Director

Taula de continguts

• Regulació / Divulgació
• Nombroses tarifes
• Nombrosos riscos
• Altres riscos
• Escenaris d’inversió potencials
• La línia de fons

Les notes amb protecció principal (PPN) són valors de renda fixa que garanteixen la devolució, com a mínim, del principal invertit. Aquesta garantia del retorn de la inversió inicial és el seu tret distintiu. Els noms que s'utilitzen per descriure PPNs, o "notes", varien. Al mercat dels Estats Units, s’anomenen valors estructurats, productes estructurats o inversions no convencionals. Al Canadà, es coneixen com a notes vinculades al patrimoni i les GIC vinculades al mercat. També hi ha productes d'inversió estructurats i notes estructurades, similars a les PPN, però sense una garantia principal.

Els PPN tenen el potencial d’obtenir rendiments atractius, donades condicions favorables al mercat. Aquest article proporciona una visió general dels riscos i requisits de diligència deguda associats a la compra d’una nota. Els càlculs de mostra són per a una nota amb un termini de vuit anys, una comissió de vendes del 4%, una taxa d’inflació anual del 2% i una taxa d’interès anual del 5%. El compostatge es produeix anualment.

Punts clau

• Les notes amb protecció principal (PPN) són un tipus de seguretat de renda fixa en el qual se’t garanteix l’obtenció, com a mínim, de l’import original que va invertir. Als EUA, els PPN s’anomenen valors estructurats, productes estructurats o no -inversions convencionals, mentre que al Canadà, s’anomenen notes vinculades al patrimoni o GIC vinculades al mercat. Les notes són inversions financeres complexes en comparació amb accions i bons; com a tal, és important estar al corrent dels riscos i les tarifes associades a la seva compra. Les tarifes inclouen la prima d’assegurança, comissions, taxes de gestió, taxes de rendiment, comissions d’estructuració, taxes d’explotació, taxes de remolc i taxes d’amortització anticipada. Els preus inclouen canvis en tipus d'interès que afecten el valor, el risc de rendibilitat zero, el risc de comissions majors o fluctuants i riscos d'idoneïtat i liquiditat.

Regulació / Divulgació

En comparació amb accions i bons, les notes són inversions complexes que contenen opcions incrustades i el seu rendiment depèn de la inversió vinculada. Aquestes funcions poden dificultar la determinació del rendiment d'una nota i dificultar la seva valoració.

Per això, els reguladors han expressat la seva preocupació perquè els inversors minoristes, en particular els menys sofisticats, poden no apreciar els riscos associats a la compra d'una nota. Reguladors com l'Associació Nacional de Comerciants de Valors (NASD) i els Administradors de Valors del Canadà també han destacat la necessitat de la diligència deguda, tant per part del venedor com del comprador d'una nota.

Si bé hi ha altres productes d'inversió estructurada i notes estructurades a banda de les PPN, els altres productes no garanteixen el retorn de la inversió inicial: el distintiu dels PPN.

Nombroses tarifes

Una nota és un producte d'inversió gestionada i, com passa amb tots els productes gestionats, hi ha taxes. Té sentit que les comissions associades a una nota seran majors que amb una acció, una fiança o un fons mutu perquè la garantia principal és realment la compra d’una assegurança. La prima d'assegurança és efectivament la renúncia a l'interès comprant una nota en lloc de la seguretat que comporta interès.

A més de la prima d’assegurança, hi ha moltes altres taxes explícites o implícites. S'inclouen comissions de venda, taxes de gestió, taxes de rendiment, comissions de vertebració, comissions de funcionament, taxes de remolc i comissions de reemborsament anticipat.

Hi ha poca necessitat de centrar-nos en cada quota, però és important conèixer el nombre total de diners que es gasten en les taxes, ja que es guanyarà el seu retorn potencial. Irònicament, no sempre és possible conèixer la taxa total. Per exemple, amb una nota vinculada a les mercaderies, basada en una estratègia d’assegurança de cartera (CPPI) de proporció constant, els honoraris de negociació depenen de la volatilitat de la mercaderia. Aquesta és una de les complexitats afegides d’invertir amb notes.

La principal garantia associada a les PPN és bàsicament la compra d’assegurança; les taxes per a un PPN són com una prima d’assegurança i, per tant, són superiors a les taxes per invertir en valors que no ofereixen garantia.

Nombrosos riscos

Totes les inversions tenen exposició al risc. Els riscos associats a les notes inclouen el risc de tipus d'interès, el risc de rendibilitat zero, el risc de comissió, el risc d'idoneïtat i el de liquiditat.

Risc de tipus d'interès

Els canvis de tipus d’interès poden afectar significativament el valor d’actiu net (NAV) d’una nota. Per a una nota basada en l’estructura de bons de cupó zero, el tipus d’interès vigent en el moment de l’emissió determina el cost de l’assegurança; és a dir, el bo de cupó zero.

Per a una nota emesa amb un termini de vuit anys, quan el tipus d’interès anual és del 5%, el cost de l’obligació de cupó zero seria de 67, 68 dòlars per 100 USD de valor nominal, deixant 28, 32 dòlars després d’una comissió del 4% (100 $ - 4 $ 67, 68 $) per comprar opcions. Si el tipus d’interès fos del 3%, l’obligació de cupó zero costaria 78, 94 dòlars per 100 dòlars de valor nominal, deixant 17, 06 dòlars després de la comissió (100 $ - 4 $ - 78, 94 dòlars) per comprar opcions. Després que es produeixi la compra de l’obligació del cupó zero, els canvis en els tipus d’interès poden afectar el NAV de la nota a mesura que canvia el valor de l’obligació del cupó zero.

