Els deutes dolents es produeixen quan els prestataris es morin de la seva prestació. Aquest és un dels principals riscos associats als actius titulitzats, com els títols amb garantia hipotecària (MBS), ja que els deutes dolents poden aturar els fluxos de caixa d’aquests instruments. El risc de deute dolent, però, es pot repartir entre els inversors. Segons l'estructura dels instruments titulitzats, el risc pot situar-se completament sobre un sol grup d'inversors o estendre's a tot el conjunt d'inversions.
La titulització és el procés d’estructurar financerament un actiu no líquid o un grup d’actius no líquids similars en un títol que després es pot vendre als inversors. El MBS va ser creat per primera vegada pel comerciant Lew Ranieri a principis dels anys vuitanta. Es va convertir en una inversió molt popular a la dècada de 1990 i a principis dels 2000. La idea era que la nova seguretat es pogués vendre al mercat hipotecari secundari, oferint als inversors una liquiditat important sobre un actiu que altrament seria poc líquid.
La titulització, concretament, l’agrupació d’actius com les hipoteques en valors, ha estat arrufada per molts, ja que va contribuir a la crisi hipotecària subprime del 2007. Tot i això, la pràctica continua avui dia.
Piscines i bassals
Hi ha dos estils de titulització. A continuació es mostra com afecten el nivell de risc que tenen els inversors.
Una simple titulització implica la posada en comú d’actius (com ara préstecs o hipoteques), crear instruments financers i comercialitzar-los als inversors. Els fluxos d’efectiu entrants dels préstecs es transmeten als titulars dels nous instruments. Cada instrument té la mateixa prioritat en rebre pagaments. Com que tots els instruments són iguals, tots comparteixen el risc associat als actius. En aquest cas, tots els inversors tenen el mateix risc de deute dolent.
En un procés de securitització més complex, es creen trams. Les trames representen diferents estructures de pagament i diversos nivells de prioritat per als fluxos de caixa que entren. En un sistema de dos trams, el tram A tindrà prioritat sobre el tram B. Ambdues parts tractaran de seguir un calendari de pagaments que reflecteixi els fluxos de caixa dels préstecs o hipoteques subjacents. Si es produeixen deutes dolents, el tram B absorbirà la pèrdua, reduint el seu flux de caixa, mentre que el tram A no queda afectat. Com que el tram B es veu afectat pels deutes dolents, té més risc. Els inversors compraran instruments del tram B a un preu de descompte per reflectir el nivell de risc associat. Si hi ha més de dos trams, el segment de prioritat més baixa absorbirà les pèrdues per deutes financers.
Per a una cartera, els inversors poden triar entre inversions en titulitzacions com ara hipoteques primeres i subprime, préstecs de renda interna, cobraments amb targeta de crèdit o préstecs automàtics. Els inversors també poden triar un índex com el US ABS Index.
Per què escollir les titulitzacions?
Molts inversors se senten atrets per les titulitzacions perquè porten una qualificació creditícia "AAA", cosa que significa que les agències de crèdit, com Moody's, creuen que són inversions segures. L'assegurança de bons, les cartes de crèdit i les estructures de crèdit de subordinats majors avalen aquestes altes qualificacions.
Però algunes titulitzacions comporten risc de prepagament: els fluxos d’efectiu poden superar les expectatives que retornen diners als inversors quan els tipus d’interès són més baixos. A més, algunes ofertes simplement fracassen, com ara el MBS el 2007.
Les titulitzacions són una classe d’actius popular, però els inversors han d’avaluar la seva tolerància al risc o consultar els consells d’un assessor financer professional.
