Fa gairebé dos anys, el Wall Street Journal i S & PCapitalIQ van fer un estudi sobre les empreses del S&P 500 amb el màxim valor comercial en percentatge de la seva capitalització borsària o valor de mercat. Sis d'aquestes firmes tenien saldos de bona voluntat que superaven els valors de mercat declarats, la qual cosa és una bandera vermella potencial que van suposar una important adquisició.
Bona voluntat
La bona voluntat per si sola no és una cosa dolenta. Simplement representa la prima sobre el valor de mercat estimat dels actius adquirits en comprar una altra empresa. Moltes empreses amb nivells d'actius mínims o menyspreables, com ara empreses de serveis, són capaços de generar grans guanys i rendiments elevats dels actius. Uns fluxos d’efectiu significatius podrien obtenir una prima de compra important. Les empreses de fabricació i altres indústries intensives en actius poden tenir actius significatius al balanç, però potser no generen tant quant a fluxos de caixa. Per tant, la bona voluntat en una compra seria menor.
Els Laggards dos anys després
L'estudi esmentat anteriorment es va publicar el 14 d'agost de 2012. Des d'aleshores, set de les deu empreses esmentades han superat el S&P 500. Els tres retards són Frontier Communications (FTR), RRDonnelly (RRD) i Republic Services (RSG). El comportament en el preu de les accions de cadascun d'aquests resultats baixos encara ha estat positiu, però ha retardat el retorn del mercat d'aquest 40% en aquest període.
Sembla que les adquisicions problemàtiques són les culpables de les lluites de preus de les accions de Frontier Communications. El 2010, el proveïdor de telecomunicacions Frontier Communications va adquirir actius de Verizon (VZ) als territoris rurals, segons ha suposat que han deixat de banda, cosa que va afectar negativament la fidelització dels clients. Això no ha aturat un descens a llarg termini de la rendibilitat reportada a Frontier, però ha servit per gairebé triplicar els fons de comerç des dels 2.600 milions de dòlars el 2009 fins als 6.300 milions de dòlars a finals del 2013.
El proveïdor d’aigua Republic Services va adquirir el rival amb els residus aliats el 2008 i ha lluitat des d’ara per augmentar la rendibilitat. El sobrepagament just abans de la recessió va provocar un perjudici i va augmentar la bona voluntat del balanç, que actualment és de 10.700 milions de dòlars. La firma d’impressió RRDonnelly va fer una adquisició més petita de Graphics Consolidats per 620 milions de dòlars, cosa que suposa una bona proporció de bona voluntat recent d’1.400 milions de dòlars. Però els seus negocis semblen estar lluitant a mesura que els mitjans es traslladin als mitjans digitals.
Un resum dels guanyadors
Les empreses que van superar des de la publicació de l’article inclouen Sealed Air (SEE), Nasdaq OMX (NDAQ), L-3 Communications (LLL), Hewlett-Packard (HPQ), Xerox (XRX), Fidelity National Information Services (FIS), i Gannett (GCI).
Els intèrprets més forts del grup són Sealed Air (prop del 150%) i Gannett (més del 100%). El proveïdor de paquets i envasos Sealed Air s’ha beneficiat d’un acord “transformador” per diversificar el seu negoci i comprar una empresa de neteja i productes químics Diversey. La compra es va fer el 2011 i sembla que va funcionar bé, tot i que també va suposar una forta anotació el 2011 que va disminuir el saldo de bona voluntat. El mateix passa amb Gannett, editor dels EUA Today i altres publicacions periòdiques. Recentment ha adquirit a sota la pàgina per diversificar-se de forma impresa i més en mitjans de televisió i emissió. Les altres empreses s’han beneficiat de millores generals en els seus negocis, gràcies a una economia millorant o adquisicions més petites i més intel·ligents.
La línia de fons
La conclusió de l’anterior és que considerar el fons de comerç com a percentatge del valor de mercat té els seus mèrits, però l’important és analitzar el mèrit d’una adquisició o el que fa la gestió per millorar les seves operacions. Els que van descobrir Sealed Air i Gannett durant les seves adquisicions van acabar bé, però els retards han tingut un mal rendiment degut a la combinació de mala diligència de M&A i de problemes empresarials existents.
En el moment d’escriure, Ryan C. Fuhrmann no posseïa accions en cap de les empreses esmentades.
