Des del mes d’abril de 2014, el Banc del Japó (BoJ) ha iniciat un programa de compra d’obligacions governamentals massives (JGB) que ha vist que compra JGB a un ritme de 5, 5 trilions ¥ (46, 6 mil milions de dòlars) al mes. De fet, durant aquest temps, la pila de JGBs del BoJ ha augmentat des dels 98, 1 bilions de ¥ fins als 218, 5 trilions de ¥ (1, 8 bilions de dòlars). Posant aquesta xifra en perspectiva, aquesta és aproximadament la dimensió de l’economia del Canadà (l’ onzena més gran del món) a finals del 2014, segons les dades del FMI.
Tot plegat planteja la pregunta, per què hauria de fer això BoJ i fins a quin temps pot durar?
Consum de saltació
Naturalment, el programa de compra de bons del BoJ no era una qüestió d’atzar, sinó una acció molt deliberada, amb un objectiu molt específic: acabar amb la deflació i el consum inicial. L'economia japonesa es troba en un estat moribund des de l'inici de la seva bombolla a principis dels anys noranta. En aquesta ocasió, sovint coneguda com "la dècada perduda (s) del Japó", ha estat marcada per períodes sostinguts de baixa inflació i deflació (vegeu el gràfic següent). (Per a informació relacionada, vegeu l'article: la dècada perduda: lliçons de la crisi immobiliària del Japó .)
La deflació es considera generalment problemàtica, per la seva repercussió negativa sobre el consum, és a dir, fins i tot amb els tipus d’interès sobre l’estalvi gairebé zero, les llars tenen un incentiu per ajornar el consum fins a períodes posteriors quan els preus baixen. A mesura que els diners es troben al banc i, amb el pas del temps, el preu dels béns i serveis disminueix, el poder adquisitiu d'aquests diners augmenta. Així que paga esperar abans de comprar. (Per a lectura relacionada, vegeu l'article: The Dangers Of Deflation .)
Com a conseqüència, per contrarestar aquesta pressió negativa sobre el consum (un component clau del propi creixement econòmic), el govern del Japó i la BoJ van necessitar un pla per obligar els preus a tornar a augmentar. Una manera destacada per aconseguir-ho potencialment és augmentar l'oferta de diners. Si la quantitat de diners que circula en una economia augmenta, però l’oferta de béns i serveis continua sent constant, els preus haurien de pujar, mantenint-se la resta constant. O almenys això és el pensament. (A propòsit de les diverses iniciatives que un govern es compromet a impactar en els processos del mercat, vegeu l'article: Com els governs influeixen en els mercats .)
Llavors, com aconsegueix això la compra de bons? Les institucions financeres (ja siguin bancs, cooperatives de crèdit, companyies d’assegurances, gestors d’inversions, etc.) són els facilitadors clau del flux de diners en qualsevol economia. Es treuen diners d’aquelles llars i corporacions que tinguin diners per estalviar i després es presten aquests diners a les llars que ho necessitin (per exemple, per comprar una casa o un cotxe o fer compres mitjançant targetes de crèdit), així com per a les corporacions (per exemple, per construir noves plantes o contractar més treballadors) i, fins i tot, el govern. Així, si el BoJ comença a comprar JGB de les institucions financeres, les institucions financeres acaben amb molts diners addicionals disponibles.
Com que és improbable que aquestes institucions financeres s’aconsegueixin només amb aquest diner en efectiu, s’espera que tornin a les llars i a les corporacions per oferir beneficis. Poden intentar oferir préstecs, etc. a millors termes, o fins i tot poden plantejar-se enderrocar la cadena de crèdit i oferir préstecs als clients que anteriorment es mostraven reaciosos a considerar. De qualsevol forma, més llars es poden permetre el luxe de comprar cases, cotxes i altres béns i serveis, alhora que més empreses poden obtenir els diners que necessiten per ampliar les seves operacions construint / ampliant fàbriques i contractant treballadors. I tota aquesta nova demanda hauria de comportar, al final, majors preus.
