El model de la Fed va sorgir a principis del segle XXI com a metodologia de valoració de les accions utilitzada pels gurus de Wall Street i la premsa financera. El model Fed compara el rendiment de les accions amb el rendiment dels bons. Els defensors citen gairebé sempre els tres atributs següents com a motius de la seva popularitat:
- És senzill, es basa en evidències empíriques i es basa en una teoria financera.
Aquest article examina els conceptes bàsics del model de la Fed: Com funciona i com es va desenvolupar, i l'article també exposarà els reptes del seu èxit i solidesa teòrica.
Què és el model de la Fed?
El model Fed és una metodologia de valoració que reconeix una relació entre el rendiment de resultats del mercat de valors (normalment l’Índex S&P 500) i el rendiment de bons del Tresor fins a venciment (YTM) a deu anys.
El rendiment d'una acció és el benefici esperat durant els pròxims 12 mesos dividit pel preu actual de l'acció i es simbolitza com (E 1 / P S). Aquesta equació és la inversa de la relació familiar P / E a propòsit familiar, però, quan es mostra en la mateixa forma de rendiment, posa de manifest el mateix concepte que el rendiment de la obligació (Y B), és a dir, el concepte de rendibilitat de la inversió.
Alguns defensors del model de la Fed creuen que la relació de rendiments varia amb el temps, de manera que utilitzen una mitjana de la comparació de rendiments de cada període. El mètode més popular és on la relació es fixa en el valor particular de zero. Aquesta tècnica es coneix com la forma estricta del model de la Fed perquè implica que la relació és estrictament igualitària.
En la forma estricta, la relació és tal que el rendiment de borsa forward és igual al rendiment de l'obligació:
YB = PS E1 on: YB = rendiment de fiançaPS E1 = rendiment de stock forward
D’aquesta manera es poden extreure dues conclusions:
La diferència en el rendiment de borsa forward és igual a 0.
PS E1 −YB = 0
Alternativament, la ràtio del rendiment de borsa forward dividit pel rendiment de l'obligació és igual a 1:
(PS E1) ÷ YB = 1
La premissa del model és que els bons i les accions són productes d'inversió competidors. Un inversor està decidint constantment entre productes d'inversió a mesura que els preus relatius entre aquests productes canvien al mercat.
Orígens
El nom Fed Model va ser fabricat per professionals de Wall Street a finals dels anys 90, però aquest sistema no està oficialment aprovat pel Consell de la Reserva Federal. El 22 de juliol de 1997, l’Informe Humphrey-Hawkins de la Fed va introduir un gràfic de l’estreta relació entre els rendiments del Tresor a llarg termini i el rendiment de resultats del S&P 500 de 1982 a 1997.
Valoració de l'equitat i tipus d'interès a llarg termini
Nota: la relació rendibilitat-preu es basa en l'estimació del consens de I / B / E / S International Inc. en els dotze propers mesos. Totes les observacions reflecteixen els preus a mitjan mes. Font: Reserva Federal
Poc després, el 1997 i el 1999, Edward Yardeni, aleshores a la Deutsche Morgan Grenfell, va publicar diversos informes de recerca que analitzaven més aquesta relació rendibilitat i rendiment de borses. Va anomenar la relació del model de valoració de valors de la Fed i el nom va quedar enganxat.
Es desconeix l'ús original d'aquest tipus d'anàlisis, però a la pràctica s'ha utilitzat una comparació de rendiment de fiança versus rendibilitat patrimonial molt abans que la Fed la recollís i Yardini comencés a comercialitzar la idea. Per exemple, I / B / E / S ha publicat des de mitjan anys vuitanta el rendiment de resultats a S&P 500 enfront del tresor de deu anys. Tenint en compte la seva simplicitat, aquest tipus d’anàlisi probablement es va utilitzar també durant algun temps abans. En el seu article de març de 2005 titulat "The Market P / E Ratio: Stock Returns, Earnings and Mean Reversion", Robert Weigand i Robert Irons van comentar que les evidències empíriques suggereixen que els inversors van començar a utilitzar el model de la Fed als anys seixanta poc després que Myron Gordon descrivís el model de descompte de dividends al document seminal "Dividends, resultats i preus de les accions" el 1959.
Utilitzant el model
El model Fed avalua si el preu pagat pels fluxos d'efectiu més arriscats obtinguts de les accions és adequat si es comparen les mesures de rendibilitat esperades per a cada actiu: YTM per a bons i E 1 / P S per a accions.
