Si alguna vegada heu fet informació a l’informe d’un analista d’accions, probablement haureu trobat una tècnica de valoració d’accions anomenada anàlisi del flux de caixa rebaixat (DCF). DCF comporta preveure els fluxos d’efectiu de l’empresa futura, aplicar un tipus de descompte d’acord amb el risc de l’empresa i elaborar una valoració precisa o “preu objectiu” de les accions.
El problema és que la predicció de fluxos d'efectiu futurs requereix una dosi sana de conjectures. Tot i això, hi ha una manera d’evitar aquest problema. Treballant endarrere (a partir del preu actual de les accions), podem esbrinar la quantitat de fluxos de caixa que s’espera que l’empresa generi per a la seva valoració actual. En funció de la plausibilitat dels fluxos de caixa, podem decidir si l'acció val el seu preu continuat.
Punts clau
- Un flux de caixa amb descompte invertit (DCF) motoritzat inversament elimina les idees per intentar estimar els fluxos de caixa futurs. Tant l’anàlisi de DCF com de relació (és a dir, anàlisis d’empresa comparables) produeixen valoracions imperfectes. L'enginyeria inversa permet a un analista eliminar certa incertesa, sobretot aquest tipus d'anàlisis parteix del preu de les accions (que és conegut) en lloc de començar per estimar els fluxos de caixa. En el cas d’un DCF d’enginyeria inversa, si el preu actual assumeix més fluxos d’efectiu que el que l’empresa pot produir realista, les accions se sobrevaloraran. Si es dóna el contrari, l'estoc està infravalorat.
DCF estableix els preus objectiu
Bàsicament hi ha dues maneres de valorar un estoc. El primer, "valoració relativa", implica comparar una empresa amb altres de la mateixa àrea comercial, sovint utilitzant una relació de preus com ara preu / guanys, preu / vendes, preu / llibre. És un bon enfocament per ajudar els analistes a decidir si un estoc és més barat o més car que els seus companys. Tanmateix, es tracta d’un mètode menys fiable per determinar el que realment val la pena l’acció.
Com a conseqüència, molts analistes prefereixen el segon enfocament, l’anàlisi DCF, que suposadament aportarà una "valoració absoluta" o un preu de bona fe a les accions. L'enfocament consisteix en explicar la quantitat de fluxos d'efectiu gratuïts que produirà l'empresa per als inversors durant els deu anys següents i, a continuació, calcular quant han de pagar els inversors per aquest flux de efectius gratuïts en funció d'una taxa de descompte adequada. Depenent de si està per sobre o per sota del preu actual del mercat de les accions, el preu objectiu produït per DCF indica als inversors si les accions estan actualment sobrevalorades o infravalorades.
En teoria, DCF sona molt bé, però, com l'anàlisi de proporcions, té la seva bona part de reptes per als analistes. Entre els reptes hi ha la difícil tasca de presentar una taxa de descompte, que depèn d’un tipus d’interès sense risc, del cost de capital de l’empresa i del risc que tingui les seves accions.
Però un problema encara més gran és preveure fluxos de caixa lliures futurs fiables. Tot i que intentar predir els números de l'any que ve poden ser prou difícils, és impossible aconseguir modelar resultats precisos durant una dècada. Per molt que faci l'anàlisi, el procés sol implicar tanta conjectoria com ciència. És més, fins i tot un petit esdeveniment inesperat pot alterar els fluxos d’efectiu i fer que el vostre preu objectiu quedés obsolet.
Inversió DCF
Tanmateix, es pot fer servir un flux de caixa amb descompte d’una altra manera que es redueixi al complicat problema d’estimar amb exactitud els fluxos d’efectiu futurs. En comptes de començar l'anàlisi amb un flux de caixa de diners d'una empresa desconeguda, i intentar arribar a una valoració d'accions objectiu, comenceu en comptes del que sabeu amb certesa sobre les accions: la seva valoració actual del mercat. Treballant endarrerint o reenginyant el DCF des del seu preu d’accions, podem esbrinar la quantitat d’efectiu que l’empresa haurà de produir per justificar aquest preu.