El truc màgic clau aquí és: El BoJ és la institució que té capacitat per imprimir diners al Japó. Per tant, no necessàriament cal “tenir” els diners per avançat que necessita per comprar JGBs. Més aviat, el BoJ només decideix quantes obligacions vol comprar i, a continuació, "imprimeix" l'efectiu que necessita per fer-ho. Però, naturalment, el procés real és una mica més complicat.
Algunes proves d’èxit
Tot això, doncs, funciona? D'una banda, sembla que hi hagi almenys algunes evidències que el programa funciona. En primer lloc, segons la BoJ, la base monetària al Japó ha experimentat una expansió massiva que s'ha correspost amb el programa de compra de bons (vegeu el gràfic més avall).
Base Monetària
I, potser, críticament potser, els préstecs bancaris han començat a accelerar-se després d’una forta davallada a conseqüència de la crisi financera mundial (vegeu gràfic més avall).
Malauradament, no tots els indicadors pinten una imatge tan rosada.
Causes de preocupació
Una de les lliçons que les corporacions japoneses han après de la manera més difícil (molts fins i tot dirien que es va obsequiar) des del col·lapse de l’economia de les bombolles, és que la confiança excessiva en el finançament de deutes pot ser perillosa. De fet, des que va assolir el 46, 9% del trimestre que va acabar el juliol de 1993, la proporció de deute (bons i préstecs a actius) de les corporacions japoneses ha baixat al seu nivell més baix des dels anys cinquanta (vegeu el gràfic més avall). I la seva posició en efectiu havia augmentat fins a un creixent 164, 7 bilions de ¥ (1, 4 bilions de dòlars) a l'octubre de 2014, segons el Ministeri de Finances del Japó.
És a dir, no està del tot clar si realment les corporacions japoneses voldrien prestar-se per ampliar les seves operacions. Suposant que volien expandir-se, amb tants diners a la mà, per què haureu de demanar prestat? Com a resultat, bona part del debat sobre els propers passos a fer s’ha centrat en la manera d’aconseguir que les corporacions comencin a utilitzar les seves masses hordes d’efectiu.
Més important, potser, els salaris reals al Japó han caigut gairebé contínuament durant tot aquest programa de compra de bons (veure gràfic més avall). A mesura que els salaris domèstics baixen, els pressupostos dels consumidors es redueixen, cosa que suggereix que les llars mateixes poden tenir poca demanda de qualsevol capacitat de préstec addicional que puguin tenir les institucions financeres.
Però potser l’indicador més preocupant és la inflació mateixa. A l’abril del 2014, el govern va augmentar l’impost nacional sobre vendes del 5% al 8%. Ajustar aquesta pujada dels impostos sobre vendes suggeriria que, malgrat tota aquesta compra d’obligacions, els preus reals han continuat baixant (o almenys un creixement molt més lent del que s’esperava) durant gairebé tot el programa.
Llei d'equilibri difícil
També hi ha preocupacions més profundes, primer sobre les conseqüències involuntàries de la compra de bons i la capacitat del propi BoJ de continuar comprant a aquest ritme.
Juntament amb les obligacions governamentals nord-americanes, alemanyes i britàniques, les JGB sovint han estat considerades l'estàndard d'or de les inversions de baix risc. Deixant de banda les preocupacions d’agències de qualificació com Moody's i Standard & Poor's sobre la càrrega del deute del Japó per un moment, els instruments de deute del govern d’aquests quatre països representen mercats massius, líquids i estables i es denominen en quatre de les monedes de reserva més importants del món. (Per a informació relacionada, vegeu: Com adquireixen les reserves de divises i quant es demanen?)
Dit això, hi ha preocupacions legítimes perquè el programa de compra de bons de la BoJ, donada la seva escala, restringeixi severament el mercat secundari de les JGB (on les institucions comercialitzen bons entre elles i altres inversors). Si el mercat secundari s’asseca, això pot fer que els actuals titulars de JGB estiguin preocupats per la seva liquiditat i, per tant, puguin evitar comprar nous problemes en el futur. En el seu extrem, això podria afectar negativament la capacitat del govern japonès per recaptar nou deute. (Vegeu: Una mirada als mercats primaris i secundaris .)
