Quan es tracta d’invertir en instruments financers, la valoració no és només fonamental per determinar el valor just de mercat d’un vehicle, sinó que també és essencial per a les funcions d’informació financera i anàlisi de riscos. L’eina de valoració més comuna, coneguda com a mètode de flux de caixa descomptat (DCF), s’utilitza per projectar fluxos de caixa futurs, alhora que es posa de relleu els tipus de descompte possibles associats a aquests fluxos de caixa.
Punts clau
- Quan es contempla una oportunitat d’inversió, els analistes de la investigació es basen en el mètode de fluxos d’efectiu descomptats com a eina valuosa amb la qual es poden estimar els fluxos d’efectiu. per tant, la taxa de creixement real d’aquests actius no afecta els valors previstos. Els derivats col·lateralitzats es consideren menys arriscats, ja que aquestes transaccions comporten menys risc de contrapartida, ja que la garantia es pot utilitzar per contrarestar qualsevol pèrdua. Els derivats col·lateralitzats són inversions molt més segures. que els seus homòlegs no col·lateralitzats i, per tant, es valoren amb taxes sense risc.
Valoracions derivades Abans i després de la crisi econòmica de 2008
Els derivats financers introdueixen la diversificació en una cartera d’inversions facilitant l’exposició a diferents mercats. El valor d'aquests derivats suposa que el rendiment de tots els actius subjacents es basa en la taxa sense risc. Per tant, la taxa real a la qual creixen aquells actius subjacents no afecta substancialment els seus valors. Aquest concepte es coneix com a valoració “neutre al risc”.
Abans de la crisi financera del 2008, es consideraven que les obligacions governamentals eren inversions sense risc. Al cap i a la fi, és gairebé impossible que el govern es pugui morir del seu deute quan el Tresor dels Estats Units només pugui imprimir més diners per satisfer les obligacions del deute. A més, es va considerar que les taxes de swap basades en les taxes de préstec interbancari (LIBOR, Euribor, etc.) no tenen risc. En conseqüència, les taxes de swap es consideraven més apropiades per a la valoració neutral del risc que els rendiments de les obligacions, ja que els ingressos de les transaccions amb derivats s’inverteixen generalment en el mercat interbancari, a diferència del mercat de bons.
Després de la crisi financera del 2008, el fracàs d'alguns bancs va indicar que les taxes de préstec interbancari no eren efectivament lliures de risc, com es pensava anteriorment. Moltes inversions en derivats van mostrar un risc important de contrapartida perquè les transaccions no estaven sotmeses a garanties ni a trucades de marge.
Aquest risc de contrapartida va conduir cèlebrement a la fallida del gegant bancari d'inversió Lehman Brothers. Com a contrapartida de 930.000 transaccions amb derivats, que representen aproximadament el 5% de l'activitat de derivats globals, el banc no va ser capaç de sortir de la seva aplastant deute de 619 mil milions de dòlars i finalment va tancar les portes per sempre.
Derivats colateralitzats versus desacollateralitzats
Els derivats que comercialitzen over-the-counter (OTC) utilitzen acords estàndard d’ISDA que inclouen amb freqüència l’annex de suport de crèdit (CSAs), que són clàusules que esquematitzen mitigants de crèdit admissibles per a una transacció, com ara la neteja i la garantia. Les transaccions col·lateralitzades comporten menys risc de contrapartida, ja que es pot utilitzar la garantia per recuperar qualsevol pèrdua. Quan aquesta garantia cau per sota d'un determinat llindar, se'n pot obtenir més quantitat.
Les diferències en els perfils de risc entre ofertes garantides i no garantitzades condueixen sempre a taxes de descompte de valoració divergents. Com a menys arriscat dels dos, els derivats col·lateralitzats s’han de valorar amb taxes sense risc.
Tarifes de descompte i descompte de l'OIS per a derivats garantitzats
Els acords estàndard CSA limiten les pèrdues mitjançant la tramitació de trucades de garanties diàries per evitar que les contrapartides tanquin. En aquest context, l’elecció natural de la taxa de descompte sense risc és normalment algun tipus de tarifa durant la nit. Es coneix com a "descompte OIS" o "descompte CSA". Les corbes de rendiment durant la nit es poden derivar d’intercanvis d’índex durant la nit (OIS).
Abans de la crisi financera, hi havia poca diferència entre la corba de rendiment durant la nit i la corba de rendiment derivada de les taxes de swap. Durant la crisi, les disparitats entre les dues corbes de rendiment es van ampliar substancialment. Tot i que els intercanvis d'índexs durant la nit s'han introduït relativament recentment, nacions desenvolupades com el Japó i Suïssa tenen OIS altament líquids, cosa que permet fer valoracions més fiables.
Difusió històrica entre LIBOR de 3 mesos i els fons de la Fed Taxa efectiva per a la nit (Font de les dades: www.treasury.gov i www.research.stlouisfed.org)
Tot i que els països que no disposen de mercats OIS prou líquids poden lluitar per determinar les valoracions, poden incloure solucions solucionades que comportin crear OIS de divises sintètiques que utilitzin una corba OIS líquida com a base i apliquin una base de divises creuada per obtenir una moneda local. Corba OIS. Si les opcions estan garantides i el marge d’opció guanya una tarifa durant la nit, es pot aplicar el descompte d’OIS. Per regla general, les opcions de trucada produeixen valors més baixos, mentre que les opcions de posada mostren valors més alts.
Les trucades de garanties diàries suggereixen que el descompte d’OIS és l’elecció lògica d’aquest tipus de valoració.
La línia de fons
Per determinar el valor de mercat d'una inversió, tradicionalment es realitza una avaluació mitjançant el mètode de flux de caixa rebaixat (DCF). Perquè el valor sigui just, la taxa de descompte ha de ser la mateixa que la taxa de rendiment.
Tot i que històricament es va considerar que els derivats estaven lliures de risc de contrapartida, aquesta noció va canviar després de la crisi financera del 2008. En el clima econòmic actual, les operacions derivades col·lateralitzades redueixen el risc de contrapartida i, per tant, s’han de valorar mitjançant una taxa lliure de risc.