Si el preu actual assumeix més fluxos d’efectiu que el que l’empresa pot produir de forma realista, llavors podem concloure que les accions estan sobrevalorades. Si és el cas contrari i les expectatives del mercat són inferiors a allò que la companyia pot oferir, hauríem de concloure que està infravalorada.
Exemple DCF de maquinària inversa
Aquí teniu un exemple molt senzill: Penseu en una empresa que ven widgets. Sabem amb certesa que el seu estoc és de 14 dòlars per acció i, amb un total de 100 milions d'accions, l'empresa té una capitalització borsària de 1.400 milions de dòlars. No té deute i suposem que el seu cost de capital és del 12%. Aquest any la companyia va lliurar 5 milions de dòlars en flux de caixa lliure.
El que no sabem és la quantitat que haurà de créixer any rere any el flux de caixa lliure de l’empresa durant deu anys per justificar el preu de les seves accions de 14 dòlars. Per respondre a la pregunta, utilitzem un model de previsió DCF senzill a deu anys que assumeix que l'empresa pot mantenir una taxa de creixement de fluxos d'efectiu anual a llarg termini (també coneguda com la taxa de creixement terminal) del 3, 0% després de 10 anys de creixement més ràpid. Per descomptat, podeu crear models de diversos estadis que incorporin taxes de creixement diferents al llarg dels deu anys, però per mantenir les coses senzilles, ens adherim a un model d'una sola etapa.
En lloc de configurar tu mateix els càlculs de DCF, els fulls de càlcul que només requereixen les entrades ja són disponibles. Així, utilitzant un full de càlcul DCF, podem enginyar inversament el creixement necessari de nou al preu de les accions. Hi ha molts llocs web que ofereixen una plantilla de DCF gratuïta que podeu descarregar, inclòs Microsoft.
Tingueu les entrades ja conegudes: 5 milions de dòlars en flux de caixa lliure inicial, 100 milions d’accions, 3% de taxa de creixement del terminal, 12% de descompte (assumit) i connecteu els números adequats a la fulla de càlcul. Després d’haver introduït els inputs, l’objectiu és canviar el percentatge de taxa de creixement dels anys 1-5 i 6-10 que li donarà un valor intrínsec per acció (IV / share) d’aproximadament 14 dòlars. Després d'una mica de prova i d'errors, es presenta una taxa de creixement del 50% en els propers 10 anys, cosa que comporta un preu de quota de 14 dòlars. És a dir, amb un preu de 14 milions de dòlars per acció, el mercat espera que la companyia pugui créixer el seu flux de caixa lliure en prop del 50% anual durant els propers 10 anys.
El següent pas és aplicar els vostres coneixements i intuïcions per jutjar si un rendiment de creixement del 50% és raonable. Tenint en compte el rendiment anterior de la companyia, té sentit aquesta taxa de creixement? Podem esperar que una empresa de ginys superi el doble de la seva sortida de flux de caixa lliure cada dos anys? El mercat serà prou gran com per suportar aquest nivell de creixement? A partir del que sabeu sobre l’empresa i el seu mercat, sembla que aquesta taxa de creixement sigui massa elevada, massa baixa o gairebé? El truc és considerar el màxim nombre de condicions i escenaris plausibles fins que pugueu dir amb seguretat si les expectatives del mercat són correctes i si voleu invertir-hi.
La línia de fons
El DCF d’enginyeria inversa no elimina tots els problemes de DCF, però segur que ajuda. En lloc d’esperar que les nostres projeccions de fluxos d’efectiu gratuïts siguin correctes i es tracti d’obtenir un valor precís per a les accions, podem treballar endarrerint la informació que ja sabem per fer un judici general sobre el valor de les accions.
Per descomptat, la tècnica no ens allibera completament de la tasca d’estimar fluxos d’efectiu. Per avaluar les expectatives del mercat, encara heu de tenir un bon coneixement de quines són les condicions necessàries perquè l’empresa l’entregui. Dit això, és molt més fàcil la tasca de jutjar la plausibilitat d’un conjunt de previsions en lloc d’haver-les de confiar.
