.500 dòlars". Però això no s’ajusta per la liquiditat.
Suposem que la posició es troba en un estoc únic on el preu de sol·licitud és de 20, 40 dòlars i el preu de l’oferta és de 19, 60 dòlars, amb un punt mitjà de 20 dòlars. En termes percentuals, la distribució (%) és:
(20, 40 dòlars - 19, 60 dòlars) ÷ 20 $ 4, 0%
La distribució completa representa el cost d’un viatge d’anada i tornada: comprar i vendre les accions. Però, com que només ens interessa el cost de liquiditat si necessitem sortir (vendre) la posició, l’ajust de la liquiditat consisteix a afegir la meitat (0, 5) de la distribució. En el cas de VaR, tenim:
- Cost de liquiditat (LC) = 0, 5 x propagació VaR (LVaR) ajustada a la liquiditat = posició ($) *, o VaR ajustat a la liquiditat (LVaR) = posició ($) *.
En el nostre exemple, LVaR = 1.000.000 dòlars * = 36.500 dòlars
D’aquesta manera, l’ajust de liquiditat augmenta el VaR a la meitat de la distribució (1.000.000 dòlars * 2% = + 20.000 dòlars).
La línia de fons
Es pot analitzar el risc de liquiditat en el risc de finançament (cash-flow) o de mercat (actiu). La liquiditat de finançament tendeix a manifestar-se com a risc de crèdit o la incapacitat per finançar els passius produeix impagaments. El risc de liquiditat de mercat es manifesta com un risc de mercat o la incapacitat de vendre un actiu condueix el seu preu de mercat a la baixa o, pitjor, fa que el preu de mercat es pugui indecifrar. El risc de liquiditat del mercat és un problema creat per la interacció del venedor i els compradors del mercat. Si la posició del venedor és àmplia respecte al mercat, es denomina risc de liquiditat endògena (una característica del venedor). Si el mercat ha retirat els compradors, es denomina risc de liquiditat exògena —una característica del mercat que és una col·lecció de compradors—, un indicador típic aquí és una difusió anormalment àmplia de les ofertes.
Una forma comuna d’incloure el risc de liquiditat del mercat en un model de risc financer (no necessàriament un model de valoració) és ajustar o “penalitzar” la mesura sumant o restant la meitat de la distribució de sol·licituds.