A més, ja es considera que la càrrega del deute del Japó respecte al PIB és la més gran del món desenvolupat per la majoria de mesures. A la cita general de més del 200% del PIB, la càrrega del deute del Japó va fins i tot a la de Grècia, un país que molts pensen que està a punt de fer fallida i expulsió de la zona euro. Si les JGB representen el 83, 5% del balanç de BoJ, les preocupacions podrien créixer ràpidament sobre la viabilitat del propi BoJ si mai es posaria en qüestió la solvència del govern japonès.
Si bé aquest escenari pot ser vist per a molts tan a fons a curt termini, hi ha una inquietud més pràctica, la perspectiva d’una guerra de divises mundial. Tal com mostra el gràfic següent, després d'un llarg període de temps en què el ien es va enfortir davant del dòlar (i la majoria de monedes), el programa de compra de bons del BoJ en combinació amb altres polítiques de diners "fàcils" ha contribuït a contribuir a la brusca inversió de aquesta tendència. (Per a lectura relacionada, vegeu l'article: Estatus no oficial del dòlar americà com a moneda mundial .)
Una moneda feble és generalment favorable per als exportadors, perquè significa que els productes produïts a casa són més barats (i per tant més competitius a l'estranger). Però amb la zona euro caiguda en una altra crisi potencial de moneda amb Grècia, l'euro també s'ha reduït pel que fa al dòlar. Si el govern dels Estats Units està preocupat prou per l’impacte que podria tenir sobre l’economia nord-americana, podria emprendre la seva pròpia campanya per debilitar el dòlar. I això podria frenar el creixement de la rendibilitat empresarial al Japó i, fins i tot, afegir una pressió més deflacionista sobre els preus (un enfortiment del ien faria que els productes estrangers baressessin al Japó, pressionant més els preus). (Vegeu: Comerç mundial i mercat de divises.)
Finalment, en el pitjor dels casos, hi ha l’espectre de la hiperinflació (penseu a Alemanya després de la Primera Guerra Mundial). La por aquí és que el pas de la inflació a la deflació i, per contra, és particularment difícil de gestionar. A causa que la deflació s'ha convertit en tan persistent al Japó i amb moltes altres grans economies de tot el món que també atenen l'espectre de la deflació (inclosos els EUA, l'Eurozona i alguns temen fins i tot la Xina), la por és que les accions necessàries per reanimar la inflació a El Japó pot ser tan extrem que un cop la inflació torni finalment, serà impossible de controlar. Si la confiança en el Ien comença a fallar, es tem, a més, la capacitat del govern japonès de recaptar els fons que necessita per operar i donar servei al deute existent també podria arribar a dubtar.
La línia de fons
Pocs no estarien d'acord amb l'argument que, després de més de dues dècades de deflació i malestar econòmic, calia fer una actuació audaz al Japó per marcar un canvi en el rumb del país. I molt menys afirmarien que els passos que s’han fet fins ara són tot menys agosarats (tot i que alguns han posat en dubte la saviesa d’aquestes accions).
Tot i això, el govern del Japó i el Banc del Japó (BoJ) estan realitzant un equilibri extremadament delicat amb conseqüències potencialment perilloses. El dilema amb què s’enfronten és, no anar gaire lluny i arriscar-se a no sortir de la tendència d’una caiguda econòmica estesa, fins i tot després d’haver passat milers de milions de iens, però anar massa lluny i arriscar-se a convidar el potencial d’hiperinflació, pèrdua de confiança. al Ien, i una crisi del deute del govern. Tot i que molts es mantenen esperançats que el govern i la BoJ aconseguiran llençar aquesta increïble agulla, aquesta tasca encara sembla lluny de realitzar. (Per a lectura relacionada, vegeu: Facilitat quantitativa: funciona?)
