Ajustat per opcions: OEA vs. Zero-volatilitat Difusió - Difusió Z: visió general
Tant l’opció ajustada d’opcions (OEA) com la propagació de volatilitat zero (difusió Z) són útils per calcular el valor d’una seguretat. En general, una difusió representa la diferència entre les dues mesures. L’OEA i la difusió Z ajuden els inversors a comparar el rendiment de dues ofertes de renda fixa diferents que tenen opcions incrustades. Les opcions incrustades són disposicions incloses amb alguns valors de renda fixa que permeten a l’inversor o a l’emissor fer accions específiques, com ara tornar a l’emissió.
Com a exemple, els títols amb garantia hipotecària (MBS) sovint tenen opcions incrustades a causa del risc de prepagament associat a les hipoteques subjacents. Com a tal, l'opció incrustada pot tenir un impacte significatiu en els futurs fluxos de caixa i el valor actual del MBS.
Una variació ajustada per opcions compara el rendiment o el rendiment d’un producte de renda fixa amb la taxa de rendibilitat lliure de risc de la inversió. La taxa sense risc és teòrica i mostra el valor d’una inversió amb totes les dinàmiques de risc possibles eliminades. La majoria dels analistes utilitzen els tresors nord-americans com a base de la rendibilitat sense risc.
La difusió de volatilitat zero proporciona a l'analista una forma d'avaluar el preu d'un vincle. Es tracta de la difusió o diferència constant entre el valor actual del flux de caixa i la corba de rendibilitat de tipus d'interès del Tresor dels Estats Units. La difusió Z també es coneix com la propagació estàtica a causa de la característica consistent.
La difusió nominal és el tipus més bàsic de concepte de propagació. Mesura la diferència entre els punts bàsics entre un instrument de deutes del Tresor dels Estats Units sense risc i un instrument que no sigui del Tresor. Aquesta diferència de difusió es mesura en punts bàsics. La difusió nominal només proporciona la mesura en un punt de la corba de rendiments del Tresor, cosa que suposa una limitació important.
Difusió ajustada a l’opció
A diferència del càlcul de la difusió Z, la difusió ajustada a l'opció té en compte com l'opció incrustada en una obligació pot canviar els fluxos de caixa futurs i el valor global de l'obligació. Aquestes opcions tancades poden incloure permetre a l'emissor que retorni l'oferta de deute anticipadament o que l'inversor converteixi l'obligació en accions de l'empresa subjacents o que exigeixi un rescat anticipat.
El cost de l’opció incrustada es calcula com la diferència entre la diferència ajustada a l’opció al tipus d’interès del mercat previst i la propagació Z. Els càlculs de base de tots dos spreads són similars. Tanmateix, la difusió ajustada a les opcions descomptarà el valor de la fiança a causa de les opcions incloses a l'emissió. Aquest càlcul permet a un inversor determinar si val la pena el preu de cotització d’una seguretat de renda fixa a causa dels riscos associats a les opcions afegides.
L’OEA ajusta el spread Z per incloure el valor de l’opció incrustada. Es tracta, doncs, d’un model de preus dinàmics molt depenent del model que s’utilitzi. A més, permet la comparació mitjançant la taxa d'interès del mercat i la possibilitat que l'obligació es truqui anticipadament, conegut com a risc de prepagament.
El diferencial ajustat per opcions considera les dades històriques com la variabilitat dels tipus d'interès i dels tipus de prepagament. Els càlculs d’aquests factors són complexos, ja que intenten modelar els canvis futurs dels tipus d’interès, el comportament de prepagament dels prestataris hipotecaris i la probabilitat d’amortització anticipada. Sovint s’utilitzen mètodes de modelització estadística més avançats com l’anàlisi de Montecarlo per predir les probabilitats de prepagament.
Difusió Z
El diferencial de volatilitat zero proporciona la diferència de punts bàsics al llarg de tota la corba de rendiments del Tresor. La difusió Z és la mesura uniforme que compara el preu de l'obligació igual al valor actual del flux de caixa contra cada punt de venciment de la corba de rendiments del Tresor. Per tant, el flux de caixa de l'obligació es descompta en relació amb el tipus d'interès de la corba del Tresor. El càlcul complex inclou prendre la velocitat spot en un punt donat de la corba i afegir la separació z a aquest nombre. Tot i això, la difusió Z no inclou el valor de les opcions incrustades en el seu càlcul, cosa que pot afectar el valor actual de l'obligació.
Els títols amb garantia hipotecària solen incloure opcions incrustades, ja que hi ha un risc important de prepagament. Els prestataris hipotecaris tenen més probabilitats de refinançar les seves hipoteques si els tipus d’interès baixen. L’opció incrustada significa que els fluxos de caixa futurs poden ser alterats per l’emissor ja que es pot trucar la fiança. L’emissor pot utilitzar l’opció incrustada si baixen els tipus d’interès. La trucada permet a l’emissor trucar al deute pendent, pagar-lo i reemissionar-lo a un tipus d’interès més baix. En poder reeditar el deute a un tipus d’interès més baix, l’emissor pot reduir el cost del capital.
Per tant, els inversors en bons amb opcions incrustades tenen més risc. Si es diu l'obligació, és probable que l'inversor es vegi obligat a reinvertir en altres obligacions amb tipus d'interès més baixos. Els bons amb opcions de trucada incrustades sovint paguen una prima de rendiment per sobre de bons amb termes similars. Per tant, la propagació ajustada a les opcions és útil per comprendre el valor actual dels títols de deute amb opcions de trucada incrustades.
Punts clau
- L’extensió ajustada a l’opció (OEA) considera com l’opció incrustada d’una obligació pot canviar els fluxos de caixa futurs i el valor global de l’obligació. La difusió ajustada a l'opció ajusta la difusió Z per incloure el valor de l'opció incrustada. La propagació de volatilitat zero (divulgació Z) proporciona la diferència de punts bàsics al llarg de tota la corba de rendiments del Tresor. L'analista utilitzarà OAS i Z-spread per Compareu valors de deute per valor.