Basada en l'estructura del CPPI, per a una nota, l'efecte de canviar els tipus d'interès és més complex i no depèn del tipus d'interès vigent en el moment de l'emissió. El cost de l’assegurança depèn de quan canviï la taxa, quant canviï la taxa i l’efecte del canvi de tipus sobre l’actiu subjacent vinculat. Per exemple, si els tipus d’interès disminueixen significativament a principis del termini, augmentarà el cost d’un bono de cupó zero, reduint així el coixí. Si l’augment del tipus d’interès també fa que disminueixi el valor de l’actiu subjacent, el coixí patirà una reducció més.

Risc de rendibilitat zero

El risc de rendibilitat zero és la pèrdua tant del poder adquisitiu com dels rendiments reals. La magnitud de cadascun depèn de la diferència entre el tipus d’interès i la taxa d’inflació mitjana que preval durant el termini de la nota. Per mantenir el poder adquisitiu quan la inflació és del 2% anual, una inversió de 100 dòlars ha de créixer fins als 117, 17 dòlars al final dels vuit anys, suposant una composició anual. Una inversió de 100 dòlars que cobra una taxa d’interès del 5% augmentaria fins als 147, 75 dòlars en vuit anys. En aquest exemple, l'inversor perd una rendibilitat total de 47, 75 dòlars, dels quals 30, 58 dòlars és un retorn real (147, 75 dòlars - 117, 17 dòlars = 30, 58 dòlars). Tanmateix, si la taxa d’inflació promedia un 3% en el termini de vuit anys, es requereix un retorn de 126, 68 dòlars per mantenir el poder adquisitiu i el rendiment real anterior ha estat de 21, 07 dòlars. Tal com demostren els càlculs, una taxa d’inflació més alta del que s’esperava augmenta la pèrdua de poder adquisitiu alhora que disminueix el rendiment real.

Risc de taxes

El risc de tarifa és el risc que les taxes cobrades siguin superiors a les previstes, reduint la rendibilitat. El risc és més aplicable a les notes cobertes dinàmicament; aquells que utilitzen una estratègia CPPI. Amb el pas del temps, els costos de negociació acumulats augmentaran si augmenta la volatilitat de l’actiu vinculat. Al mateix temps, és menys probable que el rendiment de la nota segueixi de prop el rendiment del seu actiu subjacent i vinculat. Aquesta és una de les complexitats afegides d’una nota.

Idoneïtat i risc de liquiditat

El risc d’aptitud és el risc que ni l’assessor ni l’inversor entenguin suficientment el producte estructurat per determinar la seva idoneïtat per a l’inversor. El risc de liquiditat és el risc d’haver de liquidar la nota abans de la data de venciment, probablement inferior al seu NAV, a causa d’un mercat secundari prim o absent. Amb la liquidació anticipada, no hi ha cap garantia principal.

Altres riscos

En la majoria dels casos, les notes no són inversions adequades per a inversors orientats a ingressos perquè només hi ha un pagament i es produeix al venciment. A més, hi ha el risc de no obtenir ingressos i, alhora, provocar una pèrdua de poder adquisitiu.

Escenaris d’inversió potencials

Un inversor pot plantejar-se la compra d’una nota si té una visió clara que l’actiu vinculat a una nota proporciona l’oportunitat de superar la rendibilitat disponible d’una inversió de renda fixa. Sempre que l’inversor estigui còmode amb el risc de no tornar, la compra d’una nota proporciona exposició a aquesta oportunitat sense el risc de perdre el principal de la inversió.

Un inversor no acreditat pot comprar una nota amb una rendibilitat vinculada al retorn d'una inversió alternativa, com un fons de cobertura, per evitar les restriccions reguladores que limiten la inversió directa en inversions alternatives a inversors acreditats. Això és possible perquè les autoritats reguladores veuen una nota com una inversió de deute o un dipòsit.

Un inversor sofisticat, en lloc de prendre directament una posició especulativa, pot utilitzar una nota per obtenir exposició. Actuant com a pis, la nota ofereix una protecció al revés, garanteix una rendibilitat mínima i protegeix el principal invertit.

La línia de fons

Les notes són inversions complexes que requereixen la consideració de nombrosos riscos i taxes. Tingueu en compte que a mesura que el cost de l’assegurança disminueix, és a dir, a mesura que augmenten els tipus d’interès, els mercats de renda variable solen patir. Per contra, quan el cost de l’assegurança és més elevat, els tipus d’interès són més baixos i els mercats d’acció tendeixen a millorar.

Tradicionalment, per obtenir rendiments més elevats, la pràctica acostumada és augmentar l’exposició al risc d’una cartera augmentant la proporció d’equivocacions de la cartera a costa d’efectius o participacions de renda fixa. Utilitzar una nota per obtenir rendiments més alts comporta el cost addicional implicat en la garantia principal. Abans de comprar una nota, determineu si la rendibilitat potencial és proporcional als riscos i als costos addicionals.

Finalment, considereu la inversió de la nota des d’una perspectiva de cartera, cosa que significa considerar el rendiment esperat respecte al risc que afegeix a una cartera. Si escau, la nota tindrà un benefici esperat superior per unitat de risc que la cartera existent que ofereix actualment.