Els inversors poden utilitzar diverses fórmules diferents per calcular el valor terminal d'una empresa, però totes permeten, en teoria, almenys, una taxa de creixement terminal negativa. Això passaria si el cost del capital futur superés la taxa de creixement assumida. Tanmateix, a la pràctica, les valoracions terminals negatives no existeixen des de fa molt de temps. El valor patrimonial d’una empresa només pot caure de forma realista fins a zero i els passius restants es classificarien en el procés de fallida.
Com que el valor del terminal es calcula a perpetuïtat (es prolonga per sempre en el temps), una empresa hauria de ser fortament subvencionada pel govern o tenir infinites reserves de caixa per suportar un ritme de creixement negatiu.
Com es calculen els valors de la taxa de creixement del terminal
El valor terminal d’una empresa és una estimació del seu valor futur més enllà del seu flux de caixa previst. Existeixen diversos models per calcular un valor terminal, inclòs el mètode de creixement de perpetuitat i el model de creixement de Gordon.
Valor de les accions = k − gD1 on: D1 = Dividend anual previst per acció = Tipus de descompte de l’inversor o taxa de retorn obligada = taxa de creixement de dividends previst (suposada constant)
El model de creixement de Gordon té una manera única de determinar la taxa de creixement terminal. Altres càlculs de valor dels terminals se centren íntegrament en els ingressos de la firma i ignoren els factors macroeconòmics, però el mètode de creixement de Gordon inclou una taxa de creixement terminal totalment subjectiva basada en qualsevol criteri que l'inversor voldria.
Per exemple, la taxa de creixement del flux de caixa podria estar lligada al creixement del PIB o a la inflació previst. Es podria establir arbitràriament al tres per cent. Aquest número s'afegeix a resultats abans d'interessos, impostos, depreciacions i amortitzacions (EBITDA). A continuació, el nombre resultant es divideix en el cost mitjà ponderat del capital (WACC) menys la mateixa taxa de creixement terminal.
La majoria de les interpretacions acadèmiques del valor terminal suggereixen que les taxes de creixement de terminals estables han de ser inferiors o iguals a la taxa de creixement de l'economia en general. Aquesta és una de les raons per les quals s’utilitza el PIB com a aproximació al Model de creixement de Gordon.
De nou, no hi ha cap raó conceptual per creure que aquesta taxa de creixement pugui ser negativa. Una taxa de creixement negativa implica que la firma es liquidaria part de si mateixa cada any fins que desaparegués finalment, fent que l’elecció de la liquidació sigui més atractiva. L’única instància quan això sembla factible és quan una empresa està sent substituïda lentament per noves tecnologies.
Per què és difícil valorar les empreses en declivi amb models de creixement de terminals
Els inversors en declivi o en problemes no són fàcils de valorar pels models de creixement terminal. És molt possible que una empresa així no aconsegueixi un creixement constant. Tot i això, no té sentit per als inversors fer aquesta hipòtesi sempre que els costos actuals del capital superin els ingressos corrents.
Una taxa de creixement negativa és especialment complicada per a empreses joves, complexes o cícliques. Els inversors no poden confiar raonablement en utilitzar els costos existents de capital o els tipus d'inversió, de manera que podrien haver de suposar riscos sobre perspectives futures.
Sempre que un inversor trobi una empresa amb beneficis nets negatius en relació amb el seu cost de capital, probablement sigui millor confiar en altres eines fonamentals fora de la valoració terminal.