Aquesta anàlisi es fa normalment mirant la diferència entre els dos rendiments esperats. El valor de la distribució entre (E 1 / P S) - Y B indica la magnitud de mala interpretació entre els dos actius. En general, com més gran és la difusió, més barates són les accions en relació amb les obligacions i viceversa. Aquesta valoració suggereix que una rendibilitat de la obligació de la obligació dicta una rendibilitat de la disminució dels resultats, que en acabat donarà lloc a preus més elevats de les accions. És a dir, P S hauria d’augmentar per a qualsevol E donat quan els rendiments de les obligacions estan per sota del rendiment d’accions.
De vegades, els pundits del mercat financer asseguren descuidatament (o ignorant) que les existències estan infravalorades segons el model de la Fed (o els tipus d’interès). Tot i que aquesta és una afirmació veritable, és descuidada perquè implica que els preus de les accions aniran més amunt. La interpretació correcta d’una comparació entre el rendiment d’accions i el rendiment de l’obligació no és que les accions siguin barates o cares, sinó que les accions siguin barates o cares en relació amb les obligacions. Pot ser que les accions siguin cares i tinguin un preu per lliurar rendiments per sota de la mitjana de rendiments a llarg termini, però les obligacions són encara més cares i tenen un preu per obtenir rendiments molt inferiors a la mitjana de rendiments a llarg termini.
Podria ser possible que les existències es poguessin subvalorar contínuament segons el model de la Fed, mentre que els preus de les accions baixen dels seus nivells actuals.
Reptes observacionals
L’oposició al model de la Fed s’ha basat tant en evidències empíriques com en observacions i en teòriques. Per començar, tot i que els rendiments de les accions i les obligacions a llarg termini semblen estar correlacionats a partir dels anys seixanta, semblen estar lluny dels correlacionats abans dels anys seixanta.
També pot haver-hi problemes estadístics en la forma de calcular el model de la Fed. Originalment, l’anàlisi estadística es va fer mitjançant regressió mínima dels quadrats ordinaris, però els rendiments de bons i accions poden semblar co-integrats, cosa que requeriria un mètode diferent d’anàlisi estadística. Javier Estrada va escriure el 2006 un article anomenat "El model de la Fed: el dolent, el pitjor i el lleig", on va examinar l'evidència empírica mitjançant la metodologia de co-integració més adequada. Les seves conclusions suggereixen que el model de la Fed pot no ser tan bo d’una eina com es pensava inicialment.
Reptes teòrics
Els opositors al model de la Fed també plantegen reptes interessants i vàlids per a la seva solidesa teòrica. Es plantegen problemes per comparar els rendiments de les accions i els rendiments de les obligacions, perquè Y B és la taxa de rendibilitat interna (IRR) d'un vincle i representa de forma precisa el rendiment esperat de les obligacions. Recordeu que IRR assumeix que tots els cupons pagats durant la vida de l’obligació es reinverteixen a Y B, mentre que, E 1 / P S no és necessàriament el TIR d’una acció i no sempre representa el rendiment esperat d’accions.
A més, E 1 / P S és un rendiment esperat (ajustat a la inflació) mentre que Y B és una taxa de rendiment nominal (no ajustada). Aquesta diferència provoca un desglossament de la comparació de resultats esperada.
Els opositors defensen que la inflació no afecta les accions de la mateixa manera que afecta els bons. Se suposa que la inflació passa als titulars d’accions a través de resultats, però els cupons per als titulars d’obligacions es fixen. Així, quan el rendiment dels bons augmenta a causa de la inflació, P S no es veu afectat perquè els resultats augmenten en una quantitat que compensa aquest augment del tipus de descompte. En resum, E 1 / P S és un retorn esperat real i Y B és un rendiment nominal esperat. Així, en els períodes d’inflació elevada, el model de la Fed argumentarà erròniament un alt rendiment de les accions i retraurà els preus de les accions i, en els períodes de baixa inflació, argumentarà incorrectament els rendiments borsaris baixos i augmentarà els preus de les accions.
Es dóna aquesta circumstància a la il·lusió de la inflació, que van presentar Franco Modigliani i Richard A. Cohn al seu treball de 1979: "Inflació, valoració racional i mercat". Malauradament, la il·lusió d’inflació no és tan fàcil de demostrar com sembla quan es tracta de resultats empresarials. Alguns estudis han demostrat que una gran quantitat d’inflació passa per guanys, mentre que d’altres han demostrat el contrari.
La línia de fons
El model de la Fed pot ser o no una eina d’inversió efectiva. Tot i això, una cosa és certa: si un inversor considera que les accions són actius reals que passen la inflació a resultats, no poden invertir lògicament el seu capital en funció del model de la Fed.
